中国银行 （3988 HK） 2017 年上半年取得“双增”
净利息收入与净佣金手续费收入 “双增”。随着市场流动性的收紧和人民币贷款需求的复苏，我们认为中国大型银行的净利息收入正在回升。中国银行也不例外，2017 年上半年录得净利息收入 1，650 亿元人民币，按年增长 6.6%。此外，净手续费和佣金收入同样按年增长 2.8%，至 492 亿元人民币。不过，营业收入却按年倒退 5.4%，至 2，484 亿元人民币，主要由于 2016 年上半年出售南洋商业银行导致当期基数较高。
纯利录得两位数增幅，但拨备覆盖率下降，核销大幅增加。就在市场对大型银行单位数的纯利增幅习以为常时，2017 年上半年中行却交出了两位数增幅的答卷，纯利按年增长 11.5%，至 1，037 亿元人民币。除了与营业收入有关外，纯利的增长与该行的资产质量也密切相关。与 2016 年年末相比，中行今年上半年的不良贷款率下降了 8 个基点，至 1.38%，而拨备覆盖率同样下降 10.3个百分点，至 152.5%。再加上 404 亿元人民币的核销，中行的资产减值损失按年大幅下降 46.0%，进一步促成了双位数的纯利增幅。海外业务一直以来是中行特色，今年上半年占该行总资产和总贷款的比重分别达到 26.8%及 22.3%，同时保持着 0.18%的极低的不良贷款率。我们预计，2017 年至 2019 年，中国银行的不良贷款率将分别达到 1.43%、1.46%和 1.49%，拨备覆盖率分别为159.5%、157.2%和 156.5%。此外，我们预计同期的纯利将分别达到 1，784 亿元人民币、1，877 亿元人民币和 1，988 亿元人民币，年复合增长率为 5.6%。
净息差按季持续改善，但 2017 年全年或未能持续向好。2017 年上半年，中行的净息差按年轻微下跌 6 个基点，至 1.84%。尽管净息差从 2016 年第三季度的 1.74%持续改善至 2017 年第二季度的 1.88%，但这一趋势未必能够延续。截至上半年末，中行存款达到 13.7 万亿元人民币，但占总负债的比例却较2016 年末下降 1 个百分点，至 76.7%。我们认为 2017 年下半年中行可能面临资金成本方面的一定压力，特别是由于季节性因素，银行间对存款的竞争将更为激烈。我们预计 2017 年中行的净息差为 1.80%，按年微降 3 个基点，2018 年和 2019 年分别达到 1.78%和 1.81%。同时，我们预计净利息收入将分别达到 3，297 亿元人民币、3，517 亿元人民币和 3，848 亿元人民币，年复合增长率 8.0%。
目标价 4.65 港元，维持买入评级。目前中行的股价相当于 2017 年预测市帐率的 0.73 倍和 2018 年预测市帐率的 0.67 倍。现时的估值明显落后于同业平均水平。我们给予该行的新目标价 4.65 港元，相当于其 2018 年预测市帐率的0.75 倍，同时也是可比同业的 2018 年平均预测市帐率。计入我们预测的 2018年每股股息 0.192 元人民币，中行的潜在回报达到 18.0%。维持买入评级。
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责任编辑：李双双
