国泰君安国际:中集安瑞科充满想象空间收入增长潜力

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　　国泰君安（香港）*公司报告： 中集安瑞科 （03899 HK）： 充满想象空间的收入增长潜力但对2017下半年毛利率保持警觉，下调至“收集”

　　2017年上半年业绩大幅低于预期。收入同比上升23.8%但由于来自能源装备和液态食品装备的毛利率大幅下滑，毛利润为主要的不及预期之处。股东净利录得人民币75百万元但在调整非经常项目后，经常性净利约为人民币180百万元，同比下滑15.3%，源于较低的毛利率和较高的销售开支。

　　强劲的LNG气瓶需求将得到维持。我们预测来自LNG重卡的渗透率的上升将在2017年至2020年为安瑞科带来约人民币44亿元的收入，并且该数字将在渗透率超预期的情况下进一步得到提升。

　　LNG加气站和LNG槽车的数量将得到增加。为了服务激增的LNG重卡，更多的LNG加气站将被需求，这将为LNG储罐带来约人民币30亿元的产值。另外约9，000辆的LNG槽车的新增需求也将在2017年至2020年间被用于来满足LNG运输。

　　看多收入增长但对2017下半年能源装备板块毛利率保持警觉，下调目标价至5.40港元并且下调投资评级至“收集”。源于能源装备业务大幅下跌的毛利率，2017上半年盈利使得市场失望。我们相信虽然LNG装备需求的扩张将催化安瑞科的收入，但我们对安瑞科能否顺利地通过对其LNG槽车进行调价来有效管理其利润水平维持警觉。基于我们的盈利预测调整我们下调目标价至5.40港元并且下调投资评级至“收集”。