中国太保（2601 HK） 2017 上半年增长超预期，“转型 2.0”值得期待
2017 上半年表现良好。太保寿险及产险原保费收入同比增长 34.4%及 6.6%，分别为 1，106 及 822 亿元人民币。总投资收益率保持平稳，为 4.7%；净投资收益率为 5.1%，同比提升 0.6 个百分点。上半年实现新业务价值 197 亿元人民币。集团内含价值自 2016 年末以来增长 10.4%，至 2，715 亿元（每股内含价值 29.96 元）。产险综合成本率 98.7%，同比下降 0.7 个百分点。
新业务价值大幅增长且价值率提升。太保寿险质、量齐升。今年上半年，个险渠道首年期交保费同比增长 51.3%，达 232.9 亿元人民币，增速超越原保费增速（34.4%）。与此同时，新业务价值率同比提升 7.6 个百分点至 40.6%，主要由于长期保障型产品销售占比提升。长期保障型产品首年年化保费同比增长 73.8%，达 206 亿元。传统型产品新业务价值率为 68.6%，同比提升约 24个百分点。剩余边际自 2016 年末以来增长 25.0%，至 2，715 亿元。基于公司长期保障型业务发展超预期，我们将 2017 年全年新业务价值预测提升至 295亿，同比增长 55.0%。
太保产险承保利润持续改善。太保产险坚持质量优先的策略收获成效。车险业务保费收入同比增长 5.8%。由于核心渠道建设，车险费用率保持稳定，为37.5%，而赔付率同比提升 0.4 个百分点，为 61.1%。非车险业务近三年来首次实现承保盈利，赔付率及费用率双降，分别下降 3.4 及 2.9 个百分点，非车险综合成本率为 99.3%。基于承保利润改善，我们对太保产险估值由之前的1.0 倍账面价值提升至 1.2 倍。
新一届董事会：专注保险主业，启动“转型 2.0”。2017 上半年，集团董事会顺利换届。新一届董事会确认了集团战略的“变”与“不变”。不变的是太保集团将继续专注保险主业，深耕细作。而在“变”的方面，董事会启动了中国太保“转型 2.0”，抓住人才、数字、协同、管控和布局五个关键词，着力于这五大领域内的能力提升：（1）构建战略性人才储备体系；（2）实施“数字太保”，突破数字化短板；（3）深化各子公司协同共享机制；（4）强化集团管控能力，提升效率；（5）抓住健康养老产业发展新机遇。我们认为，清晰的集团发展和转型战略将为中国太保开启新的发展篇章。
目标价提升至 45.46 港元，维持买入评级。我们赞赏中国太保长期坚持保险主业的战略，及其锐意进取、寿险产险持续创造价值的能力。运用分部加总估值法，我们将目标价格提升至 45.46 港元，并将预测区间更新至 2018 年中。该目标价格分别对应 2017 和 2018 年集团预测内含价值的 1.25 倍和 1.11 倍。年初至今，集团股价上涨 35.86%（除中再以外，行业平均涨幅 36.74%）。目前，该公司股价相当于 2017 年预测内含价值的 1.01 倍 ，潜在升幅 23.70%。维持买入评级。
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责任编辑：李双双
