合景泰富 （1813 HK） 2020 年核心利润目标 90 亿人民币
中期核心利润增长 17%。2017 年上半年，公司物业交付面积增加 16.4%至45 万平方米；平均销售价格上涨 25.5%至 16，303 元人民币/平米。因此，当期物业销售收入大幅增长 46.1%至 73 元人民币。同时，由于投资物业增加，租金收入也大幅增长 76.3%至 1.29 亿元人民币。当期总收入为 78.6 亿元人民币，同比增长 46.1%。毛利率则与去年同期持平，维持在 36.0%。由于合营及联营公司利润贡献下滑以及投资物业重估减少拖累了盈利增长，当期净利润增长 9.5%至 15.6 亿元人民币。剔除投资物业重估的影响后，核心利润增长 17.4%至 14.4 亿元人民币。公司宣布中期每股派息 0.1 元人民币。
合约销售增长低于同业平均。截止到今年 6 月，公司累计权益销售为 146.2亿元人民币，同比增长 28.0%，低于同业平均水平。我们认为这是由于上半年45%的权益销售来自一线城市，包括广州、上海、北京。这些一线城市严格的调控措施使得公司销售有所放缓。公司维持了今年 280 亿元人民币的销售目标，并且下半年将有 335 亿人民币的可售货值。截止到 7 月，公司已经去化了其中 60.5%
总可售货值达 4，500 亿元人民币。今年上半年，公司通过招拍挂获得了 13 块土地，权益面积达 125 万平方米；通过收并购获得了 10 个项目，权益建筑面积约 291 万平方米。此外，公司分别与龙湖地产（960HK，买入）和龙光地产（3380HK，买入）合作在香港投资了两个地块。截止到 8 月，公司总权益土地储备达 1，567 万平方米。公司预计现有土地储备货值达 4，500 亿元人民币。能够在 2018-2020 年期间，为公司带来每年 30-40%的盈利增长，预计核心利润将在 2020 年超过 90 亿元人民币。
目标在 2020 年经常性收入达 30 亿元人民币。经常性收入（包括租金、酒店和物业管理收入）在今年上半年增长 22.3%至 5.23 亿元人民币。公司预计到2020 年，将有 14 座写字楼、14 座酒店以及 8 家购物中心投入运营。届时总可租赁面积达 200 万平方米，权益经常性收入将达到 30 亿元人民币。截止到上半年底，公司平均借贷成本为 5.8%。我们相信公司稳定的经常性收入在未来能够帮助公司继续降低借贷成本。
上调预测及目标价。截止到上半年底，公司净负债率为 64.1%。我们认为由于销售和持有投资物业的需要，净负债率将有所上升，考虑到公司良好的业务前景以及平均售价的上升，我们分别上调 2017-2019 年的净利润预测 4.7%、5.3%及 4.8%至 37.5 亿、44.2 亿和 48.8 亿元人民币。我们同时将 2017 年 底的净资产预测由 15.36 港元升至 15.97 港元，因此目标价由 7.68 港元调升至 7.98港元，相等于 50%的与净资产折让，维持买入评级。
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责任编辑：李双双
