国泰君安国际:长城汽车目光将集中在WEY品牌

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　　国泰君安（香港）*公司报告：长城汽车 （02333 HK）：尽管上半年业绩差于预期，目光将集中在WEY品牌

　　长城汽车2017年上半年净利润下滑50.9%至人民币2，420百万元，低于市场预期。差于预期的业绩主要是上半年销售表现不佳和平均售价降低3.3%。虽然销售下滑，但营业成本有所增加，这是由于公司在期内为推广新车型和降低库存而加强了打折促销力度，导致上半年的毛利率降低6.0个百分点至19.9%。公司管理层仍然维持大额广告费及研发费支出，这也使相关的成本增加并推升整体成本上扬。

　　我们将2017-2019年的盈利预测分别调整-17.1% / 0.5% / 7.8%以反映我们对哈弗销量降低的预期，但我们提高了对WEY品牌销量在2018年和2019年的假设。我们还进一步降低了对2017年毛利率的假设，因我们未能见在成本方面能有所改善。尽管公司管理层未调整年度销售目标，我们仍然对公司实现其1，250，000台销量的目标持怀疑态度。

　　我们继续相信长城汽车在短期内已见底，但是否有显著改善仍取决于WEY品牌的表现和未来车型的计划。我们维持我们“中性”的投资评级，并略微上调目标价至10.74港元，分别对应10.6倍2017年市盈率和7.6倍2018年市盈率，1.4倍2017年市净率和1.2倍2018年市净率。我们认为我们的估值是公允的，较其长期市盈率平均水平略有折让。