龙湖（960 HK） 销售和市值双双突破千亿大关
中期净利润增长18%。2017 上半年，龙湖物业销售结转面积同比减少 8.7%，平均售价则上升7.5%，因此公司物业销售收入同比减少 1.7%至 166 亿元人民币。公司上半年新开业4 家购物商场以及推出长租公寓，上半年租金收入因此增长28.8%至 11.4 亿元人民币。上半年公司总收入达 186 亿元人民币，增长1.3%。由于在上海及重庆的高利润物业交付，上半年毛利率由去年同期的29.7%提高至达 36.5%。尽管有效税率上升 5.1 个百分点至 39.0%，净利润仍大幅增长18.1%至 44.1 亿元人民币。公司宣派中期股息每股 0.20 元人民币。
7 月份累计合约销售突破 1，000 亿元人民币。公司 1-7 月份累计合约销售增长118%至 1，030 亿元人民币，销售面积增长 108%至 662 万平方米。因此龙湖将2017 年销售目标由之前的 1，100 亿元人民币上升至 1，500 亿元人民币，以反映2，200 亿元人民币的可售资源及 68%的去化率。截止至今年 7 月，仍有1，564 亿元人民币的合约销售未结转，面积达 989 万平方米。2017 上半年，公司已完工215 平方米的建筑面积，预计下半年有 512 万平方米的建筑面积将会完工。这些庞大的资源将为公司收入增长提供有力支持。截止至6 月，公司总土地储备和权益储备分别为5，002 万平方米和 3，711 万平方米。平均土地成本为每平米4，845 元人民币，相当于上半年平均售价的 31%。我们预计未来3 年公司物业开发毛利率将维持在 29%左右。
长租公寓成为新的收入来源。除‘天街’、‘星悦荟’和‘MOCO’系列的购物商场外，公司于上半年推出‘冠寓’系列的长租公寓产品。截止至今年7月，冠寓已进入7 个城市、运营 10 个项目。年内更将合计新增超过 1.5 万间，预计到2020 年公寓租金收入超过 20 亿元人民币。
在民营房企中拥有较低的借贷成本。截止2017 年 6 月 30 日，公司净负债率为56.2%，较去年年底的 53.9%略有上升，现金和短期负债分别为 227 亿元人民币和77 亿元人民币。截至上半年底，公司平均借贷成本较去年底下降22 个基点至 4.7%，我们认为这是民营房企中最低的，反映出龙湖健康的资产负债情况。
市值突破1，000 亿港元。龙湖现在已经是千亿级的上市公司，公司未来将力争每年15-20%的增长。基于稳健的销售增长和较好的利润水平，我们分别上调2017-2019 年的净利润预测 10.1%、21.7%及 19.2%至 108 亿、129 亿和144 亿元人民币。我们同时将 2017 年底的净资产预测由 21.11 港元升至26.28 港元，因此目标价由 14.78 港元调升至 18.40 港元，相等于 30%的与净资产折让，维持‘持有’评级。
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责任编辑：李双双
