耐世特 产品结构改善推动利润率持续提升
投资要点
中期业绩好于市场预期。公司上半年实现营业收入 19.74 亿美元，同比增 长 2.6%。实现归属于母公司净利润 1.8 亿美元，同比增长 20.7%。净利润 增速显著高于收入增速，主要是由于毛利率提升，同时费用率水平较为稳 定，此外税率出现下降，公司的中期业绩高于市场预期。
主要市场增长平稳，新兴市场快速扩张。如果按国家来看，美国、墨西哥、 中国及波兰是公司最主要的市场。其中墨西哥/波兰/美国/中国分别增长 8.0%/4.6%/1.6%/-7.1%，主要市场增长平稳，中国市场下滑主要是受到了汇 率波动的负面影响。其他地区来看，亚太其他地区和欧洲及南美其他地区 快速增长，其中亚太地区同比增长 65.1%，欧洲及南美其他地区同比增长 58.1%，这既得益于新兴市场的快速成长，同时也有基数小的缘故。
产品结构改善显著提升盈利能力。公司的毛利率持续改善，毛利率从 1H2016 年的 17.4%上升至 1H2017 年内的 18.8%。毛利率改善主要是来自于 产品结构的改善以及成本控制措施。产品结构来看，主要是高毛利率的 EPS 占比不断提升，EPS 从 1H2016 年的 61.8%上升至 1H2017 年的 65.3%。由于 毛利率的改善，加上费用率水平相对较为稳定，公司的净利润率也有明显 提升，从 1H2016 年的 7.7%上升至 1H2017 年的 9.1%。
我们的看法：总体上来看，公司的中期业绩超出市场预期，产品结构改善 以及税率下降带来盈利能力显著提升是超预期的主要原因。未来来看，公 司未来的成长动力主要来自于：1、转向产品升级到 EPS 等汽车智能化趋势； 2、来自于中国及其他新兴市场持续增长的趋势。公司目前在手订单 240 亿美元，饱满订单预示着需求较有保障，同时订单结构预示着未来产品结 构有望进一步改善。根据彭博一致预期，目前公司股价对应 16/17 年市盈 率分别为 11.6 倍/10.1 倍，建议关注。
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责任编辑：李双双
