国泰君安国际:中国外运主业回暖迈出平淡

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　　国泰君安（香港）*公司报告：中国外运 （00598 HK）：主业回暖，迈出平淡，维持“买入”评级

　　中国外运有望在货运代理及快递业务获得有机增长。我们基于2个理由看好公司前景：1． 好转中的货代业务量，以及2． 合营公司中外运敦豪的盈利反弹的预期。关于招商局物流的资产注入计划，我们判断其交易对价将高于1.0倍市净率，并与中国外运产生协同效应。

　　国内出口持续复苏，利好货代业务。2016年中国外运于空运和海运货代子部门投入资本。我们认为在外贸环境及公司内部货代网络优化的共振之下，该分部的业务收入有望在2017年全年录得4.5%的同比增速。

　　在货运量大幅增长的预期之下，中外运敦豪盈利能力有望反弹。跨境物流具备高成长性，而中国外运在其中具备行业比较优势。2016年该合营公司覆盖128座国内城市并分别录得收入/净利人民币106.2/16.1亿元。国际航线的快递量达62亿件（市场占有率37%），5年复合增速达37.2%。

　　维持“买入”投资评级并上调目标价至5.00港元。结合招商局物流资产注入预期，以及中国外运2017年下半年主营将改善。为反映利好变化们的目标价分别对应11.2倍、10.9倍及8.9倍的2017至2019年市盈率。