国泰君安国际：中国太平精品战略步入正轨上调至买入

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　　国泰君安（香港）*公司报告：中国太平 （00966 HK）： “精品战略”步入正轨，上调至“买入”

　　中国太平公告将以港币19.61 亿元收购泽鸿发展51%股权，我们认为此交易的影响有限。公司2017 年上半年中国大陆寿险/ 财险/ 养老险累计保费收入分别同比上升29.8%/17.5%/11.8%。在寿险战略方面，管理层为了提高业务质量，将聚焦在个人代理队伍的扩张和代理产能的提升上。

　　中国太平2016 年股东净利同比下降24.7%，主要是由于受到疲弱投资表现的影响。公司首次派息，股息为0.10 港元。公司调低了投资收益率假设50 个基点至5.00%。中国大陆寿险新业务价值同比录得40.6%（假设变更前）的显著增长，主要是受到个人代理渠道的推动。由于产品组合的优化，新业务价值率也提升了6.1 个百分点至33.5%（假设变更前）。另外，中国大陆财险公司的综合成本率稳定在99.8%。

　　我们将目标价定为28.18 港元，并且将投资评级上调至“买入”． 我们预测的2017 年中国大陆寿险新业务价值乘数为6.9 倍，中国大陆财险市净率为1.0 倍。在对每股估值给予了45%的折让后，我们得到目标价28.18 港元，对应1.6 倍2017 年预测市净率。公司目前交易在1.3 倍2017 年市净率，低于历史平均市净率。我们将投资评级上调至“买入”。