龙光地产 （3380 HK） 高毛利推动盈利增长
销售增长主要来自汕头和深圳。2017 年上半年，公司实现合约销售 193 亿元 人民币，增长 34.2%， 平均售价同比上涨 33.5%至每平米 15，452 元人民币。 其中 33.5%和 29.5%的合约销售分别来自汕头和深圳地区。截止 2017 年 6 月 30 日，公司约有 203.3 亿元人民币的合约销售仍未结转，其中深圳占 31%， 汕头占 21%。在上半年销售表现优异的情况下，公司也将今年全年 345 亿元 人民币的销售目标提高至 370 亿元人民币。
毛利率提升推动盈利增长。今年上半年，公司收入达 123.8 亿元人民币，大幅 增长 94.6%。由于公司多个高毛利的项目在今年上半年结算，因此公司期内毛 利率由去年同期的 30.4%大幅提升至 39.5%。在收入增长和毛利率提升的双重 推动下，毛利大幅增长 153.4%至 48.9 亿元人民币。相应地，净利润增长 166.1%至 34.0 亿元人民币，核心利润则增长 195.4%至 25.5 亿元人民币。净 利润率和核心利润率分别为 27.5%和 20.6%。公司董事会也宣布中期每股派息 19 港仙（1H16：无），以及每股 3 港仙的特别派息，共计 22 港仙。
可控的财务状况。截止 2017 年 6 月 30 日，公司现金约 234.5 亿元人民币， 足够覆盖 52.5 亿元人民币的短期负债。同时，平均借贷成本也由去年底的 6.1% 降至 5.9%。公司在 5 月成功发行一笔 3.5 亿美元的永续债，净负债率也较去 年底下降了 4.4 个百分点至 67%。总体财务状况仍处在可控范围内。
继续聚焦粤港澳大湾区。截止 2017 年 6 月 30 日，公司土地储备总货值达 3，880 亿元人民币，总建筑面积约 2，789 万平方米。其中 80%的货值位于粤港 澳大湾区，货值约 3，145 亿元人民币，建筑面积约 1，830 万平方米。在获取土 地方面，并购及城市更新已经成为公司重要的获取途径。公司 53%的货值或 47%的土地储备面积来自并购及城市更新渠道。公司预计近期将有 6 个并购 及城市更新项目将在短期落地形成供应。
上调预测及目标价。因为优于预期的盈利能力以及销售表现，我们分别上调 2017-2019 年的净利润预测 41.5%、14.7%及 10.5%至 53.4 亿、60.3 亿和 72.6 亿元人民币。考虑到毛利率提升和良好的项目位置，我们将 2017 年 底的 净资产预测由 9.75 港元升至 14.06 港元，因此目标价由 5.85 港元调升至 8.44 港元，相等于 40%的与净资产折让。
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责任编辑：李双双
