光伏玻璃毛利率回归稳态
EPC 业务超预期 ，整体业绩符合预期。公司 2017 年上半年实现营业收入 5，310 百万 港元，同比增长 67.2%；股东净利润 1，255 百万港元，同比增长 12.5%；EPS 为 18.25 港仙，同比增长 11.1%。派发中期股息每股 8 港仙，同比持平。公司的营业收入同比 大幅增长主要是由于 EPC 业务收入同比大幅增长所致，同时光伏电站业务收入也同比 大幅提升，而光伏玻璃业务收入则同比基本持平。
光伏玻璃毛利率从周期高点回归稳态。我们认为 25%-35%是未来公司光伏玻璃毛利 率的稳定区间。公司目前光伏玻璃毛利率属于中低水平，预计后期随着行业供需结构 转好、马来西亚工厂（毛利率高出中国大陆工厂超过 10 个百分点）产能完全释放， 光伏玻璃毛利率有望缓慢提升。
光伏电站业务维持快速增长，年底规划装机超过 2GW。截止 2017 年 6 月末，公司总 装机容量达到 1，584MW，相比 2016 年末增长 120MW。我们预测此项业务的净利润贡 献约 4 亿港元左右，占总利润比例达到 30%左右，预计全年净利润在 8-9 亿港元之间。
我们的观点：信义光能（968.HK）是全球光伏玻璃龙头企业，未来将持续受益于光伏 玻璃产能扩充以及光伏电站装机规模逐步提升。我们预测公司 2017-2019 年营业收入 分别为 9，760、10，325 和 11，737 百万港元，归属股东净利润分别为 2，580、2，710 和 3，259 百万港元，EPS 分别为 36.12、36.51 和 43.9 港仙，对应目前股价 2.64 港元其 P/E 分别 为 7.3、7.2 和 6 倍，我们维持公司“买入”评级和目标价 3.61 港元不变，建议投资者 积极关注。
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责任编辑：李双双
