男装行业回暖，产品和款式的升级
中国利郎是中国大陆领先的男装品牌企业。利郎是中国大陆最大的男装品牌
企业，目前在全国拥有约 2，400 家门店，主要分销“LILANZ”品牌。 16 财年
销售约为 24.11 亿元人民币。
我们认为相信行业已经回暖，利郎业绩即将在 17 财年上半年筑底，而下半年
将会回升，受益于低基数，和免于一次性的损失，如 1）“LILANZ”在 16 财年
下半年下调了平均售价，以及 2）在 16 财年因为终止品牌“L2”而产生的应
收帐款拨备和库存回购。领先品牌的销售增长正在回升。 九牧王（601566 CH）
16 财年上半年/下半年/17 财年第一季的销售增长为 1.2%/ 10.1%/ 13.9%，
而七匹狼（002029 CH）亦为-4.0%/ 4.4%/ 13.5%，反映男装行业正在温和
复苏，我们认为原因是，经济增长改善，消费者信心上升，和行业整合。对于
利郎来说，16 财年下半年下滑的原因是较为一次性，如 1）下调“LILANZ”的平
均销售价格（批发和零售价格），以及 2）在 16 财年因为终止品牌“L2”而产
生的 7 千万人民币应收帐款拨备和 2 千 2 百万人民币的库存回购。
我们预期 18 年的春夏季订货会销售增长会维持快速。我们预期 18 年的春夏季
订货会销售增长会保持前季度的高增长，而同店销售增长在 17 和 18 财年保持
中单位数的增长，主要是由于利郎产品价格下调，性价比提升，而带动的销量
增长，利郎产品现在的销售价格较同行有 20%的折让（约 300 元人民币对比同
行的 350 到 400 元人民币）。
持续改善： 1）设计，2）面料和材料，3）产品组合，4）渠道组合，是赢得市
场份额的关键。利郎在过去几年中推出了许多改革，如：设计：1）自 14 财年
以来雇用了顶级品牌的设计师，现在的设计总监是来自 Giorgio Armani。产
品：2）面料不断改进，原创设计产品从 14 财年的 50%跃升至 16 财年的 65%
（长远目标定为 70%），而采用集团原创面料的产品则由 14 财年的 20%提升
至 16 财年的 30% （长远目标设定在 50%），有效提高成本效益和产品竞争
力，3）增加新品类/产品线，如 14 财年的皮鞋，16 财年的男装内衣，休闲男
装亦已在 16 年下半年试业，约 40/100 家门店将在 17 和 18 财年开业。（品牌
价格更为大众化，和主要在一线城市分销，针对客户较为年轻，会和利郎的客
户群有所不同，所以暂时已经开业的门店对原有利郎品牌店的负面影响不大）。
渠道：4）从百货公司转向购物中心，利郎的百货公司的占比已从 2011 财年的
29%（891 店）降至 16 年仅 15%（371 店），现在已经有超过 100 家门店在商
场，根据我们的研究，已进驻了不少的万达商场，而同店销售增长在同一城市
的表现差异可能高达 20%，说明商场竞争优势明显。公司计划在 17 和 18 财年
为“LILANZ”开设 80-100 家门店。
吸引的市盈率和股息率，加上公司前景不俗，机会难得。公司的市盈率吸引，
只有 10 倍的 17 财年市盈率，而 H 股和 A 股行业平均水平为 12 倍和 24 倍，8%
的股息率亦大大减少股价下行空间。值得一提的是，历史数据来说，订货会的
销售增长与公司的股价表现是为正相关，所以我们认为这是一个有效的催化剂。
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责任编辑：李双双
