2012上半年港股投资重点

　　2011上半年股市仍受投资人避险情绪影响，欧美债务问题及环球经济下行风险仍然不时困扰市场情绪，打击投资人风险胃纳，尤其欧债危机蔓延风险；

　　欧洲金融机构去杠杆化及加强资本压力，预期将持续于海外市场套现，对港股于明年上半年特别是第一季构成持续的卖压；

　　港股估值便宜，PE及PB皆处历史低水准，但欧债危机一日未受控，对环球经济负面影响持续，宏观经济前景不明朗，市场对企业盈利有向下重估取向；

　　全球主要央行皆实施宽松货币政策，中国面临内外需求弱化而通货膨胀转趋温和的状况，明年政策重心将由［防御通膨］转向［保持增长］，预期人行将把货币政策调节至［稳中趋松］，政策因素对港股发挥正面影响；

　　2012上半年港股指数区间17000-22500

　　欧债问题对欧洲金融系统以及环球经济的威胁持续，在欧元区政府仍然未能有效控制欧债危机扩散之下，银行业爆发系统危机及欧洲经济陷进较长期衰退的威胁，上半年将不时打击投资人的信心；尤其欧元区高负债国明年面临偿债另一高峰期，预期投资市场的避险情绪将反覆高涨，不利风险资产表现；

　　预估恒指及国指2012年的企业获利分别同比增长9%及10%，预估恒指上半年高低点分别为17000至22500，相等于2012预估PE为8.5倍及11.3倍，2012年预估PB为1.1倍及1.45倍。由于宏观经济放缓态势不利企业盈利前景，我们较侧重以PB作估值。如欧债危机能稳定下来，投资人风险胃纳将回升。

　　港股短线仍震荡，中长线回报吸引

　　环球经济前景及金融体系风险，主要受欧债危机困扰，预计港股处于第一季欧债偿还高峰期及面临欧资流走压力，下行风险较高，估计低点将出现;

　　如欧洲政府能决心及同心采取措施，令欧债危机受控；同时，中国人民银行继续放松资金流动性，全球市场流动性增加；此外，中国经济硬著陆及结构性风险明显下降， 投资人风险胃纳可望回升，预期港股估值将获向上重估；

　　欧盟26国领袖于2011年12月同意加强财政整合，包括将各国预算案呈交欧洲委员会审核，欧元区迈向财政联盟以加强规管财政，属解决欧债危机的中长线［治本］措施；如德法两国愿意增加承担，扩大欧洲央行权力来推行量化宽松措施等短期［救急］措施。此外，欧洲以外其他国家包括中国愿意提供更多财务援助，预计欧债危机将于明年第二季稳定下来；

　　恒生指数回落至17000点左右，2012年预估PB为1.1倍，远低于过去15年平均值的1.95倍，估值已反映大部份海外及中国的不利因素及风险，以1.6倍PB计算，预计恒指于2012年底前的潜在上升空间为47%。

　　产业焦点

　　中港消费--香港珠宝钟表零售业、中国婴幼儿配方奶粉产业；

　　香港房地产-- 办公室及零售业租务市场；

　　中国能源产业--天然气、风电产业、石油/石化；

　　中国医药产业；

　　中国软件产业

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