康华医疗：携首家民营三甲综合医院登陆港股

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　　文/聚桐分析 堃、Rufus

　　导读：康华集团拥有东莞地区首家获三甲评级的民营综合医院，自06年开业以来高速发展，提交港股招股说明书后获得机构投资者的高度关注，目前正式通过港交所上市聆讯，即将登录港股市场。本文对康华集团旗下医院所处地区医疗供需情况、竞争环境、经营情况、未来发展战略以及潜在问题做些案头分析，供投资者参与IPO认购时参考。文中的资料来自于招股说明书、政府公开数据以及部分网络资料，可能跟实际情况有所出入，分析结论可能有误，仅供投资者参考。

　　核心摘要：

　　1、康华医疗集团介绍

　　2、东莞市医疗供需分析及竞争环境

　　3、旗下两家医院经营分析

　　4、公司未来战略分析

　　5、关于康华集团的几个潜在问题

　　1 基本介绍

　　1.1 康华医疗集团旗下医院介绍

　　康华医疗是东莞地区私立盈利性综合医院，旗下目前运营两家医院：定位中高端的三甲综合医院-康华医院和定位中端（按三级标准建立二级标准收费）的医院--仁康医院。截至二零一六年四月三十日，康华及仁康医院共拥有160名主任医师及副主任医师，437名主治医师及住院医师及1，047名其他医疗专业人士。此外，公司从2016年7月开始托管一家心脑血管病医院—重庆众联，目前在建。

　　表1、康华集团旗下医院基础资料

　　资料来源：招股说明书

　　康华医院

　　东莞康华医院06年开始运营， 2011年通过三甲评级，总投资额23亿，其中大型医疗设备投资3.5亿。医院地理位置属于市区外围，广深高速入口处，有五条公交线路经停，交通方便。医院占地563亩，建筑面积35万平方米，其中医疗区26万方，生活区9万方，规划普通病床1500张，贵宾病床500张，重症监护病床100张。截至16年4月，康华医院有1076张运营病床、1752名全职员工（其中1294名为医疗专业人士）及约254，000平方米的租赁建筑面积。康华医院有超过50个科室，拥有一个国家临床重点专科：整形外科，三个广东省临床重点专科：心内科、普通外科和医学成像科和两个东莞市特色专科：脊椎关节外科和胸外科。康华医院未来规划要主打4个科室：心内科，神经科，妇产科和肿瘤科。

　　仁康医院

　　仁康医院首期投资额5亿，按二级甲等综合医院标准运营，未申请评级，集团控股57%。仁康医院位于厚街镇，服务半径约为六公里，并接收周边城镇（如虎门镇及沙田镇）的大量病人。截至14年底，厚街镇约有10万户籍人口和33.8万外来居住人口，住院病人中有84%为东莞居住人口。截至16年4月，仁康医院有424张运营病床、657名全职员工（其中350名为医疗专业人士）及约73，000平方米的租赁建筑面积。门诊部的租赁建筑面积约10，000平方米，估计容量为每日治疗最多4，000名门诊患者。仁康医院住院范围的租赁建筑面积约29，800平方米，并获许可部署最多480张病床。

　　重庆众联心血管医院

　　康华医院与重庆众联心血管病医院（目前在建）订有10年期的咨询及管理协议，期限由2016年7月1日至2026年6月30日。在期限内，康华医院每个月向后者收取托管费20万，另加该医院月收益的5%，自每季度末起计20天内结算，而且在托管期内康华可以选择收购该医院。此外，康华向重庆众联提供5000万贷款，月利息0.42%，主要是为了支持后者在起步期间推行筹备工作及经营现金流量。

　　众联心血管病医院拟定位为一所地区一体化机构，在托管期内可以使用‘康华’品牌，并为重庆市及周边省份及地区的病人提供高水平的心血管医疗服务。众联心血管病医院原先是重庆红十字会医院，后被重庆市政府收购，重新装修成为私立盈利性医院，总面积1.7万方，一期规划100张病床，300名员工（200名医护人员），预计16年底开业。医院设有15个科室，三年内病床增加至500张，预计最高处理门诊病人54万人次。

　　1.2 控股股东及实际控制人

　　图1、康华集团股权结构

　　资料来源：招股说明书

　　从股权结构来看，康华医疗是一家纯粹的家族企业，由创始人王金城创立。王金城生前是东莞首富，家中兄弟姐妹7人，育有两个儿子一个女儿。王金城生前身兼东莞兴业集团、驰生集团、康华集团三大企业的总裁、董事局主席职位，旗下公司遍布石材、化工、航运、医院、家具、木材、酒店、房地产等多个行业。目前王金城的儿子王君杨、侄儿王伟雄、妹妹王爱勤及其丈夫陈旺枝管理康华医疗。

　　王金城家族业务庞杂，有较为丰富的医院投资历史，尤其在心血管病医院治理方面，除了东莞康华医院，还曾耗资6亿投资了武汉亚洲心脏病医院。该医院是三级专科医院，在中国心血管专科医院排名全国前十。武汉亚心医院由武汉亚洲实业有限公司控股，后者股东为香港亚洲医疗股份有限公司。武汉亚洲实业有限公司自1993年投资了武汉亚心医院后，随后投资了武汉江城亚洲大酒店（武汉首家四星酒店）和新疆心脑血管病医院（三级专科医院）等。

　　1.3 管理层结构

　　表2、康华集团管理层

　　资料来源：招股说明书

　　王君扬是已故东莞首富--王金城的儿子，王爱勤是王金城的妹妹，陈旺枝和王伟雄分别是王爱勤的丈夫和侄子，执行董事无一人来自非家族人员。公司管理团队非常年轻，主席、副主席均是80后，两者负责业务运营和规划，陈旺枝负责医院的实际运营管理。

　　在医院管理上，康华医院共经历了4任院长，按顺序分别是：朱晓东院士、戚可名教授、吕玉波先生和邹旭教授。朱晓东院士和戚可名教授分别是心血管外科专家和整形外科专家，而后面两位都是从广东省中医院出身。2010年7月，广东省中医院正式托管东莞康华医院，由前者向后者实施管理输出，当时广东省中医院的院长吕玉波身兼康华医院院长职务。正是在广东省中医院的托管期间，康华医院直接向广东省递交了三甲申请并通过审批，成为全国第一家三甲医院，超过了逐级报批的同城竞争对手—东莞东华医院。

　　康华医院在短短十年时间里已经换了4名院长，目前不清楚康华频繁换院长的原因。作为一家医院的主要负责人，稳定的管理团队对医院的办医理念和医院管理很重要，频繁更换院长对医院的长期发展可能不是十分有利。

　　康华高级管理团队主要由四名临床副总经理（超过32年医疗行业经验的医疗专家）担任。其中3名持有主任医师资格，另外1名持有主任护士资格，四人主要负责监督医院的整体临床质量及护理工作。

　　2 东莞市医疗供需状况和竞争格局

　　2.1 东莞市医疗市场介绍

　　2015年底，东莞市户籍人口195.01万人，常住人口825.41万人。据2015年东莞市国民经济和社会发展统计公报，东莞市有医疗机构2198个，其中，三级甲等医院8所，门诊、诊所、医务室、卫生站、社区卫生服务机构等基层医疗机构2110个，全市卫生技术人员4.52万人，医疗机构病床2.75万张。

　　按常住人口计算，东莞市每千人病床数为3.3张，每千人医护人员5.5人，医疗资源较为充沛。同时，东莞民营医院发达， 2015年东莞民营医院43家（一、二级居多），公立医院40家。东莞市民营医院发达一方面是因为民营资本丰沛，另一方面是因为东莞市政府给予民营医院发展较好的鼓励政策，比如，民营医院医保报销跟公立医院一样，基本上都能申请成为医保定点医院。

　　表3、东莞地区医疗资源情况

　　资料来源：2015年东莞市国民经济和社会发展统计公报&东莞市卫生和计划生育局

　　东莞市医保报销采取差异化报销方式鼓励民众到社区服务机构就诊，每个参保人员都有一个选定的定点社区服务机构进行首诊，只有通过该社区服务机构才能转诊至其它社区服务中心或市级医院（急诊除外），报销比率逐步下降，住院报销比例也是按市内一级、二级、三级、市外三级医院逐步下降。东莞市门诊及住院报销比率见表4 和表5。

　　表4、东莞地区医保门诊报销政策

　　资料来源：政府公开信息

　　表5、东莞地区住院报销政策

　　资料来源：政府公开信息

　　东莞民营医院一般按一、二级标准建立，规模较小，多数未评级，以盈利性医院居多。质量参差不及的民营医院大发展造成东莞医疗史上出现较为严重的过度医疗和骗保事件。2008年、2009年东莞医保基金支付连续两年同比增长30%，2010年东莞市医保基金支付同比增长70%以上，造成当年医保资金入不敷出。为限制过度医疗和骗保事件发生，2010年东莞市出台对医院每年医保支出实施定额控制的政策，各家医院当年医保开支不得超出的规定金额（医院医保金），否则会面临停保或罚款的风险。该政策给东莞部分高速发展医院（比如康华医院和仁康医院）带来负面影响。

　　表6、2012-2015年东莞市医疗供需情况

　　资料来源：东莞市2012-2015年国民经济和社会发展统计公报

　　东莞市2012年以来常住人口维持在830万附近，医疗机构在2200所左右，每万人的卫生技术人员和病床数稳步提升，东莞医疗资源处于不断增长阶段。但根据东莞市国民经济和社会发展统计公报显示，东莞市诊疗总人数自13年开始连续三年下降，13-15年每年诊疗人数分别较前一年下降2.7%、4.9%和4.4%，诊疗人数下滑一方面是由于东莞近几年工业发展放缓，外来人口减少，另一方面是市外医保定点医院对诊疗病人分流影响。

　　另外，东莞目前在规划建设卫生强市， 2016年6月起草了《关于建设卫生强市的实施意见（征求意见稿）》，将统筹规划医疗机构布局，整合全市医疗卫生资源，依托现有镇街医院规划建设3-5所区域医疗中心，建设12所以上综合性三级医院，到2023年全市总开放床位数48600张；同时全面推行分级诊疗，将来65%以上的诊疗服务都将在基层医疗卫生机构解决。不断增加的医疗供给和逐渐减少的病人需求，未来几年东莞医疗卫生的竞争格局或将趋于激烈。

　　2.2 东莞市三级医院竞争格局

　　表7、东莞地区三甲医院及部分三级医院基础信息

　　资料来源：各家医院官网

　　截至2015年底，东莞市拥有三级医院17家，其中有14家综合医院（9公立，5家私立），3家专科医院。8家医院获三甲评级，其中有6家综合医院，2家私立综合医院。

　　康华医院建立时间较晚，在医院环境和高端设备上有突出优势，拥有东莞地区最大注册床位数。由于康华医院成立时间短，在医师力量和声誉上跟其它三甲综合医院还有差距，在门诊人次和住院人次均处于落后水平。康华医院除了面临公立三甲综合医院（三甲综合医院必须设立妇产、儿科、普外等七个科室）竞争外还面临部分优秀私立综合医院竞争，其中与东华医院和广济医院两家私立医院竞争明显。

　　东华医院成立于1995年，由创始人李胜堆效仿香港东华医院建立，是中山大学附属医院，也是营利性民营三甲综合医院（2011年通过三甲评审）。2015年，东华医院运营床位数跟康华差不多，但门诊量比康华多32万人次，住院量比康华多1万人次，门诊量和住院量上都超康华医院30%以上。东华医院在2010年门诊量就达到了128万人次，门诊量受制于门诊面积这几年都没有增长，住院量随着开放病床逐步增加（2010年开放1000张病床，2014年开放1300张病床），从2010年的3.7万人次增加到2014年的4.5万人次。东华医院核定床位数有1806张，最大容纳量可以达到6.6万人次，住院服务还有较大空间，是康华医院在东莞最大的竞争对手之一。

　　东莞广济医院是一家按三级标准建立的私立综合医院，现为南方医科大学（原第一军医大学）非直属附属医院。该医院2009年获批筹建生殖医学中心，东莞首家有资质开展“试管婴儿”技术的医院，在生殖医学、妇产等科室上与康华医院重点发展的特殊服务科室直接竞争。

　　2.3 东莞周边城市医院竞争环境介绍

　　东莞地处于广州和深圳中间，私家车从深圳到广州也就一个半小时左右，而从深圳到东莞也要1小时。自2002年以来，东莞以“方便群众结算”为原则，住院基本医疗保险已经跟广州、深圳、惠州这三个与东莞相邻城市的33家定点医院联网，其中，广州有21家、惠州有6家、深圳6家，东莞医保市民到这些医院住院可现场报销。同时，今年广东在全国率先开发出了异地就医结算系统省级平台，从5月1日开始，广东省内的参保人只要选择进入省级平台任意一家医院就医，均可实现住院费用的异地实时结算。东莞已有首批4家医院进入到了省级平台，分别是东莞市人民医院、市第三人民医院、广济医院、东华医院，目前康华医院还没接入省级平台。

　　由于东莞市外定点医院联网和省级就医结算平台的建立，东莞的三级医院不仅面临市内医院的竞争，还面临广州、深圳、惠州等优质医院的竞争，未来医院优胜劣汰将更严重，医院的医疗水平将成为优胜劣汰的关键因素。

　　表8、东莞及周边地区高端医疗资料供给情况

　　资料来源：2015年四市国民经济和，社会发展统计公报

　　广州是省会城市，有着极为丰富的医疗资源，超过50家的三甲医院，每千常住人口拥有卫生技术人员9.4人，病床数5.5张；深圳市有14家三甲医院，每千常住人口拥有卫生技术人员6.6人，病床数2.8张，深圳医疗资源相对短缺；惠州市只有2家三甲医院，每千常住人口拥有卫生技术人员6人，病床数4张，三甲医院高端医疗资源不足。深圳市和惠州市这两地区民众有对外就医的需求。

　　从地理上看，惠州、深圳离东莞都比广州近，对于急诊的病人东莞的医院有相对优势，而对於慢性病或者疑难杂症来说，医疗水平更重要，相对来说广州的医院有绝对优势。

　　3 经营分析

　　3.1 收入构成分析

　　康华集团目前旗下有两家医院-康华医院和仁康医院，营收主要由这两家医院构成。若按医院业务划分，营收主要由住院服务、门诊服务和体检服务三种收入构成。

　　表9、康华集团收入结构及毛利率

　　资料来源：招股说明书

　　按医院划分，康华医院收入占总营收比率为82%左右，仁康医院占18%左右。两家医院的营收都保持小幅增长，带动总收入从2013年8.6亿增长至2015年10.6亿。从整体来看，康华集团的毛利率比较平稳，维持在22%左右。分医院来看，康华医院的毛利率从2013年20.8%增长至2016年四月份22.6%，维持小幅增长；仁康医院的毛利率波动较大，2014年毛利率达到30%后急剧下降，2016年四月份毛利率仅13.2%。

　　表10、康华集团按业务划分的收入结构及毛利率

　　资料来源：招股说明书

　　从业务分部数据来看，门诊收入的占比在逐年增加，住院和体检占比小幅下降，2015年住院收入占比59%，门诊收入占比35.1%，体检收入5.9%。从毛利率来看，住院服务毛利率在15%左右，体检服务毛利率在55%左右，比较平稳，门诊服务的毛利率从2013年27.6%提升至29.7%，维持缓慢提升趋势。

　　3.2 分医院收入增长驱动因素分析

　　按业务类型划分，康华集团旗下医院收入由住院服务收入、门诊服务收入和体检服务收入构成。住院服务、门诊服务和体检服务收入的驱动因素分别是：住院人次和住院平均开支，门诊人次和门诊平均开支，体检人才和体检平均开支。

　　康华医院

　　表11、康华医院历史经营数据

　　资料来源：招股说明书

　　住院服务业务：2013-2015年，康华医院住院人次和住院人均支出复合增长率分别为3.4%和6.1%，带动住院服务收入复合增长9.7%，平均每人住院开支是住院服务收入增长的主要驱动因素。平均每人住院开支的影响因素有平均每病人人住院天数和住院床日支出，2013-2015年住院天数从9.5天下降至8.5天，复合下降4.9%，住院每床日支出复合增长11.4%，住院床日支出是住院收入增长的关键因素。值得注意的是平均每病人住院天数下降也造成运营床位的使用率从89.9%下降至82.2%，康华医院的住院病床的周转率在下降。

　　门诊服务业务：过去三年，门诊人次复合增长6.9%，门诊每人平均开支复合增长8.6%，带动门诊服务收入复合增长16.1%，门诊服务呈现量价提升的局面。

　　从体检服务业务来看，三年来，体检人次复合增长11.5%，而体检人均费用复合下降6.1%，一涨一跌共同作用下体检服务收入复合增长4.8%。公司采取了降价策略来吸引更多人员来医院体检。

　　仁康医院

　　表12、仁康医院历史经营数据

　　资料来源：招股说明书

　　住院服务业务：2014年，仁康医院住院人次、住院人均支出和手术数目分别增长3.45%、16.85%和25.14%，带动了住院营收增长20.88%。2015年，平均每人住院开支继续上涨11.23%，但住院人次和手术数目下滑7.72%和8.51%，综合作用下住院营收仅增长2.64%。可见，2014-2015年平均每人住院开支增长（目前不确定是医疗服务价格上涨还是医疗服务项目增加）是住院服务收入增长的主要驱动因素。值得注意的是，2015年住院人次开始下降，造成2015年运营床位数没有增长的情况下，床位使用率从2014年75.5%下降至2015年68.6%；床位使用率于2016年前4月进一步下降至58.9%，同期住院病人单位支出912元至8815元。

　　门诊服务业务：2014年、2015年仁康医院门诊人均费用同比增长9.9%和13.3%，不过门诊业务没有出现量价齐升局面，门诊人次随着涨价从2014年同比上涨5.8%下滑至2015年同比下降7.7%，人均门诊价格提升的同时门诊人流量在下降，2016年4月前人均门诊费用继续上升，年化门诊人次继续下降。

　　目前，不清楚仁康医院住院及门诊人次下降是因为人均支出增长导致还是供需竞争环境恶化导致。如果是前者，降低人均支出可能可以挽回；如果是后者，则人流量下滑的趋势可能较难改变，未来经营状况值得担忧。

　　从体检服务业务来看，体检均价逐年下降（2014年、2015年分别下降8.1%、5.9%），而体检人次逐年上涨（2014、2015年分别上涨14.8%、14.2%），公司采取了以价换量的成功策略，带动体检服务收入同比分别上涨5.5%和7.5%。

　　表13、仁康医院经营业绩

　　资料来源：招股说明书

　　从少数股东权益（仁康有43%的少数股东权益）可以看出，2014年人均医疗支出提高后仁康医院的营利能力提升，净利润从419万上涨至1286万，净利润率从2.7%提升至7%；但2015年病人人均开支继续上涨后，就诊人数的下降带来营利能力大幅下降，净利润下滑至27.2万，净利润率下滑至0.1%，几乎盈亏平衡。2016年人均开支继续上涨后，前4个月的净利润虽然减亏不少（从亏损339万减至亏损79.3万），但2016年营利能力能否回升有待验证。仁康医院病人来源主要是厚街镇周边的常住居民，这些居民对医保依赖度高，价格敏感，仁康医院提高人均医疗支出的策略能否成功有待商榷。

　　3.3 重点科室分析

　　表14 康华集团按不同科室划分的收入结构

　　资料来源：招股说明书

　　公司战略上走“大专科，小综合”路线，未来重点发展营利能力强的科室。康华获省级以上的临床重点专科有4个：整形外科、心内科、普通外科和医学成像科，医院省重点科室是通过三甲医院的必要指标（三甲评级必须有一个国家重点临床科室，三个以上省级重点临床科室），未必能带来收入和利润，医院营收和利润增长还是靠高毛利的科室，康华未来主打的科室有：心内科，神经科，妇产科和肿瘤科。

　　妇产科是康华集团2015年营收最大的科室，占比17%，2015年康华及仁康医院分别接产逾4，000名及1，900名婴儿，而东莞市2015年出生人口也仅有2.2万人，公司15年接生的婴儿占比全市的26.8%，妇产科在东莞地区有较大优势。妇产科同时是所有科室中毛利率最高的科室，主要因为妇产科中有贵宾妇科、贵宾产科和生殖服务三种高毛利率的特殊服务。公司的高端VIP接产房是普通产房服务的2-3倍，毛利率很高，主治不孕不育的生殖医学科近年来发展非常迅猛，13-15年营收复合增长率59%。随着二胎政策放开，公司高端产科以及生殖医学科室的收入增长很可能维持高增长。

　　除了妇产科，心血管科室、神经科室、急诊科室以及肾脏科室是公司营收增长相对最快的几个科室，13年至15年这几个科室收入分别增长了26.5%、25.6%、31%和83%，这些科室高速增长与医院在这几个科室重点投入聘请科室专家直接相关。医生是医院最为核心的资源，随着医院在这些科室重点投入，未来仍能带来较快收入增长。

　　肿瘤科室虽然也是公司未来主打的科室之一，但其营收表现不尽如人意。过去三年，肿瘤科室占比集团营收不高仅有4%左右，而且增长缓慢，15年营收更是减少了13.1%。虽然营收不理想，肿瘤疾病在所有疾病中贡献医院非手术收入（药品+检查）比例最高，未来如果能吸收高端肿瘤专家资源，未来发展还是值得期待。

　　3.4 特殊医疗服务

　　表15、康华集团特殊医疗服务收入构成

　　资料来源：招股说明书

　　由于受国家政策限制，公立医院的高端医疗服务量占比不得高于总医疗服务的10%， 为私立医院在高端医疗服务上发展提供了较大的发展空间。公司未来重点战略之一是发展高端医疗服务。

　　公司的特殊服务分为四块：贵宾医疗服务（包括贵宾妇科、贵宾儿科、贵宾门诊），生殖医学科，整形美容外科和激光科。营业收入从13年的4690万增长到15年的8180万，营收占比从5.5%提升至7.7%，复合增长率32.1%，其中，贵宾医疗服务、生殖医学科和整形美容科激光科复合增长率分别为17.7%、59%和22.5%。16年前4个月的特殊服务营收较去年同期增长了50%，营收占比继续提升至8.7%，仍维持高速增长趋势。

　　在贵宾医疗服务上，康华目前有100张高端病床，仁康有15张，公司为贵宾服务提供了50名多点执业医师和30名香港医师。公司将大力发展高端妇产科，二三期在建的华心楼，（一期工程已于15年9月完成，新投入使用100张病床）17年底全面完工时华心楼可以提供额外200张高端病床。未来在贵宾服务上值得期待。

　　4 公司发展战略

　　公司招股说明书披露未来发展战略为：1、扩大医疗服务，包括贵宾医疗服务、高端生殖医学、先进的肿瘤科服务供应、神经内科服务供应、高端预防性医疗服务及全面的老年护理。2、与第三方医院订立管理协议或择性并购医院以扩张广东省以外地区医疗服务。

　　扩张医疗服务这块，康华集团为这些业务预留了较大的科室扩张面积（约2.9万方的建筑面积用于安装及运营诊断医疗设施及设备，约5，700平方米的建筑面积可供开发特殊服务，办公楼还有约1万方的建筑面积可供容纳额外的行政管理人员），扩张的瓶颈在于高端医师资源的引进以及是否能带来相关科室病人就诊量的增加。从公司发展高端医疗服务的历史来看，成功的概率不低，比如仁康医院15年引入泌尿外科专家，带来泌尿科收入强劲增长。公司高端医师收入是公立医院两倍左右，只要敢于投入重金，在多点执业的东莞市，引入高级专家难度不大。

　　公司目前已经着手扩张重点科室及高端服务，华心楼一期100张已经运营，主要提供妇产科相关的医疗服务，二期100张主要用于老年人高端护理及疾病预防，三期也在2017年底建成，高端医疗服务的增长值得期待。

　　托管扩张这块，康华医院已经与重庆众联心血管病医院签订有10年期托管协议，也取得较为优渥的托管条件（每月托管费20万，另加该医院月收益的5%，托管期内康华可以选择收购该医院）。托管医院的经营情况仍需要时间跟踪考察。而在并购扩张方面，公司目前未有具体的项目规划，管理层预计一家并购医院需要3年左右的时间才能现金流平衡，再过两年的时间才能实现盈亏平衡，通过并购获得的医院短期可能拖累整体业绩。总之，公司通过并购和托管的其他医院成功与否尚待观察。

　　5 关于康华集团潜在的几个问题

　　5.1 医保支付对康华集团营收影响不小

　　表16、公司收入结算来源构成

　　资料来源：招股说明书

　　首先，从公司营收结算途径来看，2015年医院从社保、个人以及企业结算的收入占比分别为25.2%、71.2%和3.5%，直接从社保结算的比率看起来很低。然而，东莞医保政策鼓励社区就诊，病人门诊报销比率在50%-70%，级别越高报销比率越低，住院报销比率虽高，但起付标准1300元和分档报销政策，综合下来医保报销比率在60%左右，折算后，医保依赖度应该在40-50%；另外，康华医院有40%病人通过医保报销但非现场结算，这部分收入也计入个人支付，所以，整体医保的依赖度会更高。

　　从另一个侧面来看，2015年康华集团继续通过提高医疗费来促进收入增长，营收增长8%，但医保结算金额分别仅增长1.1%，涨价虽然给康华医院影响不大（门诊及住院人次仍能增长），但更依赖医保的仁康医院住院人次和门诊人次急剧下降，说明医保报销的额度对医院吸引病人就医影响较大。由于东莞医院有医保金增长限制，康华集团是否因为医保金限制而造成病人人流下降现在还不得而知，但能确定医保支付途径对康华营收的影响不小。

　　5.2 可能存在过度医疗情况

　　表17、东莞地区非盈利性医院与康华医院经营数据对比

　　资料来源：东莞市卫生和计划生育局

　　东莞市卫生和计划生育局披露了东莞市5家非营利性三甲医院（不含妇幼保健院）和32家非营利性二级医院2015年的经营数据。通过计算得知：东莞非营利性三甲医院平均门诊住院比率是38：1，非营利性二级医院平均门诊住院比率是49：1，而康华和仁康两家医院的比率都是26：1左右；三甲医院平均门诊手术比率是67：1，二级医院平均是113：1，而康华医院是46：1，仁康医院是51：1。对比这些数据可以看出，门诊住院比康华医院比东莞同类医院高30%，仁康医院比同类医院高80%；门诊手术比，康华医院比同类医院高40%，仁康医院比同类医院高出100%，康华旗下两家医院存在过度医疗的可能。

　　另外，康华的两家医院收费标准都高于公立同类医院，每次门诊费比同类医院高出近50%，每次住院每日开支远超同类医院20%以上。康华集团2014年、2015年营收分别增长14.7%和8%，但医保结算金额分别增长27.6%和1.1%，医保结算金额增速跟营收增速不匹配，是否因为2014年医保金支出增长过快从而影响2015年医保报销金额现在不得而知。

　　5.3 过低的租金开支可能存在控股股东利益输送行为

　　康华医院所处土地原本归于王氏家族集团所有，所建造的楼房也是隶属于家族，据公司网站信息得知，康华医院总投资23亿，除去设备投资3.5亿，土地及建造成本大概19.5亿。仁康医院总投资5亿，30%比率用于设备投资大概1.5亿，则土地及建造成本在3.5亿，康华和仁康医院总的土地及建造成本23亿。而康华医院和仁康医院净租金支出（医院每年还有转租租金收入）不到1400万，按土地和建造成本计，年租金收益率只有0.6%，非常低廉，控股股东可能存在利益输送做高医院业绩的行为。

　　表18、康华集团旗下医院租金实际支出

　　资料来源：招股说明书

　　2016年康华医疗与集团签订了十年期的租约，康华支付给家族集团的租金按照实际运营的面积来支付，康华医院的租赁金额在6.5每平米每月，仁康医院在3.6每平米每月，以后两家医院每年租金增长7%。若按照15年运营面积25.5万方来计算，康华16年需要支付租金不到2000万，与15年持平。2000万的租金只有投入金额19.5亿的1 %。另外，虽然医院与集团签订了十年期租约，集团为了融资需求却将医院的土地及厂房用于抵押贷款，未来存在不续租风险。

　　6 其它风险因素

　　1．康华医院三甲资质已于2016年1月到期，广东卫计委将于2017年重新审核，审核不通过将对公司声誉带来负面影响，从而影响营收；

　　2．医院房屋租期十年，业主大股东已将房屋抵押融资，存有业主更替医院无法续约或大幅提高租金的可能；

　　3、潜在医疗事故可能对旗下医院带来负面影响，目前仍有不在当前保险范围内13起医疗纠纷尚未解决。