百丽国际：行业龙头面临时代大机遇 优于大市

　　招商证券国际业务部石钰

　　百丽国际(1880.HK)的前身为丽华鞋业有限公司，1981年由公司主席邓耀创立，并在香港从事鞋类产品的贸易。1991年10月，丽华成立中外合资企业深圳百丽鞋业有限公司(简称为深圳百丽)。公司1998年成立Staccato Footwear company Limited，在香港进行女装鞋类产品的零售。

　　行业龙头效应

　　按营业额计算，百丽为内地最大女装鞋零售商，市场占有率为8.2%。截至2006年12月底止，百丽在内地拥有及经营3828个零售点，分布于150个城市及30个省份，另有35个零售点设于香港、澳门及美国。

　　百丽目前共经营8个品牌，其中6个是自有品牌，包括Belle(百丽)、Staccato(思加图)、Teemix(天美意)、Tata(他她)，Fato(伐拓)以及JipiJapa，另外有Joy&Peace(真美诗)及Bata两个授权品牌。百丽还是Nike及Adidas两大运动品牌在内地最大的零售代理商。

　　根据CIIIC编制的统计数字，以销售收入计，Belle连续十年是中国女装鞋中的第一品牌。而以2006年底统计数字计，Teenmix、Staccato及Tata则分别排名第四、第八和第十。2007年1月30日，

　　面临时代大机遇

　　我国消费品零售总额呈现总体增长的态势，麦肯锡全球研究院的最新研究报告预计到2025年，中国将成为仅次于日本和美国的全球第三大消费市场，个人消费额将从2005年的5.8万亿元人民币增长到2025年的27万亿元(人民币，下同)，年复合增长率为8.0%。

　　近年来随着女性可支配消费资金的增加，在社会和家庭中的地位不断提高，女性逐渐成为消费市场的绝对主流。 “她时代”女性消费正在逐渐引领中国消费升级。

　　此外，公司还有两大利好。一是具备奥运概念。随着2008年北京奥运将近，内地运动用品强劲的增长速度可以保持在20%-30%，百丽业绩亦将受惠于此。二是LV入股。 法国名牌LVMH母公司GroupArnault斥2.346亿港元入股百丽。长期来看，预计LVMH可与百丽的业务发展产生协同效益，百丽可在品牌和管理方面获得提升。

　　评级为“优于大市”

　　百丽国际未来准备自主开发、收购或者代理高端的休闲或者时尚品牌，来平衡产品组合，以达到收益的最大化。

　　百丽过去两年通过收购以及扩展业务，2005年及2006年度纯利分别急速增长212.9%和315.8%。我们预计2007年百丽国际营业额增长47.2%至91.9亿元，净利润增长45.8%至14.2亿元，每股盈利为0.22元，百丽国际2007年预测市盈率为35倍。与香港同类公司比较，2008年的PEG为0.54，较行业平均值1.73为低。考虑到百丽国际未来的成长性较强，我们认为给予40倍的目标市盈率应算合理，目标价为8.80港元，投资评级为“优于大市”。