建行神话

　　全球对建行IPO项目感兴趣的投资者中，每100人即有83.7人下单认购，这个数据相当惊人；此外，银行之间通常的参照数据为市净率而非市盈率，建行市净率甚至高于其战略投资者美洲银行

　　□ 本报记者 邓妍

　　动用全球资源。

　　尽可能涉及到世界的每个角落。

　　去挖掘所有可能产生的需求。

　　这三句话听上去，就像是一部美国大片的精彩对白。实际上，这是全球一流的投资银行——摩根士丹利耗费十余月，不遗余力所做的工作。他们的目的不是其他，而是向全球投资者推介中国的一家国有商业银行。

　　10月27日，中国建设银行(资讯 行情 论坛)(0939.HK)在香港正式挂牌交易。摩根士丹利与中国国际金融有限公司同为建行承销商。

　　为一家中国企业如此大动干戈，以往并不多见。这足以显现建行项目不简单。

　　事实确实如此。建行的80亿美元融资规模创下四年来全球最大规模的首次公开募股(IPO)，是亚洲除日本地区以外规模最大的IPO、中国企业规模最大的IPO、全球规模最大的银行股IPO，亦是中国四大国有商业银行中，首家实现海外上市的先锋。

　　摩根士丹利亚洲董事总经理兼中国投资银行业务主席吴长根在接受《财经时报》专访时，对建行上市的各项表现颇为满意。

　　但在80亿美元的辉煌背后，神话的打造却非易事。

　　定价高低之争

　　10月28日，刚刚挂牌交易两天的建行股价，即告跌破招股价2.35港元。建行上市次日告跌1.1%至2.325港元。这是否意味着，建行股票的追捧者这两天满盘皆输？交易员称，投资银行将在约4至5周后，有资格发行该股的备兑认股权证，这与交通银行(资讯 行情 论坛)(3328.HK)的情况一致。

　　备兑认股权证是指由上市公司之外的机构(通常为证券公司)发行的一种权利证书，约定购买认股权证的投资者在一定期限后，可按某一价格购买上市公司股票。备兑认股权证在到期执行认股时，发行人可向权证投资者交付股票，或按市场股价与认股权证的差价向投资者支付现金。

　　交行于今年6月23日在香港正式挂牌交易，其认股权证在8月1日始交易；之后的两周，交行股价最高上涨了15.6%。

　　对于建行初始交易两天，即跌破招股价，香港证券界看法不一。一些基金经理认为，建行招股价有偏高之嫌，由此，挤压了其开盘后的上涨空间。

　　建行的承销商当然对上述基金经理的判断持不同看法。

　　在建行路演过程中，摩根士丹利等承销商的分析师曾与300多家机构投资者会面，其招股价的定夺完全依高涨的市场需求反应来落锤。

　　市净率之比

　　正如吴长根向《财经时报》介绍的那样，他们挖掘了全球所有可能被开发的投资潜力，这使得投资者需求旺盛势头得以持续，并使得最终每股2.35港元的定价，接近修改后定价范围1.90至2.40港元的上限。

　　每股2.35港元意味着什么？

　　它相当于建行2005年预计市净率的1.96倍，相对此前交行定价水平(1.6倍市净率)具有22%的溢价，比交行目前交易水平(2.02倍市净率)仅有3%的折价。

　　目前，汇丰银行的市净率为1.95倍，与建行水平相仿。建行市净率水平甚至超过其战略投资者美洲银行，后者为1.6倍左右。

　　对于吴长根而言，“这在上市之前想都不敢想”。

　　承销商提供给《财经时报》的另一组数据同样彰显了建行的“超级吸引力”。

　　尽管受最近股票市场波动的影响，建行交易仍被广泛认可，全球投资者的总需求量达800亿美元(超过10倍的超额认购)，其中，国际部分的需求超过600亿美元，香港公开发行部分需求超过170亿美元(超过42倍的超额认购)。

　　在这些投资者中，每100个人中即有83.7个人下单认购，这个比例相当惊人。

　　五大聚焦

　　建行上市前，中国已有中石化(资讯 行情 论坛)、中联通等多家大型国有企业在香港上市，这使得海外投资者对于建行的国有身份并无过激质疑。《财经时报》从承销商处了解到，建行路演过程中，海外投资者所提的问题主要集中在五大方面。

　　其一是中国的国内生产总值(GDP)未来能否保持每年9%左右的增速，如果不能，建行会遭受何种影响？

　　承销商就此给建行进行了“压力测试”。所谓压力测试，就是测算宏观经济发生变化，对建行业务究竟会带来怎样的影响。充分的准备，令海外投资者普遍较为放心。他们意识到，建行确实有备而来。

　　第二类问题集中于银行的资产质量和风险管理。说服投资者最好的办法是，用数据说话。承销商将历年来建行没有明显上升的不良贷款率等数据亮出，“大家接受了”。

　　目前，建行的资本回报率很好，未来能不能继续保持如此好的盈利性？这是投资者关注的第三类问题。在承销商看来，从中国政府现在采取的政策措施看，银行的定价能力在不断得到增强，中国政府金融改革的方向，将可保持银行业的良好增长势头。

　　此外的两类问题聚焦于公司治理和管理等方面。这些内容基本都在建行及其承销商的预料中，在建行长达500多页的招股书中，对上述问题均有涉及，甚至还详细将建行前董事长张恩照的案情予以披露。

　　这对于素来有“家丑不可外扬”的中国企业而言，着实不易。此举，更显现出建行出海后，立志于成为一家合规、透明公众公司的决心。