香港股市：价值投资理念收获真金

　　□西南证券　周兴政

　　早在QFII进入内地市场初期，其价值型投资理念一度在内地市场广为流传。不过好景不长，近年来内地股市步入调整行情，诸多大盘蓝筹股亦未能幸免、跌势沉重。内地市场投资理念的主流从价值投资再次转向概念炒作。

　　然而，在香港股市中，无论市场如何变化，价值型投资理念不仅深入人心，且非常行之有效。投资者依靠这种方式，可实实在在收获真金白银，例如股神巴菲特在香港投资。一方面，香港股市虽然不乏极具投资价值的股份，但被巴菲特选中的“心水爱股”只有中石油(0857)；另一方面，早在2003年4月，巴菲特就完成对中石油的建仓。其后两年多时间内，中石油虽数度暴涨，但他从未减持过公司股权。这种长期且专一的价值型投资方式令巴菲特受益匪浅。以其对中石油约23.47亿股的持股量，与不高于1.67港元的持股成本计，股神当初不足39.2亿港元的投资，目前已经变为逾140亿港元之多，资本增值幅度达到2.6倍。　　　　

　　孕育价值投资理念的若干前提

　　笔者之见，长期价值型投资理念值得多数投资者借鉴，原因主要在于以下几个方面。

　　首先，投资者在智力、消息方面的机会均等。因此，对于一些炒作题材的

股票来说，任何一个投资者都无法总是做到低买高卖并实现获利。一些投资者花费时间精力对某只股票的相关概念进行了解，甚至花费金钱对相关消息进行打探。而若能藉此在这只股票上最终实现获利，除运气之外，这种盈利也可算作对此前花费一切成本的补偿。若非如此，从较长时间和较大范围看，靠炒作概念获得持续盈利的机会甚微。

　　其次，多数投资者并非财务专家，很容易陷入“账目不实”的陷阱。通常情况，投资者很难发现公司账目不实、业绩做假现象。即便专家云集的国际知名投资机构，也未必能够对此明察秋毫。

　　第三，在股票市场概念炒作的博弈中，诸多散户投资者永远都是弱势群体。他们既没有庄家那种随意拉动股价涨跌的能力，也不善于游资那种快、准、狠的短线操作手法。通常情况下，依靠概念炒作的股份中，一些投资者的获利是以巨大风险为代价。而且，这些获利和庄家游资获利一起，最终需要另外一些运气不好的投资者来承担。

　　由此可见，寻找一种稳健的价值型长期投资模式，对多数投资者来说非常重要。在证券市场中，价值型投资理念的关键，却是找到真正适合长期投资的公司。　　　　

　　价值投资收益几何？

　　其实，香港股市中，真正适合长期投资的公司并不难以找到。除前面提及的中石油外，香港市值最大蓝筹股汇丰控股(0005)颇为值得关注。从投资收益角度看，从2000年年初到2003年年底的四年间，选择任何一个时间买入汇丰控股，至2004年年底获得年度平均收益率都在5%以上。而且，整体平均收益率甚至高达逾20%之多，远远高于市场平均水平。

　　笔者看来，汇丰控股之所以值得关注，主要在于：首先，公司拥有超过20年稳定的盈利和分红记录。相比长时间良好且持续的盈利记录，没有任何一种盈利预测依据更能令投资者对企业信服；其二，管理层多是拥有超过20年从业经验的银行家，这对于公司业务发展持续且良好的状况，也是重要的人力保证。对于一家国际性企业来说，专业的管理层与“仕而优则商”的高层结构具有本质性区别；其三，稳定的全球业务架构，不易受地区经济环境变化的冲击。这是香港历次遭受金融危机，公司所受影响不大的主要原因，同时也令公司获利能力更具稳健性；其四，市值巨大，不易被资金操控。目前，公司市值接近1.4万亿港元，即便是香港股市中最大的外资基金摩根大通，也难以左右其股价表现。这也是很少有机构投资者因对公司的持股超过5%，而被联交所权益资料披露出来的重要原因。

　　当然，投资汇丰控股还有一个显而易见的好处，无需运用高超的分析手段、寻觅买入时机。比如，2001年1月底，汇丰控股股价曾升值到122港元，与目前价格相当，但当时的市盈率却在20倍以上。即便在如此的最高点位买入该股，几年来仍然能够从公司红利中获得不少收益。此间几年，汇丰控股最低价位曾经至68.25港元。即便历经如此之大起大落，前面高价位的投资至今仍安然无恙，由此也可说明其良好的投资价值。

　　与一些中资背景的股份不同，汇丰控股在过去多年鲜有配股、送股等股本扩展活动，股价平稳上升，炒作因素不多。当然，中石油近期进行适量的配股融资活动也无可非议。在

国际油价持续高企、公司盈利增长强劲的背景之下，配股活动对其投资价值及国际投资者对其的取向，均不会产生太大影响。不过，中资股份中，能够和中石油同日而语者毕竟寥寥无几。鉴于此，中资股份的价值投资还需谨慎对待。