西南证券：Ｈ股市场将受制于盈利表现

　　西南证券 周兴政

　　从8月中旬的高点至今，H股市场持续大幅下挫。截至上周末收盘的5062.21点，其间H股指数的累计跌幅达到逾8%之多。近期H股市场消息面多空交织，一方面，中石油、江西铜业等业绩优良的H股公司在披露强劲的中期盈利之后，纷纷进行再融资活动；南京熊猫、科龙电器则不时爆出一些令国际投资者感到震惊的负面消息；另一方面，上周末中国保监会颁 布的《保险外汇资金境外运用管理暂行办法实施细则》，允许内地保险外汇资金投资于H股市场，这意味着H股未来将拥有新的重要资金来源。不过，上述两方面消息对H股市场的影响都相对有限，H股未来何去何从，基本面仍然是最为关键的问题。

　　从市场估值的角度观察，2004年H股公司的盈利状况应该说是给予了投资者一份不小的惊喜。在经历2003年的暴涨行情之后，2004年的H股市场虽然因国际投资者担心宏观调控影响公司业绩而遭遇了低迷的调整期，但H股公司去年的全年盈利状况受宏观调控的负面影响却相对有限，多数企业的盈利水平再度出现了大幅增长。然而，H股公司高速增长的业绩今年全年可能将难以持续。相关数据统计显示，披露中期财报的75家主板H股公司上半年合共实现盈利1450.7亿元人民币，同比增长26.5%。这种盈利增幅和近年来H股公司自身的增长状况相比，已经出现明显的减缓。可以比较的数据是，2004年71家主板H股公司的纯利同比增幅为52.5%；2003年58家主板H股公司的纯利同比增幅亦达到56.7%之多。上述对比状况可能意味着今年全年H股公司的盈利状况仍将难以乐观。

　　当然，有中石油这家亚洲最赚钱上市公司的中流砥柱的作用，H股今年全年的盈利状况可能也将差强人意。从上半年H股公司的盈利状况来看，中石油实现盈利616.24亿元人民币，同比大幅增长36.1%，其盈利数量在75家H股公司盈利总和中所占的比重达到42.5%。对于H股公司上半年的盈利表现，起到极其关键的支撑作用。但是，正是这种非均衡的增长状况，才为H股市场的未来前景埋下祸患。扣除中石油的中期盈利之后，74家H股公司的盈利同比增幅降至20%。而再扣除交通银行、神华

能源、富力地产和上海电气四家盈利表现较好的新股，剩余70家H股公司的盈利同比增幅竟然不足5%。

　　中石油的强劲盈利在很大程度上是受惠于

国际油价的持续高企。然而，油价高企对于包括中石化在内的其它一些重要股份来说，则是非常不利的。除中石化之外，其它一些重要的H股公司的盈利状况也不容乐观，比如中国电信，该公司去年纯利大幅增长1.02倍，不过，与中移动、联通等同业股份的水平对照，中国电信的盈利增幅难以维继。按照香港多家

证券商的平均预期，中国电信的今年纯利为288.28亿港元，同比增幅仅有7.23%。非常明显，H股公司盈利非均衡增长的直接后果，就是令这种增长速度缺乏持续性和稳定性。

　　不可否认，从市场估值的角度来讲，即使H股公司的盈利增长放缓，其股价和香港股市的其它板块相比，也不算贵。部分H股公司还是非常值得关注的。比如江西铜业，最近两年分别实现高达1.98倍和1.19倍，今年中期的盈利同比增幅亦有55%之多。煤炭类H股兖州煤业上半年也实现纯利16.57亿元人民币，同比增长56.54%。兖州煤业去年全年纯利同比增长1.27倍，较大的业绩增长幅度和良好的稳定及持续性成为其投资价值的重要看点。