利好之下H股不作为 可能重蹈B股覆辙

　　□西南证券 周兴政

　　尽管市场预期相当良好，但上周末中国保监会颁布《保险外汇资金境外运用管理暂行办法实施细则》(简称《细则》)对H股市场的利好刺激却相对有限。按照《细则》中的规定，内地保险公司外汇资金被允许投资于中国企业在境外发行的股票，主要指H股。按照内地相关政府部门主要官员的多次表述，内地机构资金境外投资的主战场应在香港。尽管如此，本 周几个交易日，H股市场表现依然欠佳。这种情况颇为值得警惕。

　　利好消息生不逢时

　　笔者之见，此项利好消息生不逢时，可能是H股市场反应冷淡的重要原因。目前，一系列的利空因素，令保险外汇资金获准投资的利好显得苍白无力。

　　其一，H股公司整体盈利增速出现减缓趋势。相关数据显示，包括主板和创业板H股公司在内，上半年这些公司盈利增长状况欠佳，减缓趋势明显。除中石油(资讯 行情 论坛)(0857)、中国人寿(资讯 行情 论坛)(2628)等重磅公司及交通银行(资讯 行情 论坛)(3228)、神华能源(资讯 行情 论坛)(1088)等新股盈利强劲增长之外，其余H股公司的盈利增长水平较香港蓝筹股份差距甚大。和内地上市公司上半年盈利状况相比，也并没有明显优势。

　　其二，绩优H股公司的再融资活动，及质地较差的H股公司暴露出的种种问题，令H股市场的投资价值出现折扣。在披露强劲增长的中期业绩后，江西铜业(资讯 行情 论坛)(0358)和中石油相继进行再融资。从公司层面来讲，再融资无可厚非；但从市场角度看，中石油配股后的欠佳表现毕竟给H股市场带来不少压力。相比之下，科龙电器(0921)暴露的问题对H股市场的破坏性更大。按照公司公告，涉诉案件高达逾100件之多，再度引发境外投资者对相关民企H股诚信和管理水平的担心。

　　其三，对于31家“A+H”公司来说，内地股权分置改革也将成为这些公司、甚至整个H股市场的不确定因素。显而易见，这些公司的A股在获得对价并除权后，股价将大幅下调。由于同股同权，两种股份比价关系的改变必将导致相当数量的资金从H股市场流向内地A股市场。

　　或有重蹈B股覆辙之忧

　　不仅如此，近一年来，以摩根大通为主的外资基金对相当数量的H股进行全面大规模减持。从最近一次披露的权益变动信息看，外资基金对不少H股公司的持股比例已经降至5%之下，这意味着此类H股极有可能已经被悉数减持。不过，继去年12月摩根大通一度同时降低对30多家H股公司的持股比例后，减持力度明显变小。重要原因可能是外资基金持股规模巨大，作出悉数减持并非易事。

　　不过，如果内地保险外汇资金选择目前时机大举进入H股市场，外资基金再次选择“胜利大逃亡”，乘机撤出H股市场却不无可能。如此来看，内地保险外汇资金在H股市场上的投资颇有重蹈当年B股市场覆辙的忧虑。非常明显，一方面，由于盈利增长速度减缓，而股价仍在相对高位盘整，目前的H股市场已有被高估嫌疑；另一方面，早在2003年4月，H股市场飙升行情启动之前，摩根大通等外资基金已经大规模介入该市场。目前的总体收益至少在1倍之上，减持股份锁定获利当在情理之中。

　　新股或将成为投资重点

　　当然，为避免B股市场的教训重新上演，H股新股当是保险公司外汇资金赴港投资的不错选择。

　　首先，新股公司的质地和概念普遍较好。如披露中期盈利的四家新上市H股———交通银行、神华能源、富力地产(2777)和上海电气(资讯 行情 论坛)(2727)，今年中期账面净利润合共为138.78亿元，同比大幅增长3.6倍，对于H股的整体盈利起到重要贡献。四家公司多有较为突出的行业地位优势，如神华能源，为内地最大的煤炭生产企业；富力地产则是在业内位列三甲的

房地产

开发商。

　　其次，新股将有更多的投资和选择机会。包括创业板在内，虽然目前H股公司的总数已达115家之多，但该市场急速膨胀的趋势并没有发生改变。且未来仍将有越来越多的内地企业以H股形式来港上市，其中包括不少质地优良、行业地位突出的企业。这些企业蕴涵着相当多的投资机会。同时，在投资方面，内地机构资金有望获得与外资基金相当的持股成本，这样的机会在已经挂牌的H股中并不多见。

　　第三，部分新股的估值偏低，适合介入做长期投资。近年来，H股市场的上涨行情令相关公司的投资价值被国际投资者认可，产生的必然结果是已有相当多的H股获得较为充分且合理的估值。与此相比，部分新股相对较低的发售价格极其值得关注。如神华能源，虽然公司的质地和行业概念俱佳，但市盈率亦不足10倍。此类股份的投资价值和投资机会究竟如何，公司上市3个月以来的表现已经给出圆满答复。