港股半年业绩回眸：H股业绩增幅减缓

　　西南证券 周兴政

　　截至昨日，除今年6月30日刚刚挂牌的中远控股(资讯 行情 论坛)之外，其余75家主板H股公司均已披露了上半年业绩报告。统计显示，75家H股公司上半年合共实现盈利1450.7亿元人民币，同比增长26.5％。这种增长幅度在内地经济环境出现变化的背景之下，实属非常难得。和上半年内地A股上市公司整体不足5％的盈利同比增幅相比，H股公司盈利方面的 优势也再次显现。但是，H股公司增长趋缓势头明显，并有可能在未来成为影响H股整体走势的最大隐忧。

　　增长减缓不容乐观

　　不过，和近年来H股公司自身状况相比，其盈利的增速已经出现明显的减缓。统计显示，2004年71家主板H股公司的纯利同比增幅为52.5％；2003年58家主板H股公司的纯利同比增幅亦达到56.7％之多。

　　不仅如此，H股公司中期盈利不足30％的增幅还在相当程度上应该归功于今年上半年上市的四家H股公司交通银行(资讯 行情 论坛)、神华能源(资讯 行情 论坛)、富力地产和上海电气(资讯 行情 论坛)的盈利支撑作用。上述四家新股公司上半年帐面净利润合共为138.78亿元人民币，同比大幅增长3.6倍。扣除这四家公司之后，剩余71家公司的合共净利润为1312亿元人民币，盈利增幅也降至17.5％。由此可见，上半年H股公司的整体盈利增幅减缓的趋势还是十分明显的。

　　同时，上述71家H股公司上半年仅17.5％的盈利增幅更主要地是来自于中石油(资讯 行情 论坛)的盈利增长贡献。中石油上半年实现盈利616.24亿元人民币，同比大幅增长36.1％，其盈利数量在71家H股公司盈利总和中所占的比重达到47％。若将中石油的盈利扣除，余下70家H股公司的合共盈利只剩下695.72亿元人民币，盈利同比增幅也只有4.8％，这样的盈利增长水平较内地上市公司整体增长水平，并没有太多优势可言。

　　新股未必能给H股市场提供持续的盈利增长贡献，这在一定程度上意味着H股公司在未来几个会计年度内，整体盈利增幅若要恢复至2003－2004年度的50％左右的水平，尚有一些难度。比如交通银行，按照其财报中列示的帐面数字，其净利润从去年同期亏损19.05亿元大幅增加至今年的盈利46.05亿元，主要原因是因为其前一会计年度的税项较多导致业绩下降所引起。显然，这种盈利增幅很难具有持续性。

　　当然，对于H股公司上半年的盈利状况，也无需太过悲观:首先，71家H股公司上半年1312亿元人民币的合共盈利在其去年合共盈利中所占的比例为58.6％，盈利环比增幅亦有17.1％，这意味着如果下半年H股公司的经营状况不急剧恶化，全年仍有望实现一定幅度的盈利增长。其次，除中石油之外，中国人寿(行情 论坛)(资讯 行情 论坛)、平安保险(资讯 行情 论坛)、中海集运(资讯 行情 论坛)、兖州煤业(资讯 行情 论坛)等盈利数量相对较多的H股公司上半年盈利增幅依然不俗，这也将为今年全年H股公司的整体盈利表现，提供重要的支撑作用。

　　深层原因值得关注

　　虽然从去年上半年开始，国际投资者就已对内地宏观经济调控可能对H股公司的盈利状况产生负面影响表示担心，但直到今年上半年，宏观调控对于H股公司业绩的拖累作用才更加充分地显现出来。从70多份H股公司的中期财报来看，钢铁、水泥、地产、能源等多个行业的H股公司的盈利增幅减缓甚至出现下跌，与内地宏观调控以及由此而产生的市场供求变化不无关系。比如，受宏观调控冲击较为严重的钢铁行业的三家H股公司之中，马鞍山钢铁(资讯 行情 论坛)和重庆钢铁(资讯 行情 论坛)去年和今年上半年的盈利状况均每况愈下，钢材价格下跌虽然对鞍钢新轧(资讯 行情 论坛)构成一些有利影响，且该公司上半年盈利同比增幅达到逾7成之多，但这种增幅较其在宏观调控开始之前的增长水平已有大幅下降。海螺水泥(资讯 行情 论坛)2003年、2004年和今年上半年的纯利同比增长幅度分别为177.8％、29.3％和－88.5％，公司在其财报中表示，宏观调控引起的产品价格下调以及煤、电价格上涨导致成本上升，是其主营业务利润下降的主要原因。地产股首创置业(资讯 行情 论坛)的上半年盈利同比下降达到82.8％，该公司在此前的一份盈利预警公告中表示，内地实施宏观调控，延迟新建筑项目的审批，给公司的上半年业绩造成了“重大不利影响”。

　　上半年三大航空类H股东方航空、南方航空和中国国航的盈利均大幅下降，其中东航和南航还出现了巨额亏损，毫无疑问，上半年三家航空公司的盈利下降，如同中石油的盈利大幅提升一样，都是不难理解的。由于原油价格连创新高，航油价格以及航空企业的运营成本亦不断攀升。同时国内航空市场的激烈竞争也令航空企业的收益状况每况愈下。航空公司面临的困境可想而知。不过，中国国航等公司已经计划在下半年通过采取降低油耗、进行对冲以及开征燃油附加费等措施降低油价上涨对公司盈利产生的负面影响。

　　人民币升值对于H股公司盈利的影响也是不容忽视的。比如，拥有外币债务的航空类H股，就可能成为人民币升值的受惠板块。中国国航在其财报中表示，人民币7月22日升值2％可令公司从外币资产及外币债务共获得4亿元人民币的汇兑收益。当然，人民币升值对于三家保险类H股公司则是不利的。这些公司通过IPO获得大量的外汇资金，且多未进行相关的对冲保护。

　　增长持续性更为重要

　　尽管整体盈利增幅减缓，上半年仍有不少H股公司发布了强劲增长的中期业绩，比如东方电机(资讯 行情 论坛)，其盈利增幅高达6.3倍之多，哈尔滨动力(资讯 行情 论坛)和广州药业(资讯 行情 论坛)的盈利增长亦分别达到4.25倍和2.61倍。不过，投资者对于这种超高幅度的盈利增长尚需谨慎，这方面另外一家H股公司吉林化工(资讯 行情 论坛)可为前车之鉴。吉林化工去年全年的盈利同比增长高达4.95倍，而今年上半年的业绩却同比下降近80％。这种业绩变脸的现象显然是值得警惕的。

　　由此可见，盈利增长的持续性和增长的幅度相比，前者显然是更加应该值得关注的。从最近两年和今年上半年H股公司的盈利情况来看，虽然内地宏观经济环境出现了不小变化，一些H股公司的盈利增长仍然具有良好的持续性，表明这些公司具有良好的抗风险能力，未来增长仍然可期。除中石油之外，盈利增长持续性和稳定性较好的H股公司还包括中海发展(资讯 行情 论坛)、江西铜业(资讯 行情 论坛)、兖州煤业、广船国际等。值得注意的是，上述四家H股公司还同时在内地A股市场挂牌上市，其业绩经过两种会计体系的检验，因此也是更加真实可靠的。

　　另外值得关注的是，尽管今年上半年H股公司的整体盈利增长状况出现较大幅度的减缓，但直至目前，H股市场的估值体系并未因此大幅度改变。这种现象是值得深思的，可能的原因主要在于:一方面，尽管H股公司的盈利增幅出现减缓，但有此前两年强劲的盈利增长作为基础，和蓝筹股等香港股市其它主要板块相比，H股公司目前仍然没有处于被高估的状态；另一方面，H股公司盈利的周期性减缓在一定程度上将会构成海外投资者乘机介入的好机会。可以肯定的是，内地宏观调控并未改变其经济快速增长的态势，而具有行业优势的H股公司，仍将成为内地经济快速增长的主要受惠者。