尘埃落定看中报 人为压低油价不可取

　　长期人为地压低油价从表面上帮助控制通货膨胀，但从根本上鼓励了不负责任的、畸形的能源消耗，也使政府宏观调控的效果事倍功半

　　薛澜/文

　　到了8月底，中期业绩基本上已经报完；有惊有喜，好坏参半。

　　最大的惊喜，应该是中移动(资讯 行情 论坛)亮出了一张出人意料的好成绩单——利润同比增长将近30%，而且每股分红大幅度提高。中移动很久以来被投资者所诟病的一大理由，就是在现金流非常好的情况下，对分红一直非常“吝惜”。过去几年的盈利增长不尽如人意，对大部分投资者而言，中移动既不是增长股，又不是红利股，这使他们无所适从。

　　中移动2005年出人意料的表现，确实使投资者有意外之喜。这也解释了其股价为什么从年初到现在有超过25%的增幅。这一增幅不仅在中国

股票中表现出色，即使和香港蓝筹股相比，也是佼佼者。

　　只是，我们也注意到中移动今年的突出表现，除了公司本身的努力，也要“归功”于竞争者的一些“失误”。联通两张网顾此不能及彼的问题，在2005年以来非常突出，于很大程度上已不能和移动在高端顾客群层次竞争。这也是为何联通的中期利润同比下降将近20%的原因。

　　中国电信(资讯 行情 论坛)及网通，在过去一年内由于对3G牌照的考虑，减慢了“小灵通”的资本支出增长，从而在低端顾客群层面，对中移动的压力也大大减低。只是这种情况在未来12到18个月内，随着3G牌照的明朗化，有可能会发生较大的变化。行业如何整合，各运营商的资本支出增长是否又会重拾升轨，市场的无序竞争会否再次进入白热化，都是我们要考虑的。希望中移动的好成绩不是昙花一现。

　　在强劲油价的支持下，中石油(资讯 行情 论坛)和中海油(资讯 行情 论坛)中期都交了好成绩——前者半年利润同比增长36%，还是受累于一部分下游企业的不景气；后者则由于纯粹的上游操作，半年利润同比增长达到了68%。中海油更在中期宣布除了正常分红，有特殊分红。好业绩加上高分红，中海油的股价应该在未来一段时间走出收购失利的阴影，开始追赶中石油的表现(中石油今年股价累计上升55%，大大领先于中海油36%的升幅)。

　　但是，让投资者有“意外之喜”的，反而是业绩公布前大家一致看淡的中石化。过去几个月，炼油企业由于成品油价格和原油价格出现严重倒挂而出现亏损的现象，已经被反复强调。所以大部分分析员认为，中石化上半年的利润最多也就是和去年同期打平手。但实际报出的利润增长却达到了17%。我们认为，此“意外之喜”主要归功于上游原油开采业务利润的大幅度上升，炼油及化工的表现不可能有太大的惊喜。

　　从目前情况看，如果被严重扭曲的成品油价格仍不能在近期内得到调整，下半年的形势会更为严峻。中石化今年以来股价的升幅只有6%，远落后于中石油和中海油；其下半年能否有所进步，很大程度上取决于政策对成品油定价机制是否会走出改革的一步。

　　广东的“油荒”情况已被广为报道，虽然在行政调度下有所改善，但这是治标不治本。其他地方也已出现类似的问题。长期人为地压低油价，虽然从表面上帮助控制通货膨胀，但从根本上鼓励了不负责任的、畸形的能源消耗，也使政府宏观调控的效果事倍功半。

　　特别值得引起警惕的是，印尼和中国有类似的政府补贴成品油价情况，已经造成外汇储备大量被消耗，从而引起货币(印尼盾)暴跌，股市暴跌。从此教训来看，长痛不如短痛；政府如能迈出这一步，对中石化无疑将是极大的利好。

　　另一个有意思的板块则是房地产。虽然大家都受宏观调控的负面影响，但每家公司表现出的抗跌力大相径庭。中国海外(资讯 行情 论坛)、上海复地(资讯 行情 论坛)上半年利润和去年同期相比，都仍有超过50%的增长，北京北辰微跌5%，首创置地的利润则下跌了超过80%。

　　从几家上市公司截然不同的业绩中，我们可以看出目前房地产业两个趋势。

　　一是业务地域的分散性，帮助中国海外、上海复地避免了大幅度的盈利倒退。中国海外一直在全国一、二线城市占有市场份额，而上海复地从去年开始已把业务向外地扩展。上海作为房地产宏观调控的首要目标，一定受灾最重；但是由于复地管理层未雨绸缪，今年上海以外的销售可能已占到总销售的一半，从而不致全军覆没。首创置地由于项目过于集中在北京，因而不能在宏观调控下作出及时的反应及调整。

　　二是房地产发展商在最初的资本扩张之后，要开始积累有长期稳定回报的受租项目。同样以北京为大本营的北辰之所以没有受到首创这么大的打击，在很大程度上归功于它的

商业地产及出租地产的贡献。-

　　(作者为花旗美邦董事总经理、中国研究部主管)