中海发展(1138)：上半年纯利飙升81%

　　国泰君安(香港) 林志远

　　中海发展公布2005上半年业绩，今年1-6 月取得净利润为16.04 亿元(人民币，下同)，同比急升近81.1%，每股盈利为0.4824 元，高于市场预期约7%，但符合公司早前发出盈利预告上升50%-100%。公司不建议派发中期股息，与去年相同。

End12/31 %)	Turnover (Rmb m)	Net Proflt( Rmb m)	EPS( Rmb )	EPS( △	PER(X)	DPS(Rmb)	Yield(%)	ROE(%)
2003A	4,885	1,024	0.308	66.3	21.2	0.150	2.3	14.7
2004A	6,136	1,845	0.555	80.2	11.8	0.150	2.3	23.1
2005F	8,065	2,334	0.702	26.5	9.3	0.200	3.1	24.4
2006F	8,522	2,435	0.732	4.3	8.9	0.250	3.8	21.4
2007F	8,558	2,266	0.681	(6.9)	9.6	0.250	3.8	17.5

　　资料来源：公司、国泰君安(香港)

　　煤炭运费逆市上升。 期内公司收入达到42.01 亿元，同比上升34.9%。1-6 月份公司完成油料运输358.2 亿吨海里，同比增长35.7%，平均单位油料运费下降8.9%，油料运输收入升23.6%至22.05亿元。煤炭运输周转量升19.6%至280.5 亿吨海里。受惠于新签外贸合同运费上调，煤炭运输收入增长56.8%至15.34 亿元。虽然全球平均干散货运费指出急跌59%，但公司期内煤炭单位运费收益反而上升41%，合符我们在早前港股展望中预测公司运费升幅滞后于国际干散货指数的情况。上半年其它干货收入则上升21%至4.62 亿元，运输周转量则略为上升至110.3 亿吨海里。

　　前三季度盈利将上升超过50%。整体运量及平均运费上升带动公司上半年经营利润率同比急升11.1个百分点至46.1%。公司发出第三季业绩发出盈利预告，预期盈利将继续同比上升超过50%。公司同时表示已终止A 股可换股债券发行计划，我们认为此举可避免日后公司每股盈利受到摊薄。

　　将调高公司未来盈利预测。 我们认为上半年公司表现突出，反映出公司调节运力分配的奏效。公司克服内贸油料运输受甬沪宁管道分流进口中转油的影响。此外，公司在内贸运输业务方面具一定垄断优势，内地对煤炭需求持续增长将支持公司未来业绩表现。由于公司上半年业绩高于公司的预期约14%，我们正考虑调高公司未来盈利预测。

　　投资评级为“收集”。 目前中海发展预期05 及06 年市盈率分别为9.3 及8.9 倍，05 年股息率为3.1厘，估值仍然有较强的吸引力。虽然我们认为公司下半年及明年业绩将最终受累于国际散货及油料运费下跌，但公司是内地主要海上油料及干散货运输商，其未来内贸运输业务运量及运费有一定保证。我们预计业务表现理想可望对公司短期股价带来刺激。我们维持公司投资评级为“收集”，12 个月目标价暂维持6.90 港元，长远目标价为7.90 港元，相当于公司每股估值。