交行正股与窝轮齐飞 发行人先卖窝轮

　　正股和窝轮形成互动

　　8月8日，交通银行(资讯 行情 论坛)(3328.HK)衍生认股证首日上市当天，交行正股大涨6.4%，这是正股和窝轮两者互动的结果，原因有三：

　　首先，投资者对正股有需求。

　　汇丰上周一公布的业绩优于预期，对银行股构成利好，而交银入选第一批企业年金管理机构，这也刺激了该股上扬。

　　第二，窝轮需要对冲。

　　发行人每次卖出窝轮，都要为其窝轮购入正股作对冲。8月8日，交通银行在9只相关新窝轮上市的刺激下，成交额居首位，达17亿港元。由于卖出窝轮数量增加，使发行人需购入相应正股对冲。

　　第三，资金轮动炒作的需要。

　　市场预期蓝筹股将有整固需要，后市升幅有限，所以资金转而炒作交通银行等个股。

　　发行人先卖窝轮才买正股

　　有投资者认为，发行人是先买入交通银行正股，以便发行窝轮。大部份情况下，发行人并不是先买入相关正股才发行窝轮的。原因如下：

　　第一，无方向性风险。

　　一般投资者是做方向性买卖(炒单边)，所承受的是方向性风险；而发行人对市场则持中性看法，只赚取场外期权与窝轮的波幅差价。发行人买入正股，目的只为对冲，通过对冲活动，正股升跌对发行人不会构成实质性盈利或亏损，故发行人不需要先买入相关正股才发行相关窝轮。

　　第二，资金的来源。

　　发行人要卖轮才有现金收入，例如卖出一份认购窝轮，根据其对冲值，发行人买入适量的正股。