红筹股创出近八年高位 花儿为什么这样红

　　昨日红筹股指数大涨5.45%，创出近八年高位

　　西南证券 周兴政

　　去年以来，内地宏观调控不仅给H股市场带来较大负面影响，而且拖累和H股有“同门兄弟”关系的红筹股指数创下阶段新低。不过，危机解除后，红筹股和国企H股市场均双双 出现较大幅度反弹，并跑赢港股大势。统计显示，从去年五月下旬至今，红筹股指数(即恒生中资企业指数)和国企H股指数分别上涨了62%和50%，同期恒生指数(资讯 行情 论坛)的涨幅仅有37%。昨日红筹股指数更大涨5.45%至1931.98点，创出历史高位。　　

　　红筹表现可圈可点

　　简单以指数涨幅比较，去年五月下旬至今，红筹股指数较H股指数的优势并非明显，其中一个重要原因在于，期间该指数表现受制于市值最大的红筹股中移动(资讯 行情 论坛)(0941)，该股累积涨幅仅有66%；H股指数则在很大程度上受惠于市值最大的H股中石油(资讯 行情 论坛)(0857)带动。受惠于国际油价持续攀升，该股累积涨幅高达近1.2倍。

　　中移动市值高达6300亿港元，在香港股市中仅次于汇丰控股(资讯 行情 论坛)(0005)，排名第二，在30只红筹股指数成分股中所占市值比重为49.4%；中石油目前市值则为1230亿港元，在37只国企指数成分股总市值中所占比重为25.8%。因此，红筹股指数受重磅成分股中移动表现的牵制作用显然更大。

　　笔者之见，上述对比意味着红筹股市场拥有更多的投资机会，因为除中移动之外的其它红筹股表现出色，才令红筹股指数较H股指数更胜一筹。

　　统计显示，在上述时间区间之内，30只红筹股指数成分股的算术平均涨幅接近40%，而37只H股指数成分股的算术平均涨幅不到30%；扣除期间逆势下跌幅度超过20%的股份，剩余34只H股指数成分股的算术平均涨幅仅有34%，剩余26只红筹股指数成分股的算术平均涨幅却在50%以上。红筹股指数成分股中，期内涨幅在1倍以上的股份有粤海投资(资讯 行情 论坛)(0270)、中海油(资讯 行情 论坛)(0883)、华润置地(资讯 行情 论坛)(1109)以及香港中旅(资讯 行情 论坛)(0308)，而H股指数成分股中期涨幅在1倍以上的股份却只有中石油。显然，红筹股市场的获利机会明显更多。　　

　　盈利拐点提供支撑

　　红筹股和H股的市场表现与各自的盈利状况密切相关。比如，H股市场最近三年内持续强劲上涨，这种涨势是以H股公司盈利能力的持续强劲增长为基础。

　　统计显示，包括主板和创业板H股公司在内，2004年105家H股公司的纯利同比增幅为52.4%；2003年79家H股公司的纯利同比增幅亦达到56.3%之多。2003年H股市场的暴涨行情中，红筹股的表现明显较为逊色，2003年计入统计的79只红筹股合共盈利665.12亿港元，同比下降5.40%，应是主要原因。同样道理，2004年计入统计的86只红筹股合共盈利1086.33亿港元，同比大幅增长59.17%，也应是红筹股市场表现强劲、跑赢同期H股市场表现的主要原因。

　　和股价结构情况类似，主要红筹股增长性欠佳也是制约其盈利整体增幅的重要原因，而这种情况也显示，其它一些红筹股公司拥有更为强劲的盈利增长幅度。从2004年情况看，两大中资讯股中移动和中国联通(资讯 行情 论坛)(0762)在86只红筹股公司盈利总和所占比重达逾4成之多，这两只股份去年盈利同比增幅却分别只有18.13%和4.03%，令红筹股整体盈利表现受到拖累。除此类重磅股份之外，亦有一些红筹股的盈利增长表现不俗。从最近一个会计年度数据看，有15家红筹股公司的年度盈利同比增幅在1倍以上，另有12家公司扭亏为盈，多数红筹股公司盈利复苏迹象明显。　　

　　较H股有可比优势

　　除盈利能力迅速复苏之外，因红筹股是全流通股份，无形之中其相对H股拥有更多优势。

　　首先，目前笼罩在H股市场上的一大不确定因素在于H股公司的股权分置问题，笔者之见，这在一定程度上构成H股市场价值被低估的重要原因。比如，就去年盈利数量而言，中石油与市值超逾万亿港元的汇丰控股亦不能比。但中石油在港上市的H股只有总股本的10%，H股市值仅有区区千亿港元，不足汇丰控股的一成，在香港并无大市值重磅股份的规模效应。因此，中石油目前股价计算的市盈率不足13倍，但已是近年估值上限。红筹股则不存在类似问题。

　　其次，红筹股比H股更能受到国际投资者认可。由于近年来中资股在香港股市中的重要性明显增加，目前恒生指数33只成分股中，红筹股占据10个席位。由于恒指成分股可以受到诸多国际指数基金的关注，对某只股份来说，入选本身就是重要利好。然而，目前并无一只H股有幸晋身恒指成分股，恒指服务公司给出的原因是，“H股并非是在香港全流通的股份”。

　　第三，就趋势而言，主要中资企业的国际并购活动已经成为这些企业发展壮大的重要途径。而在参与巨额的国际并购方面，红筹股较H股具有更为明显的优势。显然，红筹股的流通性决定其可作为资产并购的代价股份而被广泛接受。相比之下，H股公司则需要更多地利用现金进行收购扩展计划，巨额的现金支出不仅可能导致财务危机，而且令并购活动最终获成功的可能性大为降低。