香港经济日报成为香港传媒的新宠

　　上市首日收盘较招股价大涨35.3%

　　□西南证券 周兴政

　　昨日，在联交所主板挂牌的香港经济日报(0423)首日表现不俗，收盘价2.30港元较招股价1.70港元大幅上涨35.3%。

　　笔者之见，该股首日上市交易的良好表现早在预料之中。从历史经验看，新股挂牌后的表现与其在招股时段的公开发售情况存在一定正相关关系。此前，集团披露招股结果显示，公开发售部份获得391倍的超额认购，最终确定的招股价亦处于原定价格区间上限。

　　估值偏低凸显投资价值

　　尽管如此，以1.70港元的招股价衡量，集团往绩市盈率只有8.15倍，较已在港上市的报业传媒股份明显为低。笔者相信，这也是该集团IPO时段及上市后获得市场热烈追捧的重要原因。

　　和已上市的同类股份相比，经济日报的基本面亦具有优势。其实，目前数只香港报业出版股的基本面不尽人意，多数股份的盈利状况也不具持续性。例如，列入笔者统计的八家报业出版公司中，两家主板公司的盈利幅度出现下滑，两家创业板公司出现持续亏损。其中，就市值最大的报业股份壹传媒(0282)而言，截至今年3月份全年纯利虽扭亏为盈，但每股盈利仅0.07港元，尚在微利的边缘徘徊。且从公司近年经营记录看，业绩盈亏交替，盈利能力明显缺乏稳定性和持续性；就第二大市值的报业股份SCMP集团(0583)而言，截至去年12月份的全年纯利增幅高达179倍，但主要原因在于公司2003年纯利基数较低，并非盈利能力发生质的飞跃。

　　与此同时，报业股份的股东回报状况也不甚理想。除壹传媒及三家创业板公司最近多个会计年度内均未派发股息外，其它一些香港报业股虽尽力将股息水平维持在市场认可的程度，但盈利能力缺乏持续性，派息水平的持续性也值得怀疑。近年来，盈利能力持续性较好的报业股当数H股北青传媒(1000)，但其股息率仅为2.58%，仍处较低水平。不过，鉴于多数报业股的市盈率一直处于15倍以上的较高水平，壹传媒市盈率甚至达50倍以上，由此可见，报业股的估值结构更加凸显了经济日报的投资价值。

　　行业优势明显

　　经济日报是一家多元化媒体公司，核心业务为出版香港经济日报。除出版报章外，亦发展多项其它业务，如出版杂志、书籍、刊登招聘广告及培训行政人员等。公司三大业务出版及多媒体、电子信息、软件及招聘广告及培训中，前者为主要的收入来源，所占比例在七成之上。

　　笔者之见，集团的竞争优势及投资看点主要表现为以下几点。

　　其一，集团是一家具领导地位的实时财经信息供应商，核心业务资产香港经济日报在香港具有领导地位。行业优势有利于集团开展包括广告在内的相关业务。从近三年的情况来看，来自广告业务的收入占据营业额64%左右。

　　其二，对内地业务的拓展可望成为集团未来的利润增长点。在香港报业竞争日趋激烈的背景下，集团未雨绸缪地先行拓展内地业务，成为未来业务发展的一大亮点。通过收购深圳广告、向内地投资者提供财经资讯及报价服务等方式，集团大力拓展内地市场，前景极为广阔。

　　其三，财务结构亦较为稳健。资料显示，集团近年会计年度的流动比率和速动比率均在1倍以上，相对于较低的资产负债水平来说，财务结构较为合理。而且，最近三个会计年度内，集团经营活动现金流远高于同期净利润水平，亦可为其持续经营及派发股息提供保障。

　　此外，按照招股资料预计，未来两年集团将以35%纯利作为股息回报给股东。以最近会计年度数据及1.70港元的招股价计算，股息率亦在4%以上。考虑到集团的增长潜力，其股东回报还是令人满意的。

　　传统报业面临挑战

　　当然，对投资香港报业股份的人士来说，笔者之见，相关风险因素不容忽视。

　　其一，近年来传统印刷出版业正受无纸化电子出版物的严峻挑战。根据香港联交所的相关规定，创业板上市公司今后仅需在创业板网站上披露公告，无需在纸质报章上刊登。这些负面因素对于包括经济日报在内，以广告作为主要收入来源的报业企业而言，均意味着重要利空。

　　其二，近日香港推出不少免费报章。截至目前，已有《AM730》、《头条日报》和《都市日报》三份免费报章向市民免费供应，这种新的经营模式带来的冲击值得警惕。尽管不少报业出版企业的管理层人士均信誓旦旦地公开表示，免费报章对自身业务影响有限，但结果究竟如何却尚待观察。