新股黄沙淘尽现真金 三因素制约表现

　　目前，香港股市中包括恒生指数(资讯 行情 论坛)、红筹股指数以及国企股指数等主要股指的连创新高已经使今年的港股牛市得以基本确立。尽管如此，新股仍未能因此而改变持续多年的表现好坏参半的格局。

　　统计显示，年初至今在联交所主板上市的23只新股(不包括中国建筑和金蝶国际(资讯 行情 论坛))之中，仅有9只新股的挂牌首日涨幅在1%之上，另有9只新股上市首日即跌破招 股价，其余5只股份首日收盘价与其招股价基本持平。23只股份之中，有11只股份目前的股价在其招股价之上，另外12只股份跌至招股价之下。投资者在IPO时买入新股的获利机率各占一半。

　　三大因素制约新股表现

　　当内地投资者还在为因A股市场低迷导致新股赚钱效应缺失而懊恼之时，国际投资者却早在数年之前就已经不指望在所有企业IPO时段买入新股后，挂牌当天就获得不菲收益。原因是从最近数年的情况来看，香港的新股挂牌后通常情况下都会有半数股份跌破招股价。当然，也有新股在上市后表现强劲，首日涨幅达20%以上的也不乏其例。这方面还是有一些规律可循的。

　　从近年来香港市场的情况来看，新股IPO时段的公开认购倍率、最终招股价格、招股价与挂牌后的价格对比等三个数据存在一种正相关的关系。比如，公开发售认购倍率较高的I.T Limited、交通银行(资讯 行情 论坛)等股份，其挂牌首日的涨幅均在10%之上。而认购倍率较低甚至认购不足的股份如晨讯科技(资讯 行情 论坛)、中远控股(资讯 行情 论坛)等，上市首日即大幅跌破招股价格。

　　这种关系存在的原因并不难理解。从香港股市新股的招股过程来看，一家公司在进行招股之前需要在其向香港联交所提交的招股说明书中给出明确的招股价位区间。招股价区间确定之后，通过向机构询价的方式确定最终的招股价格，然后依照这个价格分别将10%的股份向公众投资者进行公开发售，90%的股份向机构投资者作配售。一些质地良好、价格合理的股份在公开发售和配售中通常都能获得较大比例的超额认购。

　　在此情况下，保荐人不仅可以将最终招股价确定在相对较高的位置，甚至接近或者等于其招股价区间的上限；一些持股不足的机构投资者还可能在股份挂牌首日买入一定数量的股份，以达到其预定的持股比例，这也构成相关股份上市首日即可获得不菲升幅的重要原因。

　　同时，新股公开发售的认购倍率取决于公司的盈利状况以及由此对股票价格贵贱程度的判断。对于一些股份来说，如果盈利状况不甚乐观，即使凭借一些良好概念在IPO时段获得了市场的追捧且首日表现不俗，从更长的一段时间来看，这类股份的出色表现也未必具有可持续性。这方面比较典型的例证当数首只银行类H股交通银行，逾200倍的认购倍率虽然确保其挂牌首日表现不俗，但其后劲却明显不足。交通银行近年来业绩持续下跌，2.5元的招股价格相当于去年每股盈利的40倍之多。虽然公司方面预计今年的收益状况良好，但在最终的业绩报告出炉之前，投资者还是难免有所顾忌。

　　部分新股前景看好

　　和交通银行相反，IPO公开发售未获足额认购的H股富力地产挂牌后的表现却大大超越市场预期，IPO认购状况欠佳、首日跌破招股价的H股神华能源(资讯 行情 论坛)近期亦持续暴涨并连创挂牌后的股价新高；这些现象却表明，即使一些外在因素导致IPO及上市初期表现欠佳，基本面较好的新股也终将会得到市场认可的。神华能源与富力地产IPO遭冷遇的原因与其庞大的融资规模以及由此导致的IPO市场资金面的一度匮乏有关。从行业概念来看，这两只股份分别是国内最大的煤炭生产商和业内位列三甲的房地产开发商；招股说明书中列示的最近三年盈利增长均较为强劲。因此，从基本面的情况来看，神华能源和富力地产是注定要受到市场认可的。

　　尽管并无固定的“赚钱效应”概念，一些质地较好的新股还是非常值得关注的。相比之下，部分中资新股特别是H股新股则更具价值，其原因在于:

　　其一，如同神华能源和富力地产一样，以H股形式赴港上市的内地企业多为行业内的优势乃至龙头企业。这些企业不仅具有规模方面的优势，并可藉此获得高出行业平均水平的利润；部分企业还能得到内地政府的扶持与支持。从历史情况来看，类似中石油(资讯 行情 论坛)、中石化(资讯 行情 论坛)、中国铝业(资讯 行情 论坛)等大型H股公司的投资价值是不言而喻的。未来即将上市的内地企业如建设银行、中国银行等，如作价合理，亦可作为长期投资的重点股份。

　　其二，主流H股是未来内地资金赴港投资的首选股份。内地机构资金赴港投资已经定下先在H股市场“试水”的基调。而从这些机构资金的角度考虑，尽管不乏有一些绩优老牌H股值得关注，但投资于这些股份可能面临获利颇丰的外资基金乘机减持、内地资金重蹈B股覆辙的风险。因此，在IPO时段介入一些新H股成为这些大型内地企业的策略投资者，对于境外投资经验不甚充足的内地机构资金来说，显然是一种不错的选择。