本文来自“平安证券”研报“2018年港股投资展望报告：乘风而起 强者恒强”
分析师郭冰桦、秦越、李明忆
主要观点：本轮带动港股冲高的 宏观经济、企业盈利、市场估值、资金流向四大因素在2018年仍将持续，并将继续支撑港股延续升浪。2018 年关注中资银行、科技创新、消费升级、新能源及与环保相关、AH 折价五大板块。
摘要：今年以来港股市场一路上涨，截止12 月11 日恒生指数累计上涨约32%，恒生指数一举冲破2015 年牛市最高点，并于11 月22 日十年后第一次冲破了三万点大关，最高上涨至30199 点，剑指2007 年10 月30 日31958 点牛市纪录高位，临近年末港股受市场获利了结压力拖累下跌，令全年涨幅大幅收窄。
港股年初以来的上涨主要受几个主要原因带动。第一，全球经济复苏为港股走势创造良好外围环境；第二，港股估值偏低，吸引资金持续流入；第三，中国经济基本面向好，企业盈利超预期，优质企业受资本追捧；第四，互联互通以来南下资金不断流入进行资产配置，成为推动港股上升的一大动力。
本轮带动港股冲高的正面因素在2018年仍将持续，并将继续支撑港股延续升浪。这些因素包括：1． 宏观经济；2． 企业盈利；3． 市场估值；4． 资金流向。
港股通可说是重新平衡了内外资之间在港股的话语权，内地资金的投资逻辑将令港股的估值体系有所转变，将有助提升港股的估值中枢。
考虑2018年全球央行陆续进入收紧货币政策阶段，美国进行缩表，资金面或会较2017年略紧，港股上涨速度或会放慢，估值上调效应或较逊于2017年，我们基本情景估计以13倍2018年预测市盈率为目标，相当于恒指32000点，乐观情景估计以一个标准偏差14.3倍为目标，相当于恒指35000点，悲观情景以11倍为目标，相当于恒指27500点。恒指高位较大机会在上半年出现，考虑下半年环球央行加息、美国缩表，企业盈利增长有机会放缓的影响浮现下，可能进入调整阶段。国企指数估计以9.5倍2018年预测市盈率为目标，相当于14000 点，估值仍在单位数，国指以中资金融股占比较大，我们建议2018年重点看好中资金融股，因此国指将跑赢恒生指数。
2018 年关注板块：（一）中资银行；（二）科技创新；（三） 消费升级；（四）新能源及与环保相关；（五）AH 折价。
以下为研报原文：
市场回顾
亚洲区股市领先全球
环球股市在2018 年欣欣向荣，由年初至12 月11 日，MSCI 全球市场指数（MSCI AC World Index）上升18.8%，而MSCI 亚太市场指数（MSCI AC Asia Pacific）同期更上升26.2%，主要由于全球经济改善带动支持出口需求、工资及通胀回升、企业回复增长动力，令亚洲区股市领先全球。
港股表现强劲
今年以来港股市场一路上涨，今年以来截止12 月11 日恒生指数累计上涨约32%，恒生指数一举冲破2015 年牛市最高点，并于11 月22 日十年后再次冲破了三万点大关，最高上涨至30199 点，剑指2007 年10 月30 日31958 点牛市纪录高位，临近年末港股受市场获利了结压力拖累下跌，令全年涨幅收窄。港股年初以来的上涨主要受几个主要原因带动。第一，全球经济复苏为港股走势创造良好外围环境；第二，港股估值偏低，吸引资金持续流入；第三，中国经济基本面向好，企业盈利超预期，优质企业受资本追捧；第四，互联互通以来南下资金不断流入进行资产配置，成为推动港股上升的一大动力。
成交配合涨势
市场成交方面，随着港股持续上升，港股的成交亦逐步回暖，年初时港股的成交仍然是相当清淡，日均成交不足600 亿元。但大市成交在港股的上升过程中配合上升，8 月后日均成交额已经上升至900 亿元之上，据港交所数据显示，2017 年首11 个月的平均每日成交金额为863 亿元，较去年同期的667 亿元上升29%。
11 月港股只有两天成交未达千亿以上，11 月6 日以来，恒指成交额均保持在1000 亿以上，11 月21 日、22 日、30 日，更分别高达1570 亿、1574 亿和1719亿港元。我们预计，2018 年至2019 年港股日均成交额可上升至1000 亿元和1100亿元。
换手率提升
换手率方面，11 月港股的平均换手率达70%，高于年初以来约50%至60%的浮动区间，反映港股的成交额上升不单是股份市值增长所带动。数据显示，2015 年“港股大时代”期间大市换手率也曾高达71%，当年日均成交额达1，056 亿元，为历史上最高水平。
港股成交逐步上升和换手率的提高，主要受到中港市场互联互通的机制影响，自沪港通在2014 年底开通后，加上2016 年底开通的深港通，来自内地的南下资金越发增多，目前南下资金占港股大市成交普遍超过10%，影响力与日俱增。当南下资金愈多并带动港股换手率上升，对提升港股市值会有帮助。
南下资金持续买进港股
从港交所发布的《沪深港通主要统计数据》显示，截至10 月31 日港股通开通三年以来，总成交额达到3.33 万亿港元，日均成交额占比从2014 年0.73%升至7.17%，持股市值增长了超过60 倍。
据港交所的季绩报告显示，2017 年第三季度沪深港通成交量创下季度新高。随着国内资金通过互联互通机制大举南下，今年第三季度沪、深股通及港股通的平均每日成交金额，按季分别上升11%及28%。而据资料显示，深港通开通一年后，截至2017 年12 月1 日，通过深港通南下买入港股的成交额有4759 亿港元，累计净流入有1115 亿港元。
板块表现
板块方面，科技股是年内环球投资主题，科网股年内屡创新高，腾讯（0700）年初至今累计上涨114%，股价一度高见439.6 元；另一科技蓝筹瑞声（2018）年初至今累涨117%。单计腾讯及瑞声，已推动恒指年内上升2，334 点。除科技股外，受到国内资金对优质国际性金融股的热烈需求，友邦（1299）年初至今升幅累计达43%，贡献恒指10.6%升幅，汇丰（0005）年初至今累涨26%， 贡献恒指10.7%升幅。
恒指十年后于2017 年再次重返30000 点水平，相对于十年前，恒指首次到达30000 点，领军的普遍是传统经济板块，如电讯、石油、港资地产等。当年恒指领涨主力是电讯龙头企业中移动（0941）。2007 年港股高位暴跌前，恒指累计上涨约11673 点，相当于58.5%，其中20%升幅是由中移动所贡献。当年中移动首十个月累计上升144%，相当于推动恒指上升2370 点。
2018 年港股市场展望
关注美息和美元走势
新兴市场2017 年表现亮眼，当中亚洲股市领跑新兴股市。亚洲主要股市自2010年起开始跑输其他主要市场，但自2016 年中以来情况有所逆转，在结构性改革，连同企业盈利增长故事带动下，2017 年新兴股市跑赢已发展股市。美联储最近公布的政策会议记录显示，部分有投票权的委员还是担心通胀前景，这些委员们强调将关注即将公布的经济数据，再决定未来升息的时机。在11 月22 日在纽约大学的一场演讲上，美联储主席耶伦对于低通胀可能保持数年的可能性持“开放态度”。 上述分歧和新的表态向市场传递出强烈的鸽派信号。虽然市场对12 月加息的看法较为确定，但2018年加息次数目前来说还是存在较大的不确定性，美联储预计将加息三次，但如最终次数少于预期，对美元来说将是有较大压抑作用，美元中长期或继续走弱，可令新兴市场持续受惠于环球资金流入。但未来需要关注美国通胀升温的风险，作为联储局通胀指标的美国今年第三季整体个人消费支出（PCE）物价指数年化季率升幅再度加快至1.5%（第二季仅升0.3%）。若扣除食品与能源核心PCE 物价指数意外上修升幅再度加快至1.4%（第二季升0.9%），在美国迈进全民就业和经济稳步复苏的背景下，通胀确实有升温的压力，如储局未来会紧货币政策的步调加快，将会为新兴市场形成挑战，亦是市场潜在风险因素之一。
驱动港股上升的基本因素未变
对于港股后续走势，本轮带动港股冲高的的正面因素在2018 年仍将持续，并将继续支撑港股延续升浪。这些因素包括：
第一 宏观经济方面
新兴市场仍具有经济增长动力，亚洲市场已经走出最坏时期，包括中国、菲律宾、泰国等均有新领导人上台并推行改革措施，改革带来新的局面，令经济增长更加稳固和高质量。与此同持，环球贸易自年初以来持续复苏，对亚洲区经济体的经济增长有良好的推动作用。全球经济持续复苏为港股行情创造良好的外部环境，受企业投资、政府支出和私人库存投资上调带动，美国今年第三季实际国内生产总值（GDP）年化季率增长3.3%，创三年来新高，优于第二季增长3.1%，公司盈利向好并带动全球经济复苏；中国在在供给侧结构性改革引领下，“三去一降一补”改革举措成效正在显现，在减低杠杆的同时，未有对经济体系构成冲击，产业结构得以改善，经济增长新动力正在酝酿与形成，宏观经济呈现出稳中有进、稳中提质的发展态势，保持中长期中高速增长的基础越来越牢固。中国2017 年第三季GDP 按年增长6.8%，经济连续9 个季度运行在6.7%至6.9%的区间，保持中高速增长，首三季GDP 按年增长6.9%，经济在上半年展现良好韧性，全年GDP 增速料可达到政府今年初设定的增长6.5%左右的目标。国际货币基金组织（IMF）在最近的2017 年世界经济展望（WEO）报告中，将全球经济2017 和2018 年两年增长预期分别上调至3.6%和3.7%，并将中国2017 和2018 年两年经济增速预期分别上调至6.8%和6.5%，IMF 表示外部需求强劲，让中国2017 年上半年的经济表现较预期佳，这是IMF 年内第四度上调中国经济增长预期。
香港经济方面，全球经济环境大致良好，外部需求保持强劲，私人消费快速增长，带动内部需求稳健增长，2017 年第三季GDP 按年实质增长3.6%，上半年增幅为4.1%，连续第四季经济增长幅度高于过去10 年每年2.9%的趋势增长率，2017 全年的最新经济增长预测为3.7%。私人消费开支在第3 季显著增长，按年实质增幅为6.7%，主要由于本地消费意愿受就业及收入情况良好所带动，而财富效应增强在一定程度上也带来支持。此外，劳工市场继续处于全民就业状态，第3 季经季节性调整的失业率维持在3.1%的低水平，总就业人数录得强劲按年增长，工资及收入普遍续有实质改善。香港良好的经济基本面预计可延续至2018 年，为股市提供良好的宏观经济土壤。
第二 企业盈利方面
亚洲区盈利增长表现持续疲弱，但最近一年表现有所好转，在环球宏观经济改善，商品价格回升，亚洲区企业盈利已见底回升，收入和盈利增长提速，一些盈利增长强劲的股份，升幅更跑赢大市，以腾讯为例，2017 年第三季业绩，盈利按年大增69%，还推出新手游，令投资者憧憬这将成为腾讯未来盈利增长的新动力。预计2018 年亚洲区企业盈利增长或会较2017 年放慢，但在环球经济基本面稳建复苏下，盈利增长
故事或由过去一年由科技、资源等有限几个行业扩散至更多行业。在中国经济基本面向好下，企业盈利超预期带动二级市场股价走强，中国优质企业继续受资本追捧。预期明年通胀重临的环境下，将带动企业盈利进一步改善。恒生指数每股盈利于2017年终摆脱自2014 年以来的倒退格局，2017 年预计增长24.5%，预计2018 年每股盈利增长会放慢，但料仍可录得9.7%的按年增长，不排除未来仍有向上调升的空间。
第三 市场估值方面
港股一直被视为估值洼地，吸引中外资金进行资产配置。尽管前期市场涨幅相当可观，但港股估值仍然合理。横向比较，恒生指数市预测市盈率在13 倍左右，市净率在1.34 倍左右。国企指数市盈率更只有8.5 左右，市净率在1 倍左右，从全球范围内看，美股标普500 市盈率在20 倍，纳斯达克市盈率在24 倍，英国、法国和德国主要股指估值分别在15 至19 倍之间。印度、韩国股市的市盈率分别为21 倍和16 倍，港
股依旧是全球最便宜的市场之一，从国内资金角度，相对于中国A 股，H 股依旧有30%左右折价，因此带动资金持续流入。
相对十年前恒指首见30000 点高位时的亢奋状态，当年市盈率一度高至23 倍，相反今年恒指30000 点市盈率只有约14 倍，仅稍为高于十年平均值，意味估值相对合理，背后的最大原因是来自企业盈利的大幅改善。我们预计2018 年恒指和国企指数每股盈利将同时有10%左右的增长，将能继续成为港股估值上调的推动力，估值重估步伐仍可持续。港股PE 目前约在13 倍左右，中国股市过往平均为30 倍，香港平均约为13 倍，与发达市场的15 至16 倍和美国的约17 倍相比亦不算高，估值仍然有赶上的空间。
第四 资金流向方面
相比2013 年“削减恐慌”（Taper Tantrum）时，亚洲区国家经济基本面和债务状况已大为改善，加上美国债务负担较重，将难以快速加息，相信资金流入亚洲区的趋势不会逆转。
港股2017 年内表现领跑全球，但外资对中国市场仍存在戒心，由于过度忧虑中国经济硬着陆风险、潜在的债务问题等，因此外资今年来虽已逐步调高对港股的持仓，但持仓仍属于低配水平。目前外资持有港股的比例仍远低于2007 年高峰，相信未来外资的持仓比重还有较大增长空间，如再配合H 股全流通，将能进一步吸引更多不同类型的国际性投资者，改善港股市场的深度。
年初以来累计有逾4000 亿元资金流入港股，当中逾3200 亿元是港股通资金，比去年同期增加30%，而外资一改去年流走格局，今年流进港的资金逾1000 亿。资金主要流进具盈利增长动力的优质蓝筹股，将港股的估值中枢抬升。
而与十年前港股创下历史新高不同的是，这波升浪主要由南下资金大举配置港股所推动。据万得数据统计，港股通三年以来累计成交超过3.6 万亿港元，南下资金是推动港股上升的主要动力，今年已有逾3200 亿资金流入港股，随着国内投资者对多元投资和海外投资的需求提升，国内沪港深产品在新规之后规范发行，中港两地互认产品增加，保险资金的增量配置，预计明年南下资金规模将较今年进一步增加25%至4000 亿水平。
因此在企业盈利回复增长，港股估值不贵的基本面下，相信2018 年港股市场仍会是中外资金作资产配置的首选地之一。
港股投资者结构的转变
中港市场互联互通以来南下资金大举流入，令港股市场生态发生质变。随内地资金在港股影响力增加，港股生态渐带有A 股特色。据世界交易所联合会的数据显示，港股此前大部分时间的换手率保持约50%左右，但上交所及深交所的换手率则分别高达逾100%及逾200%。随南下资金加速流入，港股的换手率于11 月增加至约70%，进一步推高港股的成交额，意味港股逐渐受到内地投资风格所影响。港股通可说是重新平衡了内外资之间在港股的话语权，内地资金的投资逻辑将令港股的估值体系有所转变，资金愿意给予优质行业龙头估值溢价，将有助提升港股的估值中枢。今年南下资金占到港股交易额约12%，预计2018 年该比例将提升至20%，来年中资和外资在港股定价权的争夺战将越发激烈。当南下资金愈多并带动港股换手率上升，对提升港股市值会有帮助。
2018年港股投资策略
2018 年港股将继续受益于南下资金的配置需求，但由于这波由基本面及盈利驱动的港股行情已走了一段时间，大盘经过急升后或会有所震荡，港股估值重估之路预计在2018 年仍会继续，但估值要进一步提升或会较难，同时在全球央行陆续进入收紧货币政策阶段，资金面或会较2017 年略紧，港股上涨速度或会放慢，收益率或会较2017 年低，而资金对港股估值的分歧或会扩大，大盘波动性或会较2017 年提高。美
国联储局2017 年已加息三次，预计2018 年再加息三次，对高度开放、性动性高、以地产为主的香港经济或会产生负面影响；此外，密切关注石油、商品等资源价格上升有机会引发2018 年通胀升温，从而引致货币政策超预期，影响无风险利率，市场投资情绪或会转趋波动，加剧大盘的震幅。
但中国经济正实现优质且可持续增长，供给侧改革及去杠杆措施成效渐现，消费升级进度理想，预期明年通胀重临的环境，伴随银行资产质量的改善，港股整体市场的盈利增速能保持在10%左右。随着中资企业的质素和盈利能力的提升，除南下资金外，国际投资者对港股和中国资产也将更具信心。因此，在推动港股2017 年上涨的因素没有根本性变化下，港股短线的下调不改我们中长期看好港股的态度，在投资策略上，要继续把握港股的基本面和盈利驱动属性，耐心布局持有优质资产、盈利前景乐观、有创新意念、高分红低估值的优质港股标的。
恒指目前2017 年预测市盈率（PE）约13 倍，略高于十年平均值，如以彭博综合预测港股2018 年盈利作为基准，恒指预测PE 回至均值的话，恒指基本上能站稳30000点，2015 年港股见顶时期恒指预测PE 曾高见14 倍，考虑2018 年全球央行陆续进入收紧货币政策阶段，美国进行缩表，资金面或会较2017 年略紧，港股上涨速度或会放慢，估值上调效应或较逊于2017 年，我们基本情景估计以13 倍 2018 年预测市盈率为目标，相当于恒指32000 点，乐观情景估计以一个标准偏差14.3 倍为目标，相当于恒指35000 点，悲观情景以11 倍为目标，相当于恒指27500 点。恒指高位较大机会在上半年出现，考虑下半年环球央行加息、美国缩表，企业盈利增长有机会放缓的影响浮现下，可能进入调整阶段。国企指数估计以9.5 倍2018 年预测市盈率为目标，相当于14000 点，估值仍在单位数，国企指数以中资金融股占比较大，考虑到我们建议2018 年重点看好中资金融股，因此国企指数将跑赢恒生指数。
2018 年主要风险因素
1． 商品价格走高，美国税改等因素刺激通胀上升，或推动美联储将加息或缩表进度提速，大幅收紧市场流动性。
2． 中国经济回软、加强金融监管、股市去杠杆等打压市场情绪。
3． 朝鲜局势，以巴等地缘政治引发避险情绪。
4． 港元拆息持续上升，港元汇率走低，引发资金外流忧虑。
关注板块
我们2018 年特别看好5 大投资主题：（一）受惠净息差扩阔、不良贷款比率改善的中资银行股；（二）科技创新；（三）消费升级；（四）新能源及与环保相关；（五）AH 折价概念。
（一） 中资银行
内地企业盈利改善，加上中央严控债务上升速度，减少内银不良贷款压力，配合10 年期国债息率上行，而债息上升带动银行的利差扩阔，利好内银息差表现。中国经济保持平稳运行，供给侧改革成效渐现，经济结构正在优化，银行系统性风险有所下降，不良资产比率稳中趋降。此外，随着国债孳息曲线进一步倾斜，内银净利差有望在未来几个季度中继续扩阔，预计中资银行H 股2018 年盈利增长可接近双位数。内银板块估值无论是以PE 或PB 的角度，估值仍然是偏低的，加上H 股相对其A 股存在平均17%的折价，对价值投资者来说具有一定吸引力。
（二） 科技创新
中国积极推动科技发展成为国策之一，创新驱动也成为中国重要经济增长点，中国已成为全球创新的领跑者，电子商务、电子支付、大数据、云平台、AR 等创新平台发展迅速。往后，以人工智能、物联网为代表的的平台型技术引发的科技革命有望迎来爆发期，为科技企业提供快速增长的的理想环境。
中国的科技行业，特别是互联网行业的发展正引领全球，当中龙头企业市场占有率极高，平台变现创造能力极强，加上管理层的创新思维，中国科技企业具有非常高的潜在价值，将仍是2018 年可高度关注的重点板块。特别是港股中龙头科网企业拥有数以亿计社交媒体用户，客户黏性强，企业可利用庞大的用户基础，其各项业务如游戏、音乐、视频、文学等的领导地位将得以保持，业务具明显优势，增长趋势确定。
（三） 消费升级
随着中国人均GDP 突破8000 美元，居民消费潜力有望持续提升，中高端消费有望迎来持续增长，在一般日常衣食住行获得基本满足后，个性化消费、品味消费、提升消费体验将是下一阶段需要满足的，行业领先企业能抓住这波消费升级趋势的将能明显受惠。与消费升级相关的休闲娱乐、非必需品，教育、医药股值得留意。
（四） 新能源及与环保相关
国家主席习近平于十九大开幕会上宣读的报告中，用了一个专门的章节讨论生态环境保护。“加快建立绿色生产和消费的法律制度和政策导向，建立健全绿色低碳循环发展的经济体系。构建市场导向的绿色技术创新体系，发展绿色金融，壮大节能环保产业、清洁生产产业、清洁能源产业。”报告为未来中国绿色经济提供了明晰思路，强化环保都是十九大后会延续的经济政策。此外，12 月初召开的中共中央政治局会议明确2018 年经济工作要打赢‘3 大攻坚战’，其中一条就是防治污染。在政策倾斜下，预计环保新能源将是2018 年可继续重点关注的国策板块。
（五） AH 折价
过去三年港股通资金对市值规模大，盈利质素良好的A、H 折价股的投入较大，因为同一公司但A、H 股存在差价，投资者便会倾向买进较便宜的H 股，当中南下资金在保险、汽车股的占比较高。如以持股市值计，汇控、腾讯仍然是南下资金重仓的个股。
2018 年十大潜力股推荐
（1） 腾讯控股（00700）
板块： 电子商贸及互联网服务
主要观点：
1． TMT 板块龙头，具有手机及电脑游戏、支付相关服务、数字内容订购及销售、网络广告等多个增长点支持。
2.2017 年第三季度智能手游业务收入增速较上季加快，除爆款游戏《王者荣耀》保持强劲外，2017 年新推出的多款游戏（包括第三季度推出的《乱世王者》等）亦贡献收入增长，预期可于2018 年继续贡献收入增长。多款新游戏受捧反映公司手游研发实力不断增强，手游增长点趋向多元化，利好增长的可持续性。
3． 2017 年第三季度微信/WeChat 活跃用户同比增长15.8%至9.8 亿，更早期产品QQ 最高同时在线账户同比增长8.9%至2.7 亿，在高用户基础的前提下仍可保持高增长反映公司社交产品运营能力强。考虑到微信支付、QQ 看点等应用的推广有助增强用户粘性，我们认为公司微信朋友圈广告的变现空间仍然巨大，2018 年微信朋友圈广告变现有望加速，且未来公司有能力基于高用户基础创造新业务增长点。
4．将继续加大支付、云、人工智能领域的投入，符合行业发展趋势，积极布局将助公司保持竞争力，亦是为未来打造新增长点做准备。
业绩表现： 2017 首三季度，收入同比增长58.6%至人民币1，713.7 亿元，净利润同比增长65.9%至507.1 亿元。
估值： 彭博综合市场预测，公司2017/2018/2019 年每股盈利增长分别为44.5%/29.6%/29.5%，现价对应PE为50 倍/38 倍/30 倍。
（2） 港交所（00388）
板块：金融
主要观点：
1．港交所是全球最大金融市场营运机构之一，主要拥有并经营香港唯一的股票交易所、期货交易所及有关的结算所，并于英国营运基本金属期货及期权合约买卖。此外，港交所亦是中港两地唯一上市的交易所，具有稀缺特征。
2．香港证券市场交投活跃持续活跃，大市成交额在2017 年11 月份持续保持在1000 亿港元以上的高位，有助于港交所交易费用收入增长。
3.2017 年下半年，众安在线（6060）、阅文集团（00772）、雷蛇（01337）及易鑫集团（02858）等一系列新经济股在香港上市，弥补港股在新经济股领域的短板，增添市场交投活力。此外，港交所正研究接受同股不同权架构及设立创新版，有助于吸引更多科技股未来在港上市。
4．港交所计划推出更多互联互通机制，包括“股指期货通”及“新股通”等，以进一步加强中港资本市场联系，2018 年有望吸引更多南下资金，提高港交所的国际地位。
业绩表现：港交所业绩超出市场预期，2017 年前三季度收入同比增长14%至96.6 亿港元，股东应占溢利同比增长22%至55.3 亿港元。
估值： 彭博综合市场预测，公司2017/2018/2019 年每股盈利增长分别为24.2%/14.8%/12.3%，现价对应PE为39 倍/34 倍/31 倍。
（3） 招商银行（03968）
板块：金融
主要观点：
1．招商银行在零售业务领域优势明显，截至2017 年6 底，公司零售客户数量达9，733 万户（含借记卡和信用卡客户），较2016 年底增加6.9%；境内外分支机构超过1800 家，服务网点覆盖全国130 余个城市。公司积极推进金融科技战略，加大在人工智能、大数据等领域的布局，有助于增加客户粘度。
2.2017 年以来，政府大力推动供给侧结构性改革，钢铁、水泥及煤炭等行业大型国企盈利显着改善，带动银行业资产质量转好，不良贷款规模及不良率稳中有降。截至2017 年9 月底，公司不良贷款余额585.3 亿元，较2016 年底减少12.2 亿元，不良贷款率为1.74%，较2016 年底下降0.24 个百分点。预计2018 年中国宏观经济保持稳健，有助于进一步提升银行资产质量。
3．截止9 月底，招商银行高级法下核心一级资本充足率达12.31%，较2016 年底提高1.2 个百分点，并高于同期商业银行10.79%的平均水平，有助于支持招商银行资产规模在2018 年进一步扩张。此外，2017 年下半年银行业净息差扩大，并进入上升通道，有利于银行股整体表现。
业绩表现： 2017 年前三季度，公司营业净收入同比增长2.4%至1562.4 亿元，股东应占溢利同比增长12.5%至544.3 亿元。
估值： 彭博综合市场预测，公司2017/2018/2019 年每股盈利增长分别为12.8%/12.5%/14%，现价对应PE 为10 倍/9 倍/8 倍。
（4） 比亚迪股份（01211）
板块：汽车
主要观点：
1．比亚迪为全国自主品牌汽车龙头之一，亦为在新能源汽车领域布局最丰富的自主品牌，拥有轿车、SUV 及MPV 多款新能源车型，并覆盖纯电动及插电式混动两种动力类型。根据中国汽车工业协会数据，2017 年上半年，比亚迪在全国新能源汽车领域的市场占有率达19.5%，在新能源乘用车领域的市场占有率达到21.7%。
2．比亚迪动力电池完全来自于自主研发，目前以磷酸铁锂电池为主。2017 年以来，比亚迪已在“唐100”及“宋EV300”等部分车型上搭载三元锂电池，完善在动力电池领域的布局。此外，公司于2017 年8 月份与中冶集团、国轩高科及曹妃甸发展成立合资公司，从事锂电池三元正极材料前驱体项目。
3.2017 年上半年，比亚迪决定拆分电池业务独立运营，并计划对外销售动力电池，打破原有的封闭式的供应链，电池业务料将成为公司在2018 年新的业务增长点。
业绩表现： 2017 年前三季度，公司收入同比增长1.6%至739.3 亿元，股东应占溢利同比下滑23.8%至27.9 亿元。
估值： 彭博综合市场预测，公司2017/2018/2019 年每股盈利增长分别为-13.3%/50.1%/22.4%，现价对应PE为35 倍/23 倍/19 倍。
（5） 舜宇光学科技（02382）
板块： 工业零件及器材
主要观点：
1．公司为中国手机摄像头及摄像头模组领域领先企业，中国最大的双摄像头模组供应商，2017 年首10 个月手机摄像头及摄像头模组出货量分别同比增长72.1%及26.5%至4.97 亿件及2.68 亿件，全年有望完成甚至优于公司相关出货量指引上限。考虑到手机摄像头具有向高像素、双摄、甚至前后双摄升级的趋势，双摄产品及高端产品需求将提升，公司产品平均单价亦将提升，预期可支持公司2018 年收入持续高速增长。
2．继新一代iPhone X 采用了3D 人脸识别系统后，3D 人脸识别系统有望获得推广。2017 年11 月iPhone X人脸识别系统中主要供应商之一AMS 宣布与公司合作研发及销售3D 感应解决方案，利好公司相关业务进程。
3．车载镜头虽然于公司收入占比较小（2017 年上半年约占6%），但公司车载镜头出货量保持全球第一。受政策推动及提升车辆安全系数和智能体验的推动，智能驾驶辅助系统加速推广，将增加对其重要零部件车载镜头的需求，市场发展空间巨大，有望成为公司未来一大增长点。
业绩表现： 2017 年上半年，公司收入同比大幅增长69.8%至约人民币100.32 亿元，股东应占溢利同比大幅增长149.2%至约11.59 亿元。
估值： 彭博综合市场预测，公司2017/2018/2019 年每股盈利增长分别为108%/46%/33.6%，现价对应PE 为42 倍/29 倍/21 倍。
（6） 长飞光纤光缆（06869）
板块： 电讯设备
主要观点：
1．公司为中国光纤光缆行业龙头，业务覆盖上游的光纤预制棒、中游的光纤及下游的光缆，其中上游的光纤预制棒壁垒较高，利润最大，且资源较为紧张，公司是少数能够做到光纤预制棒自给自足还能销售给其他光纤光缆的企业，具备竞争优势。此外，中国主电信网络运营商采取集中采购政策，龙头企业优势明显。
2．第五代移动通信技术（5G）为支持增强移动宽带、超高可靠低延时通信及海量物联网三大应用场景，将采用包括超密集组网在内的多项技术，将大幅增加基站数量，因而将大幅增加基站与基站之间连接所需的光纤量。此外，5G 在网络架构方面的变化亦将大幅增加光纤的需求量。中国5G 发展进程顺利，已于2017 年11 月启动5G 技术研发试验的第三阶段，目标力争于2018 年底前推进5G 产业链主要环节基本达到商用水平，2018年有望开展预商用，令公司受惠。
业绩表现： 2017 年首三季度，公司收入同比增长26.5%至人民币74 亿元，股东应占溢利同比增长60%至人民币9.3 亿元。
估值： 彭博综合市场预测，公司2017/2018/2019 年每股盈利增长分别为71.9%/20.2%/15.7%，现价对应PE为18 倍/15 倍/13 倍。
（7） 中国软件国际（00354）
板块： 软件服务
主要观点：
1．公司业务分为TPG 业务及IIG 业务。TPG 业务主要是为大企业提供线下的咨询、解决方案到技术服务的“端到端”软件及信息技术服务，其客户主要包括华为、汇丰、腾讯、平安集团、微软等众多蓝筹客户，且华为及微软均成为公司战略股东，稳定的合作关系将支持TPG 业务保持快速增长。
2.IIG 业务主要包括依托互联网的云平台“解放号”、云计算、大数据等新业务。“解放号”升级为会员制后增长加速，至2017 年6 月底累计发包金额增至8 亿元（2016 年底：6 亿元），管理层预期“解放号”可于2017年实现盈利。2017 年上半年IIG 业务收入6.3 亿元，鉴于上述三项业务均发展顺利，管理层预期2017 年IIG业务收入可达10 亿元（上述三项业务收入各3 亿元，海外业务收入1 亿元），2018 年云计算业务及大数据业务收入将实现翻倍增长。
3．公司与华为的合作升级至同舟共济的合作伙伴协议，将在云服务、云解决方案、软件开发云等领域合作，强强联合利好公司长期发展。
业绩表现： 2017 年上半年，公司收入同比增长43.7%至人民币41.5 亿元，股东应占溢利同比增长3.9%至人民币2.5 亿元。
估值： 彭博综合市场预测，公司2017/2018/2019 年每股盈利增长分别为11.3%/26.4%/27.1%，现价对应PE为19 倍/15 倍/12 倍。
（8） 中国燃气（00384）
板块：清洁能源
主要观点：
1．中国燃气为五大燃气集团之一，业务包括天然气销售与管道接驳、LPG（液化石油气）销售及增值业务。公司项目全国性布局，截止2017 年9 月底，公司在全国25 个省取得342 个城市的管道燃气专营权，布局全国有350 个项目，城市燃气项目覆盖的可接驳人口达1.2 亿，处于行业领先地位。
2．公司接驳费及销气量高速增长，上半财年公司管道燃气销售及燃气接驳收入分别同比增长49.2%/86%至84.7/49.7 亿港元。国家发改委要求到2020 年，天然气在一次能源消费结构中的占比达到10%，而去年天然气占比仅为6.4%，公司全国性战略布局料将受益于行业规模的持续扩张。此外，截止2017 年8 月底，公司在华北地区已与10 个城市签署清洁能源战略合作框架协议，京津冀及周边地区“2+26”城市正在大力推进“煤改气”工程，有助于支持公司接驳费收入及销气量在2018 年保持稳健增长。管理层预计2018 年城市燃气项目销气量及管道/贸易销气量增幅将分别达到35%及60%以上，新接驳居民用户数提升至380 万户。
业绩表现：截止2017 年9 月底六个月，公司收入同比增长55.2%至208.8 亿港元，股东应占溢利同比大幅增长100.7%至34 亿港元。
估值： 彭博综合市场预测，公司2018/2019/2020 财年每股盈利增长分别为40.8%/20.4%/18.9%，现价对应PE 为20 倍/16 倍/14 倍。
（9） 石药集团（01093）
板块：医药
主要观点：
1．石药集团主要从事医药及相关产品的研发、生产及销售，产品线包括成药及原料药，其中成药又包括创新药及普药两大板块。公司创新药业务增长强劲，旗下拥有恩必普、欧来宁、玄宁等多个重磅创新药，前三季度公司创新药总收入同比增长32.8%达46.6 亿港元（按固定货币基准增长36.8%），业务占比进一步提升。由于公司创新药务治疗领域包括急性缺血性脑卒中、老年痴呆及高血压等，全国人口老龄化加剧扩大公司潜在市场。
2．公司研发能力强，加大高端仿制药布局，截止2017 年6 月底，公司共有在研新药超过170 个，集中在心脑血管、糖尿病及抗肿瘤等领域，并包括18 个1 类新药，为公司未来发展提供潜在支持。
3．环保督查令维生素C 供给端收缩、维生素C 产品价格自年初以来大幅上涨。预计2018 年公司维生素C 生产线将保持满产，外加此前签订的长期合同经到期，公司维生素C 业务收入有望大幅提升。
业绩表现： 2017 年前三季度，公司收入同比增长21.2%至112.1 亿港元，股东应占溢利同比增长30.4%至
20.4 亿港元。若撇除汇兑影响，收入及股东应占溢利分别同比增长24.9%及34.3%。
估值： 彭博综合市场预测，公司2017/2018/2019 年每股盈利增长分别为27.8%/25.2%/23.1%，现价对应PE为35 倍/28 倍/23 倍。
（10） 睿见教育（06068）
板块： 教育
主要观点：
1．公司为华南地区最大的经营高端小学及中学的民办教育集团，业绩增长稳健，收入增长主要与招生人数增加及学费和住宿费等费用增加相关。中国已于2015 年10 月决定全面放开二孩政策，带动近年新生儿人数增加，将支持中国未来学生人数增长。此外，随着人均可支配收入的增长，对优质民办学校的接受度提升，预期公司可继续受惠教育消费升级。
2．旗下盘锦光正实验学校及潍坊光正实验学校于2017/2018 年度新增两个高中部，东莞市光正实验学校及惠州市光正实验学校亦有大幅扩招，另外于2017 年6 月完成了对广东揭阳学校70%权益的收购，共同推动新学年招生人数增加29.5%。此外，公司于四川省及广东省拥有2 所在建学校，并正与广东省多个城市政府商议民办学校合作及与多个学校磋商收购，有望支持未来招生人数增加。
3．旗下潍坊光正实验学校及盘锦光正实验学校2017/2018 年度新入学中小学生学费及住宿费分别上调超25%及6%。
业绩表现： 截至2017 年8 月31 日止年度，公司收入同比增长39.7%至人民币9.8 亿元，股东应占溢利同比增长29.7%至人民币2 亿元。
估值： 彭博综合市场预测，公司截至2018/2019/2020 年8 月31 日止财年每股盈利增长分别为50.1%/32.7%/26.7%，现价对应PE 为23 倍/18 倍/14 倍。
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责任编辑：白仲平
