H股全流通：港股真正的大时代要来了么？

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　　来源微信公众号：港股那点事

　　今天下午，正慵懒坐在座位上看着行情，一条消息瞬间跳入了眼前

　　“财新：国务院准备批准两家H股上市公司进行H股全流通试点，各家机构都在争取；目前看，众安在线（06060）也是其中努力争取的一家。”

　　我的虎躯为之一震，脑中闪过一个念头，港股真正的大时代要来了么？第二个反应，迅速在行情软件里敲入港交所代码：388.HK

　　果然！从下午的走势看，真正懂的人，是懂的。

　　当然财新的这条消息也是命运多舛，在下午1点40分发出之后，中间突然删除了，就在我以为又是媒体虚晃一枪之后，下午5点，这条消息又被贴了出来，并冠以“独家”的字眼。

　　题目依然醒目：时隔12年再启H股全流通试点

　　今年7月有个新闻：

　　人民银行最新发布《2017中国金融稳定报告》表示，将拓宽境内企业境外上市融资渠道，推进境外上市企业审批准备案制改革和H股全流通试点。

　　据了解，H股全流通是指在香港上市的内地企业所持有的法人股及国有股，全数转化H股交易流通，按照中央政府与香港特区政府今年6月底、签署新一轮《内地与香港关于建立更紧密经贸关系安排》（CEPA）下的《投资协议》及《经济技术合作协议服务贸易协议签署》，在金融合作领域的一个重点，就是推动H股全流通，消息指两地监管机构目前已有初步方案。

　　看来，H股全流通，可能在大会之后，真的离我们越来越近了。而这，可能是你一辈子才能碰见一次的机会！

　　一、什么是H股的全流通

　　要厘清H股“全流通”是啥，先来搞清楚啥是H股。根据《香港联合交易所上市规则》，对几个名词的定义是：

　　“内资股”（domesticshares），指由中国发行人根据中国法律发行的股票，以人民币标明面值，并以人民币认购。

　　“外资股”（foreignshares），指由中国发行人根据中国法律发行的股票，以人民币标明面值，并以人民币以外的货币认购

　　“H股”（Hshares），指在本交易所上市的境外上市外资股。

　　一般而言，港股是指在香港联合交易所上市的所有股票。H股也称国企股（这里是指国内企业，而不是国有企业），是经证监会批准，注册在内地，在香港市场上市，供境外投资者认购和交易的股票。因香港英文名称HongKong首字母而得名H股。

　　而正常走H股上市途径的股票中，在港交所流通的只有外资股，内资股是不能在港交所流通的，只能在中国法人或自然人、合格国外机构投资者或战略投资者之间转让。

　　这是不是很熟悉的剧情，所以H股架构上市的公司，基本不用愁有大股东减持的压力。当然，大股东也基本没什么动力关心股价与市值……因为纵使股价涨上天，他是不能卖的。

　　就拿消息中提到的：众安在线（6060.HK）来说，前三大股东是三马，股份性质写的很清楚：内资股

　　所以很多行情软件上显示众安在线的市值才368亿，实际上这个市值只是H股流通市值，总市值是1151亿（Wind的为准），所以看H股，要多留心啊，包括某些外资行增减持的新闻，要查证总市值，要不会吃亏的．．．

　　另一种国内企业在香港上市的方法就是“红筹模式”，是指境内公司将境内资产/权益与股权/资产收购或协议控制（VIE）等形式转移至在境外注册的离岸公司，而后通过境外离岸公司来持有境内资产或股权，然后以境外注册的离岸公司名义申请在港交所挂牌交易的上市模式。

　　举个例子：环球医疗（02666.HK），大股东是央企中国通用技术集团，发现没，没有内资股了~所有行情软件上显示的市值都是正确的市值~

　　通过对比H股架构和红筹架构，就发现两者最重要的区别：

　　1、  H股大股东不能减持，H股架构上市的国内企业基本大股东是没办法从股价上捞到任何好处，因为一无减持，二无股权质押（估值低．．．），但是将来回A股上市搭建A+H平台比较有优势，所以每一个H股架构上市的公司，要么大股东伟光正一心为公司发展，要么就是留着一颗回归祖国的心。

　　2、  红筹架构上市的国内企业就比较灵活了，减持什么的so easy~。但是，回A股就没那么容易了．．．

　　H股全流通，是指在香港上市的内地企业所持有的法人股及国有股，全数转化H股交易流通。根据新闻报道2006年后上市的H股公司已加入条款，若内地允许可作股票全流通后，那些公司亦可实施全流通。问题来了：H股全流通关内地允许啥事，实际上任何H股上市，都是需要内地证监会审批．．．问你怕没．．．

　　在港股市场上，绝大部分的国企和少量的民企都用H股架构，按规定内资股是不能流通的，但是目前全市场上是有唯一一个全流通的H股公司：建设银行（反正当时国内证监会打了个盹，也不知怎么就批了，从此之后，再无案例，直到今天）。

　　二、H股全流通的意义

　　上文都是H股概念上的科普，还没说这个H股在港股中的地位，数据懒得找，还是来看看港交所话事人怎么说。

　　2013年2月9日，时任港交所主席李小加在小加网志中发表文章：《香港市场的另一历史机遇——写在H股上市二十周年》：

　　从青岛啤酒来港上市成为首家H股公司算起，20年已经过去，到今天我们仍然享受着H股机制的丰硕成果。自2007年起内地公司（包括H股）的成交量就一直占到整个市场成交量的近三分之二以上，已经成为香港资本市场的主力军。如果没有H股，很难想象今天的香港可以跻身全球领先金融市场之列。

　　有些人甚至开始担心H股这股甘泉终会干涸。对此我却保持乐观，原因有二：

　　第一，  中国证监会不久前放宽了内地公司来港上市的审批条件，加上B股转H股的成功个案，H股公司的上市来源依然十分丰富。

　　第二，未来H股公司上市股份的全流通将大大推动市场的繁荣。目前，H股公司的大部分股份均由ZF部门持有，并不在市场流通。这些股份总值数以万亿，我们预计这些股份将来会逐步上市交易流通。到了那一天，我们市场的规模及流通量都将大幅提升。

　　在现有H股的架构下IPO，用我一个朋友的话来说叫：半吊子IPO

　　IPO对企业意味着：

　　1、融资，支持企业发展。

　　2、套现，兑现企业价值。

　　而在H股下，因为内资股不能卖，所以IPO只有融资功能，没有套现功能。

　　那对于很多H股大股东来说，股价什么的和他没有半毛钱关系，那他如何兑现企业价值呢？选择之一就是转移公司资产，侵害小股东利益。

　　全流通之后，股价和大股东密切相关，把企业业绩做好，通过市盈率放大企业价值，再减持股票套现，远比倾吞资产来的多的多的多。这对企业价值回归可以起到立竿见影的作用。

　　也就是说，现在H股架构是鼓励你做坏事，而全流通是鼓励你做好事。

　　另外，H股架构下的内资股不能兑现价值，导致股份和不能兑现的纸面财富一样，无法抵押融资，这对企业发展也是一大掣肘。商场如战场，少一个融资方法，在关键时刻和A股同行PK下，等于少了一把枪。

　　我们从侧面看两个例子

　　2012年，宝钢集团以5.08港元/股的价格出售建设银行8.1亿H股，套现约41.1亿港元，折合人民币约33.64亿元，当年宝钢家里揭不开锅，应急把下金蛋的老母鸡给卖了很可惜，但起码能救急。

　　但是有些公司就没那么好命了，诺奇（01353.HK）当年赶着上市，A股上不了就盘算着先H股，等全流通政策成行后重新申报内资股转换，但是这一等就等来了跑路了，由于内资股股东的股权质押融资等信用交易业务受到诸多限制，不像A股上市公司股东那样，既可享受高估值又能通过各种股权质押实现融资，结果政策没落地，公司债务危机就来了，结果老板直接跑路。如果全流通，起码还有那么一点腾挪的空间，减持无息借给上市公司，或者卖个壳什么的。对比起当年差不多的小伙伴步森股份（002569.SZ）、乔治白（002687.SZ），不同的市场带来了不同的下场。

　　三、H股全流通会给港股带来什么？

　　H股全流通会给港股带来什么，我类比当年A股股权分置改革来回答这个问题。

　　对于现在的年轻股民，可能不记得当年A股那波股权分置改革带来的波澜壮阔大牛市。那轮2005年中开始的改革，使得上证综指从2006年的1100点附近一路高歌猛进，2007年10月16 日触摸到6124.04 点，指数涨幅超过5 倍，造就了无数投资神话。A股总市值从3.2 万亿元膨胀至32.7 万亿元；流通市值也从1.06 万亿元增长至9.3 万亿元。无论涨幅、成交量，还是总市值、流通市值，中国资本市场都得到了空前发展。

　　那一轮牛市的根本原因，就是来源于2005年年中起步的股权分置改革。在计划经济体制下，作为中国资本市场特定历史产物，为了尽快把资本市场建立起来，采取了“国有资产股份不上市流通，增量募集股份流通”的股权分置模式，股权也被人为地割裂成非流通股和流通股，持有非流通股的国有股股东，通常处于控股地位。同股不同权，使得上市公司治理结构存在严重缺陷，非流通股一股独大，控股股东滥用控制权任意侵害中小股东利益的现象时有发生，而为上市公司输送了大量资金的中小投资者，却没有得到应有的保护。股权分置改革之后，等于全流通，迅速激发了市场的热情，开启2007大牛市。

　　现在的H股架构下的“内资股”，和当年的“国有股”几乎一模一样。港股的很多H股架构公司，也和当年A股的公司一模一样，侵害小股东利益。所以H股全流通的港股下，你懂我在说什么了吧！

　　但对于这个消息，市场懂的人，或许还是少了些。

　　就借用小加总裁在关闭交易大厅讲的一句话作为结尾吧：这是一个大时代，这是一个大的大时代，这是一个大大时代！