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来源微信公众号：Kevin策略研究
作者：王汉锋、刘刚、林英奇
中金港股策略本周一发布了2018年展望报告。首页摘要如下：
海外中资股2018年展望：市场重估仍有积极因素支撑，恒生国企指数年底有望攀升至13500点左右
2017年，海外中资股市场高歌猛进，表现明显好于全球其他主要市场。展望2018年，我们认为海外中资股市场的重估仍将继续，主要驱动因素来自于中国宏观经济增长仍然具有相当的韧性、企业盈利强劲的增长、以及市场估值仍具有相当的比较优势。此外，海外资金有望加速回流以及中国内地资金持续南下也将是支撑市场继续重估的主要动力。
整体来看，我们预计恒生国企指数到年底有望攀升至13500点左右，较目前点位存在约16%的上涨空间，其中盈利增长和估值扩张分别贡献13个百分点和3个百分点。
核心变量与趋势：基本面与盈利增长的持续性、估值的比较优势、以及海外和内地资金继续流入
中国经济增长持续性和韧性进一步显现。虽然市场对此仍然心存怀疑甚至担心，但我们认为2018年中国经济增长仍然具有相当的韧性、其可持续性将进一步显现，中金宏观组预计2018年GDP增速有望达到6.9%，甚至高于今年预期6.8%的增速。
除了消费和房地产投资维持稳健增长以外，企业资本开支的回升趋势有望会为经济和盈利增长提供坚实支撑。通胀回升虽然值得关注，但是温和通胀下的增长环境仍然会提升市场风险偏好，利好风险资产。
因此，综合考虑，我们预计2018年海外中资股盈利同比增长有望达到13.4%，主要贡献来自于金融行业的加速增长（预计盈利增速为8.5%），而非金融行业盈利增速可能回归至19.7%附近的均衡区间内。企业收入可能有所放缓，但利润率仍有望进一步改善。
更重要的是，中国目前正在进行中的结构性转型，如产业整合、产业升级、消费升级，叠加在城镇化、房地产、金融、和国有企业部门等诸多领域的重要改革进程的齐头并进，是支撑我们中长期看好中国进入增长“新周期”和提振中国资产回报前景的核心因素。
市场估值仍然具有相当的比较优势。虽然今年海外中资股市场估值明显扩张，但当前估值与历史水平相比仍处于合理区间；而且与A股和海外市场相比，依然具有相当的比较优势，尤其是金融等板块。
海外资金和内地资金的持续流入。在预计内地南下资金有望进一步以平均每年2000-4000亿元的节奏继续流入的同时，我们认为海外资金未来有可能加速回流，主要是考虑到整体新兴市场和亚太区域市场基金当前仍然明显低配中国市场（低配程度分别为3.9个百分点和6.4个百分点），美元中期可能维持弱势，以及中国相关资产吸引力的日趋提升。
在这些因素共同推动下，我们预期海外投资者可能会对逐渐加大对中国市场的配置比例、进而推动资金回流，扭转自2013年以来的长期流出趋势。相对而言，大盘蓝筹股、尤其是金融板块可能会因此更为受益。
值得注意的是，在上述基准情形之外，潜在的下行风险来自于通胀超预期上行、房地产销售回落幅度大于预期、以及美联储加息节奏快于预期等等，因此需要密切关注。
投资建议和板块配置：超配金融、大消费、医疗保健、石油和天然气；低配电信和原材料；标配信息技术和房地产
从配置思路上，我们认为产业升级、产业整合、以及消费升级将是投资者需要把握和重点关注的长期大趋势。
具体到未来3~6个月的维度，我们相对看好以下板块和标的：1）基本面改善和估值水平便宜的大金融板块；2）作为城镇化和扶贫政策长期受益标的的大消费与医疗保健板块；3）表现落后、但有望出现反转而且受益于油价上涨的石油与天然气板块。
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责任编辑：马婕
