来源：微信公众号 中金点睛
点睛荐读
美联储刚刚公布3月FOMC会议决议，上调基准利率25个基点至0.75~1.00%，与议息决议前美联储的前瞻指引及市场预期一致。美元指数和国债收益率显著下挫，黄金、美股大幅上扬。此次美联储FOMC会议表态有何变化？今年还有几次加息？如何影响资产价格？以下是中金研究员详细解读。
宏观简评
如期加息，未改指引，发言鸽派
加息符合预期，未修改今年加息次数的前瞻指引，市场反应积极。
1）多位美联储官员已经从2月底开始为此次加息“造势”，到3月3日，耶伦在芝加哥的发言已经“接近明确”地暗示3月会加息，因此此次议息决议既符合几周前开始的前瞻指引，也符合市场一致预期。
2）FOMC会议声明的基调相对中性：与2月的FOMC声明相比，此次会议声明的变化主要在对通胀的描述方面，但这更多是客观体现过去几个月美国总通胀水平的回升，并无特别之处。
3）在最新的点阵图中，美联储对2017年加息次数的预期仍旧是全年三次（利率中位值1.375%），与去年12月的预期一致，这在一定程度上表明美联储在加息问题上偏鸽派的态度。我们同样维持美联储今年加息三次的判断不变，剩下两次加息的时间点最可能是6月和12月。
耶伦在新闻发布会上的发言偏鸽派。主要体现在：
1）有记者提到收缩资产负债表的问题，耶伦表示并没有一个收缩美联储资产规模的时间表，要看美联储对经济增长的信心，并不是基准利率上调到了一定水平就一定要缩表。
2）此次会议声明第四段有一个微小的变化：对未来加息步伐的描述，删除了此前“only gradual increases in the federal funds rate”中“only”一词。有记者问到，这有何特别的意义。耶伦用了较长的时间解释这不是一个显著的变化（“not a significant change”），极力辩解这并不表示美联储加息态度的变化，美联储在未来加息问题上的态度仍旧是“gradual”。
3）耶伦强调，加息的原因是美国经济改善（“The simple message is the economy is doing well”），表达了对美国经济稳步增长的信心。
此次加息的背景是欧美中经济同时向好，美元指数上行空间有限。近期除了美国经济数据表现好于预期外，欧元区和中国的增长势头同样抢眼。我们在之前的报告中多次提到欧元区经济数据好于预期：
1）目前9.6%的失业率是过去7年多以来的低点；2）2月总CPI同比增速回升至2.0%，已经接近欧央行的通胀目标；
3）2月PMI制造业指数回升至55.4，超过了2014年的高点。其实同样是上行趋势，欧元区PMI制造业指数的上行势头要好于美国，目前美国ISM制造业指数及Markit PMI制造业指数均没有超过2014年的高点。中国方面，近期数据显示基建和地产投资需求的上升势头均强于预期，外需也保持良好的回升趋势。
因此，此次加息一个很重要的背景是近期中国和欧元区的增长持续好转。在欧美中三大经济体增长和通胀同时向好的情况下，今年美元指数进一步显著升值的空间有限，人民币对美元汇率可能基本保持稳定。
策略简评
市场如释重负，短期扰动解除
对资产价格的影响：如释重负，短期加息扰动解除。受2月底以来加息概率大幅提升、美联储主席耶伦此前相对清晰的“前瞻指引”式表态、以及依然强劲的2月非农数据影响，在经历了过去两周的演进后，主要资产从价格、估值和投机性仓位等方面来看，除了个别资产外，在FOMC之前都已经相对充分的计入了此次加息的预期，而这也在一定程度上解释了上周五非农数据公布之后美元和美债利率明显回落的原因。因此，此次单纯加息25个基点对市场影响有限。相反，由于此次会议打消了投资者对于未来加息节奏上的担忧，解除了潜在的压力，市场因此如释重负，反应积极。
往前看，由于此次美联储暂时锚定了年内加息共加息3次的预期，因此在6月份FOMC会议到来之前，短期内加息这一因素对于资产价格的扰动基本上被解除，给市场留出了相对温和的窗口（不过下半年如果美国财政刺激政策的出台、以及通胀再度回升，仍需要关注潜在快加息的可能风险）。因此，美元和美债利率或维持相对弱势，而股市特别是新兴市场、以及黄金的压力在短期内将得以缓解。基于这一判断，我们将我们海外组合中此前用以规避加息可能带来风险的VIX指数头寸暂时关闭、同时调低对日本股市的配置（短期日元兑美元走强不利于日本股市表现），并加仓到新兴市场使其回到超配（加息压力解除会缓解对新兴市场的扰动），详细配置比例见下表。
此外，近期海外市场事件密集，如美国债务上限重新生效、G20财长和央行会议、以及英国可能正式触发退欧程序等等，虽然未必会带来实质性影响，但依然值得关注。
贵金属
如期加息，未改指引，发言鸽派
3月加息落定，获利了结推动金价反弹。3月16日凌晨结束的美联储FOMC会议中，美联储将联邦基准利率上调0.25个百分点至0.75%~1%。随着加息落定，投机头寸获利了结推动金价开始反弹。此前，受多位美联储官员鹰派言论以及经济数据超出预期的影响，市场也一致预期美联储将在3月进行加息。此次会议中除确认加息外，FOMC一致预期2017年将加息3次。
从市场表现来看，在3月份加息概率大幅上升后，美国1年期国债利率也随即升至1.04%，涨幅超过0.25%，反映出至少一次的加息。贵金属市场上，金价也出现大幅下调，从1250美元/盎司的高位一度回落至1190美元/盎司，同样对应1次加息的可能。随着加息落定，短期内空头获利了结，金价“卖事实”式的反弹。
避险与通胀是支撑今年金价的两大因素。我们认为，防通胀需求以及贯穿全年的避险需求是支撑今年金价的两大原因。在12月加息落定后，我们预计，短期内黄金空头回补以及美国、欧洲所面临的政治风险将会推动金价上涨。以上观点得到市场验证：金价如期上涨，从1130美元/盎司一度上涨至1250美元/盎司。具体而言，我们对于近期黄金价格上涨的原因分析及对后市判断如下：
避险情绪带动ETF增持，符合预期。风险溢价约50美元/盎司，预计将持续。
年初以来美国通胀增长超预期。通胀溢价在40美元/盎司，预计2季度通胀不会持续超预期，并将回到预期水平。
空头回补、多头反弹符合预期，由此带来的30美元/盎司的溢价。
加息次数超预期，下调2Q金价，2H窄幅震荡。我们在年度展望报告中预计，上半年风险事件推动ETF增持，通胀维持较低水平，且预计加息时点在6月份往后，因此2季度金价将在1250美元/盎司。但是，超预期的通胀因素使得1250美元/盎司的年度高点在1季度提前实现。往后看，结合我们宏观组对通胀与加息的预测，以及3月的超预期加息，我们正式下调2季度金价至1180美元/盎司。
对于下半年，我们要提示原预测均价1100美元/盎司或将面临50美元/盎司的上行风险。具体来讲，1）美联储加息，但美、欧、中增长与通胀同时向好，美元难继续大幅走强；2）欧洲风险事件以及特朗普政策均存在较大不确定性；3）随着大宗商品接近出清，年底通胀预期可能卷土重来。
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