来源：云锋金融
作为港股市场今年新产品开发的重头戏，连接恒生指数和恒生国企指数的杠杆和反向产品将于今日（3月14日）正式登场。“杠杆”和“反向”这两个字眼到底意味着什么？这几只产品又能为投资者提供怎样的“新式武器”？
1． 什么是杠杆和反向产品？它们和普通ETF有何区别？
杠杆产品和反向产品其实都是ETF（交易所买卖基金），但监管当局为了将其和传统不带杠杆的ETF基金区分开，所以叫做“产品”而不是ETF，方便投资者辨别。
杠杆产品（Leveraged ETF）又称做多或看多ETF（Bull ETF），是通过运用股指期货、互换合约等杠杆投资工具，实现每日追踪目标指数收益的正向一定倍数（如1.5倍、2倍甚至3倍）的交易型开放式指数基金。当目标指数收益变化1%时，基金净值变化可以达到合同约定的1.5%、2%或3%。
反向产品（Inverse ETF）又称做空ETF或看空ETF（Short ETF或Bear ETF），是通过运用股指期货、互换合约等杠杆投资工具，实现每日追踪目标指数收益的反向一定倍数（如-1倍、-2倍甚至-3倍）的交易型开放式指数基金。当目标指数收益变化1%时，基金净值变化达到合同约定的-1%、-2%或-3%。
图1． 杠杆产品和反向产品的概念现有香港市场上最为活跃的ETF有：跟踪恒指的盈富基金（2800.HK）和恒指ETF（2833.HK），以及跟踪国企指数的恒生H股（2828.HK），但这些传统ETF都不带杠杆且无法做空跟踪指数。而杠杆和反向产品不仅能放大投资回报，更加快速地赚取回报，还能把握跌市盈利的机会。
另外，现有这三支活跃的传统ETF均是实物ETF，通过投资成分股来复制其追踪的指数，而杠杆和反向产品皆是合成ETF，通过投资衍生工具来模拟指数，相应的交易成本和管理费用会更低。为了在产品上市初期控制风险，香港证监会目前只批准上市2倍以及反向1倍的产品。
交易方面，杠杆和反向产品的交易和传统的ETF以及股票一模一样，可以在二级市场自由买卖，和股票不同，杠杆和反向产品免收印花税。
2．杠杆和反向产品与现在港股市场上已有的杠杆产品有什么区别？
提起杠杆，熟悉港股的投资者很多对窝轮和牛熊证并不陌生，这些是现有的可以令普通投资者接触杠杆的投资工具。不过窝轮、牛熊证的杠杆虽然高，但风险也相对较大，这是由窝轮和牛熊证自身的一些特点决定的，包括引伸波幅、时间值耗损，强制收回机制等等。这些特征使得投资者即使看对了方向，买对了产品，仍然有可能赚不到钱或赔钱。
比如，假设追踪指数的价格不变，窝轮的价格会随着时间的流逝贬值，并且越临近到期日就贬的越快，而杠杆反向产品却不会。
图2． 杠杆和反向产品与窝轮的区别再给大家举个引伸波幅的例子。下图是一只2017年3月到期的腾讯认购证，在2016年年底到17年1月16日期间，腾讯的股价升了3.4%，但同一期间，这只腾讯认购证却跌了3.6%。主要原因就是当时市场的隐含波幅大幅下降，导致认购证的价格也下跌。
图3． 腾讯认购证与正股的历史价格对比而杠杆和反向产品则没有这些问题。它在港交所上市，只要不被除牌，就永久有效可以交易，时间的流失不会侵蚀它的价格。它只随着追踪指数的波动而波动，价值不会受到市场隐含波幅的影响。另外值得留意的是，窝轮的发行商和做市商通常为同一间公司，而杠杆和反向产品的发行商和做市商独立开来，因此定价会更加公允透明。
而如果和期货产品相比，杠杆和反向产品因具有入场费低、最大损失可控、没有斩仓等风险，更能满足零售投资者的交易需求。而且现有市场上恒指和国企指期货的杠杆倍数（15倍）都远高于杠杆和反向产品，相应要承担更大的风险。
表1． 杠杆和反向产品与期货对比3． 如何使用杠杆和反向产品赚取回报？
图4． 配合趋势，杠杆产品可带来更多回报资料来源：彭博、南方东英，资料截至2016年12月31日。表现为指数回测，在2016年共进行22次交易，并未计及实际操作时的交易费用和管理费用。
交易策略2：移动平均线交易
图5． 配合平均线而买入杠杆或反向产品带来的回报交易策略3：使用反向产品对冲投资组合
反向产品的一个主要作用是为投资组合作风险对冲。投资者可以于各大政治事件前，买入反向产品作对冲，假如出现不利市况的结果，投资者可以不用卖出爱股，而选择以交易反向产品的策略来度过市场短期风险。2016年全球黑天鹅频飞，英国脱欧和特朗普当选令大家大跌眼镜，港股在事件发生当日也剧烈波动。假如在当时判断正确恒生指数的走势，可以买入恒指反向产品对冲投资组合。而且，因为过程中交易ETF是不收印花税的，所以在这个策略中还可以再省0.1%的印花税费用。
6． 买入恒指反向产品对冲投资组合4． 交易杠杆和反向产品有什么风险？
俗话说，但凡投资便有风险，对于杠杆和反向产品而言，一些主要的风险大家需要留意。
1、市场风险
作为一个指数ETF，所需要做的就是最大限度地跟踪指数，所以如果判断错了恒生指数的走势，加上杠杆效应，投资者会面临较大亏损。
2、跟踪误差风险
虽然目前来看该产品的跟踪误差不大，但是依然不能排除该产品由于各种原因可能产生较大跟踪误差，如产生较大的跟踪误差，投资者可能会受到损失。
不过和窝轮牛熊证等这些传统的杠杆产品相比，杠杆和反向产品的风险相对小很多。主要也还是前面提到的，窝轮牛熊证存在时间值损耗、引伸波幅、强制收回机制等复杂特性。
5． 杠杆和反向产品是新的产品吗？
杠杆和反向产品在香港姗姗来迟，但回看欧美市场乃至亚洲市场，杠反ETF早已不是新鲜事物。
全球第一只杠杆型公募基金是1993年7月由RYDEX发行的Nova，该产品期望获得S&P 500指数日收益率的1.5倍。次年1月RYDEX发行了全球第一只反向型公募基金Ursa（后更名为Rydex InverseS&P 500 Strategy），以获得S&P 500指数反向的日收益为目标。随后ProFunds等公司也纷纷发行了杠杆型公募基金。
根据ETFdatabase网站数据统计，截至2017年1月20日，全球反向及杠杆ETF规模高达374亿美元。从细分产品来看，股票类产品占比较大，其中杠杆股票ETF、反向股票ETF的规模分别为238亿美元、36亿美元，数量分别为134只、36只，反向及杠杆股票ETF在规模和数量上均占到全市场的70%左右；规模位列第三、第四的是反向债券ETF和杠杆商品ETF，两者规模分别为40.45亿美元、29.52亿美元，发行数量上也明显少于股票类产品，目前主流的反向股票ETF和杠杆股票ETF依然比较受欢迎。
在美国，ProFunds是目前管理资产规模最大的反向及杠杆型ETF基金管理人。根据ETFdatabase网站数据统计，截至2017年1月，其管理的反向和杠杆ETF资产规模200亿美元，占全球总规模的50%左右；Direxion管理的反向和杠杆ETF资产规模90亿美元左右，占全球总规模的20%。截至2017年1月20日，美国规模前10的反向及杠杆ETF有7只均为ProShares旗下产品，并且排名前4的资产规模都已超15亿美元，规模为73亿美元，规模占前10名总规模的53%。另外，Direxion的反向及杠杆ETF占2只，规模为28亿美元，规模占前10名总规模的20%。从中也可以看出，美国杠杆ETF的产品比较集中，较高的产品集中度一方面源于杠杆ETF相对小众化的市场，另一方面也与明星基金公司旗下明星产品受追捧相关。
表2． 美国规模前10位的反向及杠杆ETF最近几年，亚洲国家和地区反向及杠杆ETF逐渐盛行，其中尤以韩国市场最为活跃，发展7年，总资产规模37亿美元。2016日均成交额5亿美元，占整体ETF市场成交额的59%。而日本则发展短短4年，总资产规模84亿美元；2016日均成交额19亿美元，占整体ETF市场87%的成交额。再来看台湾这个离香港最近的市场，杠反ETF于2014年年底问世，发展短短两年多，AUM达到了50亿美元，日均成交额2.5亿美元，占整体ETF市场的75%。
说回香港，其实杠杆及反向产品去年已经问世，只不过一开始只获准追踪海外股票指数，包括印度、日本和韩国指数等等，而今年才可以发行恒生指数和恒生国企指数的产品。这一次推出的产品跟踪指数和结构设计类似，但也各有特色。例如，南方东英推出的品种优势在于入场门槛最低，每手大约只需720港元。
经过以上的介绍，相信投资者对杠杆及反向产品都有了一定的了解。随着港股投资者手上的“武器”日益增加，这个市场也正变得越来越有活力！
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