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作者：兴业证券 李跃博
今年表现优异的股票指数—— 香港恒生指数
1 、今年至今，香港恒生指数整体上涨接近 30%
香港股票市场今年 2 月以来表现非常优异， 如图 1 所示 ， 香港恒生指数自年今年 2月底部至今的涨幅达到了 27.5%。同期，上证综指下跌 12%。
涨过的港股不便宜但也不贵
经过今年 2 月至今接近 8 个月的持续上涨，香港恒生指数已经达到去年 811 汇改前的指数和估值水平。由 811 汇改 造成的金融市场动荡、 美联储加息 、 国际市场对新兴经济体预期 不稳、 人民币贬值等一系列带来的港股震荡下挫进而刨出的估值洼地 ， 目前已经被收复。 涨过的港股已经不如今年年初便宜。
从 10 年的中长期来看， 港股的估值也不贵 ， 市净率仍然是过去十年震荡下行的底部。我们看下图，反映了香港恒生指数近 10 年的指数和市净率，可以看到市净率整体是一个震荡下行的走势，今年 2 月有一个明显的上扬。
2 、港股位于仅次 98 年亚洲金融危机的底部
港股位于仅次 1998 年亚洲金融危机的估值底部
从更长的历史周期来看，港股现在处于仅次于 1998 年 亚洲金融危机的最底部位置。
下图红色虚线表示的是港股市净率，截止 2016 年 10 月 24 日， 恒生指数的市净率为 1.21 。1998 年率 亚洲金融危机时，港股最底部位置为市净率 1.10 ， 目前仅略高于亚洲金融危机后的估值。
然而今年 6 月 30 日，港股市净率甚至跌破了亚洲金融危机时的最低点，市净率达到 1.07。这反映出尽管今年港股整体上涨，但香港股市的估值仍然位于历史上的底部位置。
3 港股是全球最便宜的资产
按照市净率和市盈率， 港股都是全球最便宜的资产
港股中金融股占比最大，衡量金融股通常使用市净率的估值方法。 我们列举了全球主要股市指数的市净率， 发现香港恒生指数的市净率最低。下面图 2 是近 5 年全球主要股市指数的市净率，包括了恒生指数、上证综指、台湾加权、标普 500、德国 DAX、英国富时 100、日经指数。我们可以看到，香港恒生指数的市净率，位于图中最底部蓝色虚线，白色向上箭头所指，自 2015 年之后至今，一直小于全球其他主要股市市净率。
这意味着按照市净率划分， 港股近两年来一直是全球最便宜的资产。以 2016 年10 月 24 日为时点， 全球 市净率 最低 的三个指数分别是香港恒生指数、上证综指、台湾加权指数 ， 这同时反映出亚洲新兴经济体股市的估值为全球最低。
我们换一种估值方法市盈率，港股依然是目前全球最便宜的资产。我们做出了近5 年全球主要股市的市盈率的时间序列图，如下图所示，截止 2016 年 10 月 24 日，恒生指数市盈率为 12.7，在此之上分别是台湾加权市盈率 17，上证综指市盈率 19。
我们综合可以看到， 上证综指、 香港恒生指数、台湾加权指数所代表的的亚洲新兴经济的金融资产，无论按照市净率还是市盈率， 它们的 的估值在全球都是最低。
即使在经历了今年整体的上涨 ， 香港恒生指数代表的仍是全球最便宜的资产。
内地资金加速配置港股 ， 深港通开通在即
1 内地资金通过沪港通加速配置港股
沪港通南下资金加速配置港股
沪港通于 2014 年 11 月 17 日开通，分为北上的沪股通和南下的港股通。沪股通总额度为 3000 亿元人民币，每日额度为 130 亿元人民币；港股通总额度为 2500 亿元人民币，每日额度为 105 亿元人民币。
今年初至今，南下进入港股的港股通总额度消耗速度明显快于北上进入上交所，聪明的钱通过沪港通渠道进入了港股。
2 千亿保险资金南下进入港股 ，中国财富全球配置
国内保险资金允许沪港通试点 ， 南下资金骤增
保监会在 2007 年和 2012 年已出台办法和细则允许保险资金对外投资，直到 4 年后的今年 9 月，出台政策明确支持保险资金参与沪港通试点，意义重大， 这标志着保险资金可参与沪港通试点业务。
9 月份港股通成交额度较 8 月份达环比上升高达 73.4% ， 南下资金明显放量。资金的南下与出海，一方面与境内资产荒造成的投资标的稀缺有关，另一方面人民币汇率的贬值预期也加剧了部分资金的“出境”配置冲动。
保监会称保险资金参与沪港通试点，一是有利于保险机构更为 灵活地选择投资标的，缓解资产配置压力；二是有利于保险机构借助境内和境外两个市场， 优化资产配置结构，防范和化解投资风险；三是有利于保险机构 提升投资收益，服务保险主业发展。
目前，平安、人寿、安邦和泰康等 4 家大型保险机构已经开立港股通账户，另外，太保、新华、人保、华泰、太平和中再等正在申请开立账户。
2017 年千亿险资有望进入港股
截止 9 月底，全国保险总资产 14.5 万亿，其中资金运用余额 12.7 万亿。资金运用余额中股票和证券投资基金 1.7 万亿，占资金运用余额总数的 13.85%。保监会规定，海外投资和权益类股票投资占总资产的比重上限分别为 15%和 30%。
保险公司通常 采取更加保守的方式 ， 权益类股票投资占总资产比例多维持在15% ， 只有上限的一半 且可见逐年提高配置比例 。 海外投资 比例也会温和提高 。
2015 年全国保险资金境外投资余额为 362.27 亿美元，相比 2014 年增长 51.23%，占总资产仅 2.02%，其中境外股票和股票型基金投资占比达到 46%。按照险资境外投资每年 50%左右的增速，保险资金海外投资占总资产比例将从 2015 年的 2%升至 2016 年的 3%，2017 年达到 4.5%。
险资海外投资有近 一半 投资 于 股票 和股票类，假设 后者 的三分之一、二分之一、三分之二投资于港股，2017 年仅 境内保险公司 流入 港股的 资金到 有望达到 1100 亿 、1700 亿 、2200 亿 人民币。实际发生的量在刚开始会比较小，随着更多保险公司打开港股通道，资金流入港股速度会加快。
千亿险资进入港股有望活跃港股市场
港股过去一年的日均交易量为 650 亿元人民币，是上证综指日均交易量 2287 亿元人民币的 3 成。超过千亿人民币的资金进入港股会提高交易量。
3 深港通开通在即 ， 南下资金通道扩容到沪港通 8 倍
深港通预计于 11 月中下旬的某一个周一开通。深港通不设总额度限制，深港通每日额度限制为深股通 130 亿元人民币。此外，深港通下的港股通和沪港通下的港股通每日额度由深沪证券交易所分别控制，即均为 105 亿元人民币，互不影响、也不相互调剂。
深港通的港股通不设全年上限，南下资金通道较沪港通扩充 8 倍
深港通取消了全年总额度，按照每日额度 105 亿人民币计算，每年 240 个左右交易日，深港通的港股通全年总额度上限 2.5 万亿，是沪港通的港股通 3000 亿人民币的 8 倍。深港通是对南下赴港资金通道极大的扩容。
深港通的港股通名录 ： 恒生综指小型股+AH 股 深交所对应的 H 股
深港通的港股标的为恒生综合小型股指数成分股中市值超过 50 亿港币的股票共111 支和 AH 股中 A 股在深交所上市对应的 H 股 17 支，合计 138 支。
深港通的港股通：消费股大量聚集 ，AH 股高溢价存在
行业分布来看，深港通明显特点是消费股占比大，港股通包括了消费品制造业标的 34 支、消费者服务业 13 支、资讯科技业 11 支。
港股四季度受美国加息和深港通开通风险增大
1 港股 7 成资金受海外影响
外国资金占3 成交易 ，本地资金占 4 成交易
在港股总交易额中，3 成(30%)的交易来自欧洲、美国、亚洲其他国家，近 4成(39%)的交易来自本地。由于香港是全球投资市场，本地资金可以全球投资。因此近 7 成资金，受国际行情波动很大。
英国、美国、中国内地是最主要的外地投资者
外地投资者中，占交易总额最大的前三位分别是英国、美国、中国内地。英国投资者的交易占 2014/2015 年度成交金额的比重最大，为外地投资者的 27%或市场总成交额的 10%；其次美国投资者，其交易占外地投资者的 22%或市场总成交额的 9%；中国内地投资者与美国投资者比重相同，其交易一样占外地投资者的 22%或市场总成交额的 9%。
2 港股市场受美股行情影响大
由于港股主要资金是本地和海外投资者，加上港币与美元的联系汇率制，港股资产就是小美股资产，港股的行情直接受到美股的影响。当美股市场乐观时，资金会持续加码美股进而加码港股市场，反之会抽离美股和港股市场。
3 四季度美联储加息影响港股
市场预期 11 月 8 日美国大选后，美联储将在 12 月加息，美股和港股都将受此影响。回顾 2015 年 12 月 16 日美联储加息前后，港股受冲击明显。
上图白线是恒生指数，美联储于 2015 年 12 月 16 日加息。加息前后港股表现分为三个阶段。第一阶段：在加息预期下，港股震荡下跌，35 日内下跌 7.8%；第二阶段：加息落地，港股大涨，7 日内上涨 4.1%；第三阶段：受到多种不确定性因素影响港股大跌，31 日内下跌 17.3%。
4 深港通开通后获利盘有望回撤
下图是港股恒生指数 2014 年全年的情况，同样在一季度开启行情，到 9 月份左右结束全年大涨，上涨幅度达到 20%，与今年涨幅类似。值得注意的是，2014 年 11月 17 日沪港通开启(红色垂直线)，前期获利盘回撤，造成港股恒生指数在 22日内下跌 5%。深港通将于 11 月中下旬某个周一开通，届时我们预期会出现类似与沪港通的情况，注意提前防范风险。
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