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　　“大空头”查诺斯港股市场遇阻击

　　龙飞

　　3月初，摩根大通的一纸报告拉开了此轮“做空中国”的大幕。

　　摩根大桶的报告称：内地银行体系流动性趋紧，非银行贷款快速增长，建议沽空内地银行股。随后美国安硕富时中国25指数基金、国际基金The Capital Group、摩根和花旗等都发布公告称已大幅减持了香港的内地银行股。

　　香港证监会数据显示，多只内地银行股的沽空仓位也自3月开始急升。中国银行(03988.HK)3月1日的沽空仓位约31亿元，至4月12日已急升至56.5亿元。民生银行 (01988.HK)的沽空仓位，更逼近70亿元，为各大银行股之首。截至4月13日，在香港挂牌的9家内地银行股，沽空仓位高达319亿元，较3月初急增逾一成。

　　有分析认为，港股已迎来第二波“做空中国”潮。《中国经营报》记者采访中发现，由于在上一轮“做空中国”行动中，做空机构遭遇内地企业联手反击，这次境外机构的做空行动恐再次遭遇内资抄底。

　　“做空中国”的理由

　　4月23日，汇丰中国制造业PMI初值为50.5，其中新出口订单分项指数初值从上月终值50.5下降至48.6，是四个月内首次跌落在荣枯线下方。

　　在此数据的刺激下，当天港股的融券卖空额一度高达60.1亿港元，沽空比例猛涨。而跟踪A股ETF安硕A50沽空比率则高达32%，直接与A股挂钩的华夏沪深300ETF、南方A50ETF，当日早盘沽空比率更一度超过五成。

　　与境外做空遥相呼应的是投行的唱空。4月初，惠誉调低中国长期本币信用评级。紧接着4月16日，穆迪也宣布维持中国政府债券“Aa3”评级，但将评级展望从正面转向稳定。两家评级机构调低的理由都是中国地方融资平台的债务风险及影子银行风险。

　　惠誉认为截至2012年底，地方债务规模达12.85万亿元，中国一般政府债务整体水平相当于GDP的49.2%，因此将中国长期本币信用评级从AA-调降至A+。

　　与此同时，被视为反映中国经济晴雨表的内地银行股遭遇大笔沽空，建设银行(00939.HK)的沽空比率依然高达32.36%，农业银行(01288.HK)则为14.08%。

　　香港交易所数据显示，农业银行4月17日遭美资大型基金TheCapitalGroup场内减持1亿股H股，套现3.422亿港元。这已是TheCapitalGroup4月内第二次大规模减持农行H股。此外，摩根大通和花旗也被披露在4月12日分别减持了4236万股及9259万股农行H股。

　　在沽空以及大型机构减持的打击下，多只内地银行股创出近五个月内新低，农业银行自今年1月底至今跌幅已达17%。

　　经济数据的走弱，让国际投资者的热情大幅减退。4月15日，数据显示中国一季度GDP增速意外放缓至7.7%，低于去年四季度的7.9%。

　　受此刺激，境外投资中国股票基金的净赎回再创新高。国际资金跟踪监测机构EPFR的统计显示，在4月10日至17日一周内，国际投资人从各类离岸中国股票基金净赎回4.77亿美元。这已是这些基金连续八周净赎回，累计净流出资金23亿美元。彭博最新统计的数据显示，美国市场上最大的中国ETF安硕富时中国25指数基金的做空比率高达3.2%，创下2007年6月以来的最高水平。

　　神秘资金抄底

　　在香港资本市场，高调看空并悄悄做空以此套利，美国尼克斯联合基金总裁查诺斯正是这样的代表，这位曾成功揭发并做空安然的对冲基金经理人，自今年2月份以来，在香港资本市场上大举做空与内地建筑行业相关的股票，包括房地产、银行、钢铁、水泥、矿业公司。

　　查诺斯现阶段究竟有多大资金在港股市场“做空”，到目前为止尚未公开。但在记者采访的一些对冲基金操盘手中，认同现在是“做空中国”最佳时机的人并不多。

　　“最关键的是对于做空的认识理念不同”，Calibur 期货有限公司董事Kelvin Li认为，经过多年的发展，国外资本市场的管理层与投资者，对于纯粹的做空与对冲也“不待见”，“偶尔做空是一种正常的市场投资行为，就如同身体的白细胞，会吞噬一些带危机的细胞，有利于机体的全面健康，但在中国大规模恶意做空，国内的管理层与投资者就会认为做空像‘贪婪的秃鹫’，从而引起群愤”，他表示。

　　“只要涉及做空中国，特别是外资大规模做空，很容易就演变为民族对外战争”，Kelvin笑称，结果是做空很难获得回报。这种尴尬待遇，在2012年国际对冲基金大规模“做空中国”时，境外机构已经领教了，当时就曾出现华商联手在美股与港股“扫货”的故事。

　　据了解，2012年在美国上市的奇虎360(QIHU.NYSE)遭受境外机构香橼的大幅做空，股价一度从26元一路下挫到13元左右。其后李开复[微博]发表文章反击，到9月初，李开复连同新东方俞敏洪[微博]、爱国者[微博]冯军[微博]等66名商人联名签署公开信谴责香橼。与此同时，奇虎360的股价从8月中旬的13元左右快速拉升，一个月时间又回到了25元左右。

　　“在那轮做空高潮时，有一些内地背景的投资者不断向香港投资机构游说奇虎360的公司价值，在香港的华人投资圈都疯传将联手扫货。”Kelvin表示。

　　而在此轮做空中充当了头号标的的内地银行股，也遭遇大批“未知”资金前来抄底。

　　在内地银行股的沽空仓位依然居高不下时，4月24日当天，建设银行、中国银行、民生银行等沽空仓位仍居港股沽空仓位前5名。但农业银行的股价涨了3.19%，招商银行、民生银行等上涨了3%，交通银行也上涨了2%，其余内地银行股普遍上涨了1%。

　　“股价回升，说明有人抄底。这次做空内地银行股，一些内地的投资机构认为，当股市下跌到一定程度时，很有可能会出现内地资金抄底的情况。因为内地的投资者大多认为，赴中国香港或赴美国上市的中国公司，是素质较高的企业，按内地的A股投资估值，这些股票有投资空间。” Kelvin表示。

　　对此，亚银投资的首席分析师李大伟表示，“在做空中赚钱，大趋势的判断不是最重要的，最重要的是时间点的把握”，因为空头大部分“弹药”都是借来的，在一定时间内就需要偿还，“不可能用一个长时间来验证对大势的判断”，他认为，趋势判断对了，但空头没法赚钱的例子比比皆是，在做空潮中选择正确的时机做多也可以赚钱。

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