许多金融衍生品研究人士都不赞成企业参与对赌，也不认为国内企业家有与国际大投行对赌的实力

　　本报记者 曲瑞雪

　　从因“对赌”而巨额亏损的中信泰富(00267.HK)、深南电(000037)，到新爆出因对赌协议而惹火烧身的太子奶、中国高速传动(00658.HK)、中华英才网，再到新近坐上赌桌、前途未卜的华润集团，近年来多家已经和正在与善设赌局的国际大投行签订对赌协议的中国企业们如过江之鲫，如今，他们或沉沦，或遭非议，或惶惶不可终日。

　　本报记者在采访中了解到，许多金融衍生品研究人士都不赞成企业参与对赌，也不认为国内企业家有与国际大投行对赌的实力，然而事实却是企业的“对赌危局”仍在接连爆出。这些中国企业参与对赌的动机是什么呢？

　　或无奈涉赌

　　国际大投行们设下赌局意图昭然若揭，而中国资本参与其中，则有主动和被动之分。

　　资本市场充满风险和机遇，有些人则不得不接受一些特别的风险，譬如华润集团。为了完成供股计划，10月底，华润集团不得不与大摩、瑞信坐上赌桌，签下了一份最坏有可能令其损失9亿元的协议。

　　据了解，在收购母公司华润集团旗下的华润燃气有限公司时，华润集团旗下的华润励致(01193.HK)供股不足额，需由包销商认购余下股份，而这将导致华润励致持股量高于公众持股量的限制。此刻，瑞信和摩根士丹利出面解围，以3.42港元的价格各认购了1.33亿股。在市场人士眼中，用4.32港元的高价买1.75港元的股份，自然是精明的国际投行们的第一步棋。果不其然，随后为了对冲华润励致股价下跌的风险，瑞信及摩根士丹利又与华润集团签订了股份掉期合约。这一合约最终将华润集团拉进了“赌场”。

　　这份长达5年并设有两段平仓期的合约规定，若合约被持有到期，而华润励致最终价格高于参考价3.42元，华润集团便可从中获取差价；相反，若最终价格低于3.42元，华润集团则需付给对方差额。据业内人士测算，最坏的情况下，华润集团最高损失可能达9亿元。

　　或为对冲风险

　　面临成本压力而做套期保值，化解和抵御成本风险，降低经营成本是多数企业签订协议的初衷。中国高速传动和碧桂园(02007.HK)都是由于持有股份掉期合约而陷入危机的。股份掉期合约在证券市场中并不罕见，然而金融海啸来势凶猛，不少签订对赌协议的上市公司同时陷入了巨亏危机。

　　中国高速传动与摩根士丹利之间进行的股权互换操作，其名义本金为11.1亿港元，到期日为2011年5月14日。届时，如果中国高速传动股价高于13.78港元，则摩根士丹利向中国高速传动付款，如果低于13.78港元，则中国高速传动会付出款项。据测算，该公司股价自13.78港元每下跌1港元，中国高速传动要向摩根士丹利支付8140万港元。

　　日前，中国高速传动发布公告强调，正与摩根士丹利协商修订这份股份掉期条款，要求对手以实物交收股份方式，替代现金结算。但市场仍旧对其信心大失，股价跌破5港元。