恒生国企期指：半年获利300亿成A股救命稻草(2)

　　而一个指数期货交易的1张未平仓合约，反映的是两个不同的交易主体分别持有一张做多、一张做空的期货合约，因此，未平仓合约的价值可反映出市场多空双方博弈市场方向时所下的赌注，按照上述恒生国企指数期货的未平仓合约的价值，可以发现，香港市场国企指数期货空头下注的金额约为700-1000亿港元，按照期货交易的保证金规则，尽管空头所需“基本按金”(保证金)只需该数字的1/5-1/8左右，但是，空头之盈亏金额却是700-1000亿港元与指数波动率的乘积，即指数波动10%，盈亏金额即以达到70-100亿港元(中间会配以保证金的追加等问题)。

　　从去年10月30日至今年的4月18日，恒生国企指数期货已经下降了约37%，若在这半年之间坚持空头的话，上述空头持仓则已然获利258亿至368亿港元，显然这并非一笔全然无益于套保的金额。

　　相关系数之弊

　　不过，就读于弗吉尼亚理工大学经济系的柳博士则对A股和恒生国企指数的联动性表示怀疑，“套保的基础是两个仓位联动性非常好，但A股与恒生国企指数的联动性目前看并不好。”

　　柳统计发现，从去年10月至4月18日，代表沪深A股走势的沪深300指数与恒生国企股指数之间关系并不特别紧密，二者的相关系数仅有0.553，因任何两列数的相关系数绝对值都介于0-1之间，只有相关系数绝对值大于0.75，才能认为存在较为可靠的相关关系。在目前国际主流的套保仓位计算模型中，此一相关度，很难作为套保的依据。

　　柳表示，“很简单，以原始保值法，即股票仓位是1，股指期货的做空仓位也是1，那么，这一套保组合在上述相关度下，并非一个安全的套保。而利用最小方差法、最小二乘法、误差修正法、GARCH模型法、Beta系数法等计算套保仓位，都需要建立在两个建仓目标密切联动的基础上。相关系数很低的话，模型所需的检验便难以在较高置信度上通过。”

　　柳表示，实际上，套保实践表明，套保本身可能蕴含巨大风险，没有套保，你可能以减低仓位来减少风险，而有了套保以后，做空和做多的单边仓位都会比以前大，“你会把‘生意’做得更大”。

　　“长期资本管理公司的破产就是一个例子，该公司是严格运用套保策略的一个典型，而且其做多和做空的建仓目标，都是美国的金融产品和由相应金融加权平均的指数，类似沪深300只股票和沪深300指数。在这样的情况下，它最后还是因为套保计算的偏差而倒闭。”柳表示。

　　寻找能“套保”的资金

　　“这样一笔可能的获利，对于A股大盘当然是杯水车薪，无济于事，但是对于其中的部分投资者可能则是相当可观的。”一位不愿具名的内地机构港股投资人士表示。

　　数据显示，从去年10月的高位至4月18日，A股流通市值蒸发近一半至64571.26亿元，各类机构投资者持股比重约占A股流通市值近50%，约32000亿元，基金持股市值占流通市值的比重达到28%，约18100亿元；保险资金、社保基金、企业年金持股市值约占流通市值的3.34%，2156亿元；QFII持股市值占股票流通市值的比重约为1.7%，1097亿元。显然做空国企期指所存在的获益空间，虽对A股大市的市值蒸发意义不大，但是对于单个投资者而言，若能实现套保，则意义非凡。