整体上市后四面出击 复星综合化惹争议

　　来源：中国经营报 作者：王其明、肖华东

　　8月9日，复星国际(0656.HK)报收13.58港元，较其发行价9.23港元上涨47%。此时，距复星国际上市已近一个月。从7月16日挂牌至今，“中国内地最大的综合类民营企业”复星国际股价最高曾达到每股15港元，其时复星国际总市值高达937亿港元，离“千亿企业”仅一步之遥。

　　上市之后，复星往何处去？复星国际董事长兼首席执行官郭广昌表示，在港交所集资上市后资金充裕，暂时没有计划在内地发行A股，但不排除分拆旗下业务上市的可能。而复星实业总经理汪群斌则表示，复兴国际的成功上市，有助于让那些曾经想过的“大项目”变成现实，因为复星“现在已经有这个实力”。

　　但在复兴人信心满满的背后，关于复星综合化抑或专业化的争议，一直没有停息。

　　四大并购方向

　　谈及这次在港上市募集到的110亿港元的资金，复星国际副董事长兼总裁梁信军表示，未来复星的投资方向有四方面：首先是把握产业整合中的战略性并购机会，在目前已有的四个产业中(钢铁、房地产开发、医药及

　　“复星在钢铁、医药和房地产产业都有想法，但是现在还没有到可以披露的时候。”梁信军说，未来复星在专业公司的并购方面，将主要集中于这三大板块。

　　梁信军透露，钢铁产业方面，除了目前复星已经拥有的南钢股份(600282)和宁波建龙外，还有意收购“著名的”江苏铁本。

　　“我们2004年就停止了对宁波建龙的投资，今年4月份，建龙的钢材产品已经开始投放市场，我估计明年可能效益也很好。”梁信军说，“虽然这个企业耽误了两年，但从现在看，结果还是不错的。今年将有200万吨规模，明年可以达到400万吨。”而对铁本的收购，梁信军出言谨慎：“一直在谈，没有进一步可披露的。”但很显然，收购铁本将是一笔巨大的投资。

　　“复星国际上市之后，复星在医药领域的拓展将是一个新的开始。”汪群斌在接受记者采访时透露，“一些大的项目我们很早就想过，但需要的投资可能高达几十亿元，我们当时的能力还不够。”言下之意，上市将会促进他们曾经想过的“大项目”变成现实，但汪群斌还是拒绝透露具体项目细节。

　　金融业将成为复星下一步的投资重点领域。梁信军表示，在未来几年，金融服务和战略投资业务将给复星带来20%左右的利润。“在这个方面，我们重点发展方向首先是加强上市前的投资。这类投资有可能很快退出，但也可能像我们对钢铁的投资一样，后来继续加大投资，并最终控股。”

　　复星还打算加大对自然资源的投资，如铁矿、焦煤矿等，与复星现有产业链形成一定的互补。此外，黄金和有色金属尤其是贵金属，也是复星的投资方向。

　　复星国际保荐人之一瑞银预测，复星今年营业额将达到329亿元，同比增长36%，盈利增长81%至19.8亿元，明年将再增长51%，接近30亿元。

　　综合还是专业？

　　复星国际香港上市的成功，源于其拥有“内地最大民营企业”的光环。这个光环的背后是复星庞大的产业结构，复星系已经涉足生物制药、钢铁、房地产、信息产业、商贸流通、金融等多个领域，其直接、间接控股和参股的公司逾100家。

　　正是横跨这么多领域，成就了复星的庞大规模。资料显示，2004年至2006年，复星集团的收入分别为180亿元、235亿元和242亿元人民币，净利润则达到23.2亿元、23.1亿元和17.4亿元人民币(2006年净利润减少，一个重要原因是旗下A股上市公司参与股权分置改革)。

　　但正是这样大规模综合，让市场对其整合及运作能力有所怀疑。“复星这样的综合公司，很容易受到调控影响。比如2004年对钢铁调控，如果当初处罚宁波建龙，那么复星就会受到很大影响。”一位熟悉复星的证券分析人士认为，“看一下过去十几年的基金投资历史就知道，基金经理会更偏爱那些公司架构更为简单、投资范围更为单一、盈利性清晰可见的公司。”

　　此前，里昂证券亚太区市场(CLSA Asia-Pacific Markets)曾在一篇报告中指出，复星国际的综合业务模式已经过时。该报告指出，在香港上市的华润创业(0291.HK)和北京控股(0392.HK)已剥离其非核心资产，选择集中力量发展核心业务。里昂证券甚至建议，投资者在复星国际挂牌后获利离场。

　　前述熟悉复星的证券分析师认为，复星的战线拉得太长，而且相互关联度不高，很多投资是一种短期投机，并不是长期战略投资。这对企业判断政策，把控市场，以及管理、资金等方面都提出极大挑战。“市场好的时候，问题容易被投资者忽略，但一旦市场发生变化，问题就会暴露出来。”

　　而梁信军对此的回应是：“在新兴市场，经济腾飞阶段，多元化公司更容易获得市场机会，比如和黄。在成熟市场，专业化公司更有竞争力，比如LG、三星，这两点是并行不悖的。”

　　“资本市场认可复星，是因为在宏观调控中，复星旗下的企业效率依然很高，投资回报和销售率都在高速成长。”梁信军反复强调，南钢改制四年，共计上缴国家税收45亿元，比此前建厂45年总和多出8%；2003年，复星收购了国药控股之后，销售额年均增长是43%，利润年均增长39%等等。“这样的例子很多。正因如此，资本市场才认可复星的投资和管理能力。”

　　但有分析人士提醒，郭广昌善于以最高价把旗下公司卖给投资者，给投资人留下的利润空间非常有限。这次复星国际，上市定价也是以最高价——2003年上海复地上市(2337.HK)时，由于价格没有达到郭的心里价位，郭就放弃上市，直到2004年才上市。

　　值得注意的是，复星国际上市，并没有引起旗下上市公司股价太大波动。而通常上市公司母公司整体上市，都能导致子公司股价暴涨。但此次，复星旗下的复星医药(600196)、豫园商城(600655)等，并没有因为复星国际上市而股价大涨。

　　复星发展历程

　　1992年：开始业务运营；

　　1994年：8月开始开展房地产开发业务，12月通过复星医药开始开展医药业务 (当时公司名为复星实业) ；

　　1998年：7月复星医药成为上交所上市公司，8月复地成立(当时公司名为上海复星房地产开发有限公司)；

　　2000年：8月复星医药完成2250万股的A股配股，10月投资友谊复星；

　　2002年：8月投资建龙集团，11月成为豫园商城单一最大股东；

　　2003年：1月复星及建龙集团投资宁波钢铁，同月投资国药控股，3月成立南钢联，5月德邦证券成立，10月复星医药发行9.5亿元人民币可转债；

　　2004年：2月复地成为香港联交所上市公司，4月投资招金矿业；

　　2005年：1月南钢股份完成1.2亿股A股增发，3月复地完成1.466亿股H股配售；

　　2006年：启用新品牌和品牌标识语——汇聚成长力量，4月复地完成 1.759亿股H股配售，12月招金矿业成为香港联交所上市公司；

　　2007年：投资华夏矿业，7月16日复星国际H股成功在香港联交所上市。