“跷跷板”还是“双行线”？

　　

■ A+H视窗

　　A+H

　　□西南证券 周兴政

　　本周一H股市场出现了较大幅度的调整，而A股市场却出现更大的跌幅。两地市场的强弱对比变化使得45只A+H股份的H/A比价平均值小幅上升0.67%至0.654。尽管招商银行的H股价格升至对应A股价格之上，但H股市场的整体弱势依然表明A股市场表现给H股市场的涨势带来的限制作用。

　　近期包括H股市场在内的境外股市接连刷新历史新高，独有内地A股市场接连出现“腰斩式”的调整行情。这种现象迫使我们思索一个新的问题：H股市场和内地A股市场之间的行情变化，究竟应该是此起彼伏的“跷跷板”，还是同向涨跌的“双行线”？

　　“跷跷板”观点并非没有道理。近期H股市场的大幅上涨，一种很重要的原因对QDII机构资金将大规模流入的预期，而这种因素恰恰也是内地市场出现调整行情的重要原因。不仅如此，在目前的市场条件下，H股市场的繁荣与A股市场的波动形成鲜明的对比，这使得内地监管层出台的各项

宏观调控政策都对民间资金从内地股市流入H股市场提供了动力。此外，由于A股较H股仍存在较大幅度的溢价，中石油、建设银行、神华

能源、中国电信等重磅股份可能发行A股的消息成为相关H股乃至整个H股市场的重要利好因素，而庞大的筹资规模却令内地投资者备感恐慌。

　　尽管近期的市场表现与上述“跷跷板”理论有颇多的吻合之处，但无论从资金流动还是从大型H股回归的角度来看，上述影响机制都应该被局限在较短的时间范围之内。从长期来看，具有相同基本面的H股和A股，其股价更应表现出同向涨跌的“双行线”特征。将多数A+H股份较长一段时间内的H股和A股价格走势放在一起，都不难看出这种规律性的存在。事实上，实质性的资金流动也未必会在短期内一定令H股市场和内地A股市场此消彼长。比如，目前H股市场连创历史新高的背景之下，即便大量的QDII获准出境投资，它们恐怕也不敢大规模进入H股市场。其中原因在于，尽管H股较对应A股普遍折价严重，但由于这种折价现象过去、现在以及可以预期的将来都将如此，因此折价现象本身并非是买入H股的充分理由。

　　从另外一种角度看，H股市场近期连创新高，与包括恒生指数、道琼斯指数等境外主要股指的强势表现直接相关。H股市场融入主流境外资本市场之中，并与这些主流市场表现出较好的联动效应。A股市场经历这些年的发展和改变之后，已经打通了与境外市场相互融合和彼此联动的桥梁，QDII、QFII、已经存在的A+H股份以及即将回归的红筹股、大型H股都可充当这种桥梁作用。因此，未来A股市场将更多地表现出与境外市场的联动性，过去多年的熊市行情将不会从新上演。

　　AH股价比较高个股（7月16日）

　　数据来源：Wind 制表：董凤斌

　　名称ＡＨＡ股价格Ｈ股价格Ｈ股价格

　　价格比（元）（港元）（元）

　　招商银行1．0026．3227．326．42

　　海螺水泥1．0148．875048．38

　　宁沪高速1．047．617．547．30

　　马钢股份1．076．56．296．09

　　鞍钢股份1．0718．2817．617．03

　　中海发展1．0921．820．7520．08

　　皖通高速1．137．426．796．57

　　工商银行1．165．274．694．54

　　华能国际1．1710．389．178．87

　　兖州煤业1．2116．0813．7813．33

　　交通银行1．2510．919．018．72

　　东方电机1．2561．5550．749．06

　　中国银行1．265．034．113．98

　　广船国际1．2949．6839．6538．37

　　广深铁路1．337．375．745．55

　　深高速1．348．096．256．05

　　中国铝业1．3620．1815．2814．79

　　中国平安1．3882．1961．459．41

　　中兴通讯1．4253．0738．5537．30

　　青岛啤酒1．4325．1318．217．61

　　中信银行1．489．056．36．10

　　昆明机床1．4921．0214．5614．09

　　中国石化1．4912．718．798．51

　　中国远洋1．5216．9911．5211．15

　　经纬纺机1．539．646．56．29

　　中国国航1．579．035．955．76

　　中国人寿1．5746．8630．7529．76

　　潍柴动力1．6575．147．1545．63

　　江西铜业1．6724．3615．0614．57

　　广州药业1．7011．657．086．85