香港业内人士：内地资金香港套利风险机遇并存

　　本报记者:庹泓 来源:经济参考报

　　全球套利活动因资金的可全球性流动而得以成行。随着QDII新政的推进，这种分享全球经济增长的投资博弈方式，已经真实地摆在了中国投资者面前。特别是离沪深股市最近的市场——香港股市，里面有大量和A股对应的股票，二者之间的套利机会，仿佛一块香甜的大蛋糕，正在激荡着内地股民的投资神经，有投资者经历A股大跌后甚至告诫自己“忘掉A股选择H股”。

　　但“冲动是魔鬼”，机遇伴随着风险。香港业内人士在接受《经济参考报》记者采访时告诫说，香港股市为国际金融市场，监管制度国际化，热钱进出自由，资金“试水”之前，定要先“识水”，否则，“交学费”的可能性大过“数银子”。

　　QDII入港要遵循当地市场规律

　　香港证券业人士对《经济参考报》表示：对比内地香港两地股市，作为亚太(远东)地区金融中心的香港，相对更加国际化、规范化，影响香港股市的因素主要包括宏观因素(中、美、日等主要国家的经济、利率、汇率、货币供应等)、微观因素、政治因素及突发事件(如1997年股灾、1990年中东战争、1998年亚洲金融风暴等)。此外，香港股市对IPO融资承受能力强，优质公司持续受到投资者的青睐，有比较成型的价值投资理念。

　　光大集团高级研究员周八骏介绍说，“在香港市场，大量外资在香港设立有基金，机构投资者占的分量很大，在香港联交所A组经纪机构当中，13家都是外资，只有中银是本地资本。”也就是说，香港股市受外资的影响比较大。

　　香港市场投资产品比较丰富。香港新富证券研究人员分析：从资金流向上看，内地资金比较本地化，可喻为“塘水滚塘鱼”，而香港市场热钱可以自由进出；从投资产品来看，内地没有足够的投资产品满足膨胀资金，商品期货又非一般人会买，投资者只好追逐在股票市场，而香港市场各种投资产品齐全，各类型投资者都可以找到适当的投资产品；从监管来看，香港比内地股市的法例成熟，监管制度达国际标准。

　　香港市场交易环境比较成熟。香港股票交易实行T+0，无涨跌停板，有强大的做空机制；香港新股发行比较照顾中小投资者，申购新股可向银行贷款。

　　对于这样的一个市场，QDII出海到香港股市投资应该注意些什么？长期从事中外证券市场制度比较研究的武汉科技大学教授董登新对《经济参考报》表示：QDII进入港股必须转变投资理念与投资思路，切不可拿内地股市的炒法来炒港股，这样，风险将是毁灭性的。因为香港是一个开放的国际性大市场，它的成熟与规范足以与世界任何发达市场相媲美，香港股市的全流通、大市值与大股本，并非一般机构所能轻易撼动的，再加上香港股市供求平衡、定价机制完善、法律制度完备，QDII入港便要遵循当地的市场规律，切莫错将港股当成了大陆股市。

　　H股股价不一定会和A股看齐

　　从1995年至今，涵盖了香港股市逾七成市值的恒生指数从7000点附近，涨到了近期的22000点左右，恒生指数翻了三倍多，如今港股是否处于高位？内地的资金在这个点位入市是否会重演B股开放内资被套覆辙？

　　周八骏分析，相对于A股和全球主要股市，港股的市盈率不算高，故不能说“高处不胜寒”。但周八骏认为，在当前人民币尚不可自由兑换的条件下，H股和A股的价格不可能一样(经过人民币与港币汇率套算)。但在QDII和QFII合法套利以及各种资金“非法”套利下，H股和A股价格差会被控制而不会无限制地扩大。

　　瑞士信贷亚太区首席经济分析师陶冬也认为H股和A股不可能同价。他曾撰文指出，A股与H股之间的互动性近期明显增强，两者之间的关联度，2005年之前为0.21，今年2月27日以来达到0.84。

　　“两个市场的资金来源不同，体制不同，估值标杆不同。内地实施资本管制(QFII留了一条极小的缝隙)，同时又处于负利率状况，股票估值自然偏高；香港的资金则可以选择投资全球任何一个市场，因此投资者选股必然依照全球估值标杆。”

　　“内地资金涌入港股的最大原因，是A股与H股之间的巨大价格差、估值差。H股平均市盈率为18倍，A股为39倍。在43只A/H股两地上市的公司(洛阳玻璃除外)中，平均存在着108%的价值偏差。这成为先QDII而动的国内热钱炒作港股的动力。”陶冬认为，香港是国际资本市场的深水区，拥有可以与世界任何一个市场相媲美的衍生产品以及形形色色的对冲基金。如果有需要，品种翻新的沽空产品可以在一夜间冒出，并可能在一段时间内主导股价甚至大市的走向。对于走向世界的国内资金来说，这是一个不可不提及的风险。H股股票的衍生产品众多，像中国人寿(02628HK)，有200多个权证(涡轮)产品。

　　还有观点这样分析：港币的利率水平比人民币高出了25%，以此评价用港币标价的同一种股票的价格理论上应该比用人民币标价的股票市盈率低25%是合理的。

　　香港内地股早已拉开上涨序幕

　　有文章分析指出，近来，当境内指数宽幅震荡痛苦挣扎的时候，香港的各类股票指数纷纷加速收高。两周以来，恒生国企指数上涨幅度为13%，摩根中国指数涨幅更大；但与恒生指数、国企指数等大幅度上涨形成反差的是，香港本地上市公司表现平平，因此，本轮香港股市上涨的本质还是对中国内地资产的追捧。除了资金流向刺激香港股市上涨，红筹股回归A股也形成实质性利好——红筹股股东权益有望大幅增加(存量发行的除外)。

　　在香港市场这种结构性上涨时期，周八骏认为，QDII是机构投资者，对于内地散户来说，通过QDII投资港股类似于通过内地证券基金投资于A股，关键在于选择好的QDII。

　　飞马香港有限公司衍生工具部营业董事高冠恒对《经济参考报》记者分析：我认为，在香港投资，关键的一点在于使用QDII的投资者要了解他们在香港购买的股票，确保这些股票是知名的并且有稳固的基本面背景，不要听信谣言而购买，不要找那些没有很好基本面支撑的股本小而且投机性强的股票。