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本报记者 邓妍
神华能源股份有限公司(1088，HK下称神华)凭230亿港元募资额，创下2005年全球最大IPO(首次公开募股)的神话。
尽管已独上高楼，但坊间对神华IPO低端定价颇有叹息。《财经时报》独家专访神华
承销商之一的德意志银行，听其中国区主席张红力详解其间要害。
16天路演、300场会议、相当于国际平均水平的10倍市盈率，发行量提升4.4亿美元，连串数字首次披露，更令市场窥到神华招股的诸般艰难。
《财经时报》：此次神华成功IPO，创下今年全球最大集资记录，作为替神华上市打点一切的承销机构，德意志银行参与其中的最大感受是什么？
张红力：近年来，全球及亚洲最大的IPO项目中，包括2003年的中国人寿(2628，HK)IPO与2004年的中芯国际(0981，HK)IPO，加上此次一举创下2005年全球最大集资纪录的神华能源，表明了中国企业走向世界的步伐不断加快，在资本市场越来越举足轻重。从德意志银行的角度来看，四、五年前，我们在中国的业绩还并不突出，但这几年的中国投行业务有了长足发展，德意志银行也取得了骄人的业绩。这几年来，外资银行参与中国大企业海外融资，唯有德意志银行一家，囊括了三个最大的国企IPO项目。
《财经时报》：在神华路演阶段，有过哪些困难和障碍？
张红力：更确切地说应是遇到了一些挑战。这些挑战来自几个方面：
神华能源是一家以煤炭及发电为主要业务的一体化能源公司，我们不能简单地将其定位为煤炭企业。我们的最大挑战是，如何把神华能源独特的投资亮点，充分与国际投资者沟通。
中国的煤炭资源丰富，但由于运力不足，在许多地方造成了“产得出，运不走，卖不掉”的尴尬局面。可以说，在中国煤炭行业中谁掌握交通资源，谁就是王者。不了解这一点的国外投资者，会把神华视为单纯的煤炭企业，目前国际市场普遍认为煤价已经见顶，仅是一家纯粹的煤炭企业，对市场不会有太大的吸引力。
神华能源除了煤炭业务之外，还拥有发电厂，这是它所特有的优势。此外，还要介绍清楚神华能源高速的增长潜力、中国的基本国情、以及交通瓶颈与西煤东运问题(能源在西部，消费在东部)。只有把这些优势清晰地传递给外国投资者，才能使他们理解为什么神华要拥有铁路、港口等资本密集型的资产，并且理解这些资产对神华不但不是负担，反而是优势。
我们要使投资者认识到，中国能源行业将高速发展，神华是他们参与其中的必买股。同时，神华也处在中国企业赴香港上市的密集档期，还要在时间上分秒必争把握先机。
《财经时报》：对此次神华的首日表现是否满意？
张红力：神华能源的上市是2005年迄今为止，全球最大的IPO项目。如果放在煤炭行业来看，则是全球有史以来最大的煤炭公司IPO项目。神华能源国际发售为4.7倍超额认购，香港公开发行超额认购达到15.6倍。由于香港零售的超额认购，使得原本香港零售所占的发售规模比例由5%上升到7.5%。
这次IPO成功的主要原因是：首先，神华能源处于中国良好的宏观经济形势之下，具有非常有吸引力的市场与行业基本面；其次，神华能源是全球最大、最高效、最安全的煤炭生产商之一，神东矿区员工人均生产量达到2.5万吨，处世界领先水平；安全方面，从2004年3月到现在,超过14个月的时间里，共生产1亿吨煤，死亡率为零；第三，神华能源年产量增长强劲，每年以1000万-2000万吨的速度增长；第四，独特的商业模式，让神华保持了很高的盈利水平和回报率。2004年，神华能源的总经营收入为人民币392.67亿元，年度利润为人民币89.35亿元。
神华IPO路演中的一些数字值得特别一提。在16天的预路演中，三家主承销商一共举办了300场的会议与电话会议。在随后的正式路演过程中，分开两队的神华管理层共完成了107场一对一会议和13场小组会议。
神华的最终定价是按约10倍的市盈率估值，在全球的可比公司中，包括英美资源公司在内的几家巨型资源公司，平均市盈率为9.9倍，亚洲的煤炭公司平均市盈率较低，为7.7倍。
我们一直将神华与全球顶尖资源公司放在同一水平估值，因此神华的最终估值与其国际领先的同行相当，超过了包括兖州煤矿(1171，HK)在内的亚洲同行约30%。首次公开发售后，神华能源的产量在全球上市煤炭公司中排名第五，储量排名第二。
在招股过程中，德意志银行还成功引入全球领先的矿业公司——英美资源公司，该公司投资神华1.5亿美元。英美资源公司也是神华唯一具有同业背景的战略投资者。
神华上市最初的报价区间在每股7.25港元到9.25港元，最后由于机构投资者的意向仅在7.25港元到7.75港元之间，只能选择低端定价7.5港元。这家世界第五大煤炭企业、中国最好的煤炭集团，虽仍以集资29.5亿美元摘得了2005年至今为止全球最大IPO之冠，但距公司最初提出的集资36亿美元的目标差之甚远。
但是，我们成功地使神华的估值超越其亚洲同行30%。因此，神华能源的IPO是成功的。由于投资者持续的需求，神华于七月初已把IPO的发行量追加，集资额由原先的29.5亿美元，提升至33.9亿美元。
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