中海集运：短期盈利前景乐观

　　招商证券(香港)研究部徐锦

　　中海集运(2866.HK)近日公布的2007年中期业绩略高于市场预期：公司的营业收入、净利润及每股盈利分别为173.8亿、11.55亿和0.19元(人民币，下同)，每股盈利按年增长13倍。公司业绩回升主要是由于今年集运市场有所复苏，远东至欧洲航线以及国内沿海航线运价提升、公司上半年有3艘9600标准集装箱的新船交付提升了运力，以及成本控制措施有所见效。

　　鉴于集运市场整体气氛明显改善，暑期及未来圣诞新年均为旺季，货量增加应可消化短期运力的增长压力，预计运价将维持一段平稳回升的趋势，同时公司已经在较低位锁定大部分2007年燃油成本，我们对其短期盈利前景感正面，具体分析如下：

　　公司再次大举扩充运力。公司中期业绩公告称，中海集运集装箱运力2007年6月底达到427107标准集装箱；上半年承运量332.8万标准集装箱，按年增25.8%。据Axsmarine统计，截至2007年7月，中海拥有和控制的集装箱运力再次超过中远，排名世界第六。预计公司总运力数月后可达50万标准集装箱。此次公司斥13.6亿美元巨资定造超大型船，应是为争取保持和提升欧洲航线市场份额，也预示中海、中远争夺“中国集运第一”的故事将继续上演。但大规模定造新船不仅带来大量资本开支需求，考虑到未来全球集运运力过剩可能加剧，远期投资风险还是不应忽视的。

　　中期业绩增幅优于同业。中海集运可以算是国际集运行业中的低成本公司，而且目前业务高度集中于集装箱运输，在市场不景气时防守性较差，但在市场复苏时其得益也往往较多，如近期NOL公布的中期业绩增长幅度就远逊于中海集运。但世界集运老大马士基今年更换CEO、改变经营策略对行业格局的影响值得观察。

　　发行A股有助提升资产净值。公司公告将发行15.075亿或占扩大股本后(包括10送5.5红股及发行A股)20%的A股。预计公司将发行23.36亿股A股，集资额将超过100亿元。

　　近期多项利好支持股价。除业绩回升、将发行A股外，公司还可能在近期获得母公司码头等资产的注入，多项利好因素刺激股价反复走强，但目前股价已相当于每股账面值的2.4倍，目前估值已经处于偏高水平。

　　综合以上因素，我们将公司2007至2009年的盈利预测调高至23.8、21.4、23.2亿元，基于P/B估值法的十二个月目标价为7.18港元，投资评级为“优于大市”。