花旗给予华润电力买入评级

　　华润电力(0836.HK)日前公布中期业绩后，花旗发表研究报告，维持华润电力“买入”评级，12个月目标价由20港元调高10%至22港元，以反映业绩优于花旗预期，及预期未来扩充产能所带来的利润增长。

　　公司上半年纯利增长41%至14.11亿港元，较花旗预期的13.88亿港元高3%，增长幅度亦高于市场预期的32%。利润增长主要受新机组投产所带动，华润电力旗下21座运营发电厂上半年发电量按年上升39.8%至3521万兆瓦时，而15座附属发电厂售电量达2082万兆瓦时，按年增长71.2%。

　　受惠成本控制得宜，平均单位燃料成本按年下降0.6%，令上半年营运及纯利率24.8%，仅跌0.7个百分点。纯利率按年下跌5.3个百分点至21.3%，主要由于利息开支及少数股东权益支出较高，但仍大致符合花旗的预期。

　　尽管内地燃煤电厂的平均使用率按年下跌4%，华润电力上半年机组使用维持高水平，若只计算于去年上半年及今年上半年均全时期运营的电厂，9间附属发电厂中，有5间的使用率上升，而5间联营发电厂中，亦有3间获得增长。这反映华润电力所服务之区域，电力需求强劲，受惠“以大代小”的替代政策，其效益较高的电厂获得较高的调度配额。

　　管理层以全资拥有、具3台650兆瓦机组的常熟发电厂为例，由于发电量按年增加11.4%至487万兆瓦时，上半年利润按年增长60%，当中26%为由小型及欠效益的电厂调度而来之超额发电。

　　花旗表示，华润电力的燃料成本控制出色，虽然平均标煤单价按年上升3.7%，但因煤平均消耗量减少4.1%，令上半年12座附属发电厂的平均单位燃料成本按年下降0.6%至每兆瓦时167.4元。消耗量减少主要因阜阳发电厂及首阳山发电厂，较大型的600兆瓦机组在过去12个月投产，同时令华润电力旗下燃煤电厂平均装机容量，由去年上半年的308兆瓦升至344兆瓦。

　　由于内地7月份通胀率达5.6%，花旗料短期内不会调整电价，民营电厂只能倚靠增加装机容量来推动盈利增长。花旗预期，华润电力的运营权益装机容量，由07年的8003兆瓦，增至09年的20627兆瓦，复合年增长率达37%，较管理层2010年达2万兆瓦之目标，及行业平均增长率20%高。

　　花旗估算，华润电力在07至2010年期间，每年最少增加2000兆瓦，当中包括09年新增500兆瓦及2010年增加2000兆瓦。管理层确认，正与母公司商讨注入装机容量2000兆瓦的资产，花旗预期资产将于今年下半年或明年上半年注入。

　　花旗预期，华润电力今明两年的全年纯利分别为33.34亿港元及47.82亿港元，每股盈利增长率为38%及43.4%，市盈率为20.2倍及14.1倍，市净率为3.6倍及3倍。