中国海外土地储备充裕 优于大市评级

　　中银国际田世欣

　　中国海外(0688.HK)公告2007 年上半年净利同比增长60%，达到13.7 亿港币。公司维持2007 年完工面积不低于250 万平方米且售出面积不低于210 万平方米的预测。因此，我们仍维持盈利预测不变(基于2007 年完工面积250 万平方米计算)。考虑到盈利增长稳定，2006-2009 年复合增长率达53%，我们认为该股仍存在不小向上空间。

　　数据显示，公司的地产销售盈利保持强劲。期内公司合同销售收入增长19%至86 亿港币，售出建筑面积92.8万平方米，同比增长16%。其中，澳门和香港合同销售收入1.4亿港币，售出建筑面积约3,000 平方米；内地地产销售收入同比增长30%至84 亿港币，售出建筑面积92.5 万平方米，同比增长21%。

　　公司2007 年营业收入62%已经锁定。按照公司完工计划，管理层预计2007和2008 年完工面积将分别同比增加29%和37%至255 万平方米和350万平方米。地产销售方面，我们预计公司2007 和2008 年销售面积分别为249 万和306 万平方米。截至2006 年底，公司已经实现预售46.4万平方米，毛合同价值44 亿港币，再加上2007 年上半年售出的92.8万平方米(合同价值86 亿港币)，我们预计公司已经锁定我们预期今年地产销售收入的62%。考虑到完工进度加快以及良好的预售情况，我们预计公司2007 和2008 年盈利将分别增长68%和53%。维持派息率30%。

　　公司的土地储备达1860 万平方米。目前土地储备足以满足公司未来4 至5 年发展需求。公司计划在2007 年内再收购200 到400 万平方米土地。公司拥有净现金45亿港币以及地产销售收入，因此公司财力足以满足收购计划需求。

　　目前公司土地储备已经覆盖内地19个城市，主要分布在成都(占全部土地储备的14%)、苏州(13%)、佛山(12%)、长春(10%)以及北京(9%)。公司计划在今年继续扩大渤海湾地区的覆盖面。今年前7 个月，公司在青岛和大连分别收购土地48.8 万平方米和13.2 万平方米。考虑到公司对该地区

　　综上所述，基于2009 年18倍市盈率的标准，我们将其目标价格由18.60 港币上调至18.90 港币，维持对该股“优于大市”评级。