美林给予华润创业买入评级

　　□阿斯达克网络信息有限公司

　　华润创业(0291.HK)最近举办了分析师推介活动，美林参加后发表研究报告，维持华创“买入”评级，目标价由33.5港元调高至34.5港元。

　　美林表示，参观了西安的家世界大卖场及四川的蓝剑啤酒厂，加强了对华创零售及啤酒业务的正面看法，并预期9月初公布的中期业绩将非常稳健，剔除非经常性的盈利按年增长18%至10.6亿元，当中零售及啤酒业务按年增长46%。

　　家世界在西安经营11个大卖场，加上在天津、北京、河北、河南、辽宁等地的46间店铺，合共在华北地区营运57个大卖场，为区内最大的连锁零售商。华创管理层曾表示，有意从母公司华润集团购入家世界。美林认为收购属正面，因华创可增强实力较弱的华北地区业务、获得约50亿元(人民币，下同)或27%的营业额，及与现有的物流和供应系统产生协同效应。华创今年安排参观家世界，可反映其有意提出收购的决心。美林参观店铺及与高层会晤后，认为家世界的盈利正逐步复苏。高层对分阶段注入持开放态度，由于家世界在天津及四川具领导地位，或为首阶段注入的目标。

　　家世界创立于天津，目前为省内最大的连锁店，市占率38%。由于其市场领导地位，华创应可在短时间内将家世界扭亏为盈。据华创管理层透露，当市场份额为约40%时，华创可获取约4%之纯利率；若市占率为15至20%时，一般可争取2%的纯利率。

　　至于陕西，家世界现时在西安营运11间店铺，另外4间则位于邻近的二线城市。家世界在西安的市占率为32%，居大卖场经营者的首位。由于去年与供应商关系转差，令收入减少，但自华润接管业务后，已获得可观的复苏。美林表示在参观时，留意到人流良好，货柜亦放满货物。此外，管理层亦实施成本控制措施，如削减员工数目，减少非繁忙时段的用电量等。租约一般为10至15年期，提供良好的预视性。

　　美林假设家世界分两阶段注入，首期于08年收购37间店铺，余下20间于09年注入；而08年纯利率为1.3%，09年则改善至1.5%。若以25倍市盈率提出收购，意味所需资金为24亿港元。美林估计收购可提升华创08至09年

　　此外，华润雪花于01年购入蓝剑啤酒62%权益。蓝剑啤酒现经营13间啤酒厂，年产能为185万千升，去年销量按年增长22%至118万千升，相当于华创啤酒约22%的销量。由于上半年较为多雨，蓝剑销量增长放缓至15%，但由于成本控制及运作效益良好，盈利增长强劲。今年3月，华创啤酒购入蓝剑余下38%权益，美林估计收入贡献将因此增加7000万港元或40%，全年收入应不难达到3.03亿元。

　　米、麦芽及其他原材料占华创啤酒去年总成本的25%，而美林估计米及麦芽所占的份额分别为15%及5%。美林认为，大麦价格上升为收入下跌的潜在风险，但管理层指库存足够应付至年底，故财务影响最快至明年才会显现。华创啤酒亦已实施成本控制，如与主要供应商持续讨价还价、采用更多本地大麦，及改善生产效益。美林估计，大麦价格每上升1%，利润将有2%的影响。

　　美林预期，华创今明两年的纯利分别为19.1亿港元及21.67亿港元，每股派息1.05港元及0.506港元，市盈率为38.03倍及33.51倍。