湖南有色：业绩大幅提高可期

　　招商证券国际业务部邓良生

　　湖南有色（2626.HK）于7月份成功配售2.72亿股H股，所得资金将用于发展有色金属项目以及收购国内和海外采矿权。本次配售的H股，占发售前总股份和H股比例分别为7.96%和20%，占发售后总股份和H股比例分别为7.42%和16.67%。

　　同时，母公司在湖南郴州有一家全资子公司的资产重组完成后，将注入上市公司。此外，母公司与中国冶金集团合作在巴基斯坦建设的大型铅锌矿项目投产后，也将注入上市公司，将大大提高上市公司铅锌冶炼的自给率。综上判断，公司业绩将可望有大幅提高。

　　收购进程好于预期

　　集团于2007年4月份收购了衡阳远景钨业98.33%股权，现金作价为3.54亿元人民币，其钨矿储量达30万吨，为全球5大钨矿之一。母公司在湖南郴州有一家全资子公司，可年产钨2000吨。目前该子公司正在进行资产重组，预计第三季度将完成。资产重组完成后，将按照母公司以前的承诺注入上市公司，预计年底前将完成审批。

　　集团于澳洲King Island项目的洽谈也有进展。集团澳洲新开发项目，料10月将投产。母公司与中国冶金集团合作在巴基斯坦建设的大型铅锌矿项目，投产时间将提前到2008年。该项目投产后也将注入上市公司，将大大提高上市公司铅锌冶炼的自给率。

　　业绩将有较好的增长

　　由于不断进行收购，湖南有色集团资本开支料每年增加20-25%，收购的效益也将从2007年度开始体现。同时考虑影响公司去年业绩不如预期的两个主要原因———水灾以及收购产生的一次性拨备，今年没有产生。我们预计公司2007、2008年度业绩将有较好的增长，净利润将分别增长124.7%和24.3%。

　　评级调高至“买入”

　　湖南有色拥有多种业务，我们认为，公司的矿区板块未来最具价值。考虑到其资源的全球稀缺及战略价值，结合香港市场对资源占绝对比重的公司估值，给36倍的2008年预测PE估值；而冶炼及硬质合金板块原料，目前均严重依赖外购，属于产能充分竞争的加工业务，但公司该两块业务的规模均为全国最大，技术管理水平在国内领先，再考虑到公司收购进程提前，可以解决原料自给率问题，我们提高此两板块估值至12倍的2008年预测PE。综合后，公司的2008年预测PE估值为20倍。

　　我们同时提高公司2008年预测净利至12.6亿元人民币，每股收益为0.343元人民币，NAV值为7.22港元（港币兑换人民币预测为1：0.95）。我们预期该股一年目标价为6.50港元，相对NAV值10%的折扣（主要考虑公司收购可能遇到的不确定性），调高至“买入”评级。