德银：给予中煤“买入”评级

　　- 大行研报

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　　德意志银行日前发表研究报告，假设中煤能源(1898.HK)在强劲的定价环境下，将以净现值(DCF)20%溢价交投，同时因内地市场风险回报率由6%下降至4.6%，中煤的加权平均资本成本由8.8%下降至7.9%，加上08年以后的盈利预期获调高，令中煤目标价由9港元大幅提升至16.3港元，维持“买入”评级。

　　德银指出，目标价相当于24倍08年市盈率，估值合理，因中煤06至09年盈利复合年增长率达46%，为增长最快的亚洲煤炭企业，而07至09年资金平均回报亦达29.8%，在香港上市煤炭股中居首位。

　　德银预期，内地今明两年的工业生产仍然强劲，令需求得以维持。按德银大中华区首席经济学家马骏分析，内地今明两年国内生产总值增长预测，分别获调高至10.7%及9.7%，而工业生产增长预测则获提升至16.7%及14.8%。

　　至于供应层面，德银指出内地政府计划今年内关闭所有年产量低于30万吨的小煤矿，措施较以往严厉。截至今年5月底，总数8884座小煤矿已遭关闭，相当于完成计划目标的90%。该计划由05年中开始实施，为期三年，目标为关停9887座小煤矿。德银预期，内地政府的持续措施，将小煤矿之供应受限制。

　　此外，由于持续供应不足，德银将08及09年亚太地区的动力煤价格预测分别调高6%及3%，至每吨58美元及59.5美元。炼焦煤的价格预测更为进取，分别调升27%及30%，至每吨75美元及70美元。

　　德银表示，今年中日煤价谈判于5月底结束。中方的出口离岸价获按年提高28%或15美元，至每吨67.9美元，首次高于澳洲的离岸价，有助抵消与澳洲的运费差距。德银指出，谈判获得成果主要由于内地本地现价市场畅旺，及政府由去年9月开始削减

　　德银又称，山西省政府由今年3月开始征收可持续发展基金，每吨动力煤需缴纳14元(人民币，下同)，而炼焦煤则为20元。中煤认为已在辖下采矿区承担不少社会责任，包括废物回收、重新造林、工业安全等，对其划一征收每吨14元并不公平。

　　该行表示，在中煤的盈利预测中，已计入85%因开征可持续发展基金所带来的影响。至于余下的15%影响，德银认为中煤今年可获政府补偿及将调高售价，从而抵消影响。08年方面，德银相信中煤有能力将增加的成本全数转嫁，同时本地合约价格可获按年调高6%。此外，由于看好区域

　　综合各项因素，德银将中煤今年的盈利预测下调6%至47.72亿元，而明年则提升3%至78.86亿元；而市盈率分别为52.6倍及65.3倍，每股盈利增长52.6%及65.3%。