花旗：东方电机具备估值优势

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　　花旗发表研究报告，首次给予东方电机(1072.HK)“买入”评级，目标价48港元，相当于08年预期市盈率14倍。花旗指出，东方电机的毛利率及股本回报均高于同业，加上以同业中最低的08年市盈率交投，具备估值优势，因此为内地电力设备股之首选。此外，东方电机在高增长的核电及风力发电设备市场处领导地位，令其长远前景获得改善。

　　东方电机加上即将收购的东方汽轮机及东方锅炉，过去两年的合计股本回报分别为57.3%及51.7%。由于收购包含庞大的商誉，花旗料明年股本回报会被摊薄至17.4%，略低于哈尔滨动力(1133.HK)的18.1%，但仍高于上海电气(2727.HK)的14.5%。若剔除商誉因素，花旗估计明年的股本回报为60.2%。

　　花旗表示，东方电机目标价只反映其短期盈利增长大致与另外两同业相当，故属保守。长远而言，若东方电机维持毛利率优势，及优胜的盈利能力，将以同业的溢价交投。由于在高速增长的核电及风电设备市场具领导地位，东方电机有较佳的长线增长前景，花旗认为传统的煤电设备需求将放缓，故该优势很有价值。

　　东方电机在过去10年先后与法马通(Framatome)及阿海珐(Areva)合作，而在未来5年大部分内地兴建的核电厂，均可能采用阿海珐第二代1000兆瓦之核电技术。该技术曾在大亚湾及岭澳核电厂一期使用，而使用相同技术、05年开始兴建的岭澳核电厂二期，东方电机为核岛及常规岛设备的主承建商。

　　内地快将动工兴建具4座1000兆瓦反应堆的辽宁红沿河核电厂，及具2座1000兆瓦反应堆的

　　东方电机与阿海珐组建合营，各占一半股权，从事生产冷却核反应堆的主泵；而母公司东方电气集团持57.3%股权的东方(广州)重机，具能力每年生产两套供900至1600兆瓦核电厂使用的核岛及辅助设备。核岛设备是指反应堆压力容器、蒸汽发生器、稳压器、硼注入箱及安全注入箱等设备。今年二月，东方电气集团同意以1.472亿元人民币，将东方(广州)重机的30%股权售予东方锅炉。若东方电机完成收购东方锅炉，将最终获得该30%股权。不过，东方电机将继续负责生产核电厂的常规岛设备。

　　至于风电设备方面，虽然东方电机之产量未能以兆瓦计，但花旗表示风电设备的售价达每千兆6000元，差不多是煤电设备的10倍，故预期至09年，有20%收入来自风电设备。

　　东方汽轮机在04年获德国REpower授权生产1.5兆瓦风电机组，从而进入风电设备市场。迄今，东方汽轮机的生产主要是组装工序，大部分的关键组件为进口或外判生产。不过，东方汽轮机拟未来自行生产更多组件，并在天津建厂生产风电叶片。自去年开始生产及付运50套，料今年最少交付200套，而明年的目标为500套。

　　花旗预期，东方电机07至09年的纯利分别为14.26亿元、27.67亿元及31.5亿元人民币，摊薄每股盈利为1.745元、3.387元及3.855元人民币，市盈率为21.1倍、10.9倍及9.6倍。