QDII放开暂无法收窄AH股差价

　　西南证券周兴政

　　《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》将于7月5日正式实施，其对于国内证券市场具有极其重要的意义，它标志着规范的针对境外证券市场的合格的境内机构投资者(QDII)制度已经逐步放开。

　　此前，先后有3类内地机构投资者获准境外投资，分别为社保基金和境内保险资金、银行QDII理财产品以及华安基金。不过，截至目前，从香港联交所披露的权益资料来看，社保基金并未在其开设的港股公司账户中买入股票。10余家国内保险公司在资格和额度的限制之下，只能以不超过上年末总资产15%的比例投资于中国企业在境外发行的股票。

　　在今年5月

银监会发布《关于调整商业银行代客境外理财业务境外投资范围的通知》之后，银行QDII产品才可投资于境外股票市场。而华安基金作为首家获准境外投资的境内证券经营机构，其首只QDII基金———华安国际配置基金，主要投资于结构性保本票据，并非股票市场。截至今年5月31日，基金净值为1.05美元，半年净值增长仅5%。

　　日前发布的《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》，意味着针对境外证券市场的QDII，已经从试点阶段到了逐步放开阶段。尽管以证券经营作为主营业务，但作为初期QDII的多数内地证券经营机构，由于对国外证券市场了解有限以及缺乏境外市场的实际投资经验，恐怕还要在相当程度上依赖于所选取的境外投资顾问。当然，此前已经涉足境外证券业务甚至在境外拥有证券经营分支机构的证券公司，如国泰君安、中银国际、申银万国等尽占先机。这些机构的QDII投资，不仅可为其境外分支机构带来实际收入，以自己的分支机构作为境外投资股份，还可不受《试行办法》中“经营投资管理业务达5年以上，最近一个会计年度管理的证券资产不少于100亿美元或等值货币”的约束。

　　尽管QDII可能以港股为主要投资目标市场，但短期内可能不会给香港股市以及其中的H股板块带来翻天覆地的变化，也将难以成为直接导致A+H股份差价大幅缩窄的主因。这是因为，一方面，目前港股市场估值状况亦不算便宜，初期的QDII恐怕不敢大规模介入，且港股市场的容量较大，对资金进出的缓冲能力较强；另一方面，A+H股份的差价及其大小由企业质地、市场估值、股本规模等多方面因素共同决定，目前的市场结构中，H股较对应A股的折价属于相对合理的状态。单纯买入折价率较高的H股，并非是一种明智的投资选择。

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