欲购中移动窝轮选好行权价 紧盯正股走势

　　李锦 法国兴业证券(香港)有限公司衍生工具高级副总裁

　　在各主要蓝筹股当中，中移动(资讯 行情 论坛)(0941.HK)的中期走势较强，目前处于50天平均线附近，短线可能继续在33.5-35.25港元间波动，如大市配合，股价有机会升至36.5港元附近，回补10月初的下跌跳空缺口。

　　如果投资者打算买入中移动认购证，那么首先要评估正股的短期走势，以此制订适当策略，及挑选出最能配合正股预期走势的窝轮。以中移轮A、B及C为例，3只窝轮到期日差不多，窝轮A为轻微价内轮，窝轮B为轻微价外轮，而窝轮C则为深入价外轮。

　　如果认为中移动后市可平稳向上，但预期升幅不会很大，投资者宜选择一些中期、轻微价内的认购证。假设12月2日，中移动升至36.5港元，届时窝轮A的理论价格为0.423港元，升值19%；窝轮B的理论价格为港元0.290，升值18%；而窝轮C的理论价格为港元0.182，升值14%。结果显示，投资窝轮A的回报率最高，而窝轮B及C，虽然有较高的实际杠杆，但回报率却反而较低，情况以窝轮C最明显。原因是越是价外的窝轮，时间值损耗越大，窝轮C的时间值损耗，较窝轮A高出1倍，窝轮C的实际杠杆所预期的升幅，很大部分被时间值损耗所抵消了，故此回报率最低。

　　如预期中移动后市将有可观升幅，投资者在挑选窝轮时可较为进取，例如选择一些价外的窝轮。再以上述3只窝轮为例。假设12月2日中移动重返38.55港元，窝轮A届时的理论价格为0.581港元，升值64%；窝轮B的理论价格为0.42港元，升值71%；而窝轮C的理论价格为0.279港元，升值74%。这次窝轮C的回报率最高，因为正股在期间累积升幅大，窝轮C较高的杠杆效应足以弥补较大时间值的损失。

　　然而，窝轮价格除了跟随正股价格变动之外，同时也受引伸波幅的变化所影响，以上例子均假设了引伸波幅一直维持不变。假如12月2日，3只窝轮的引伸波幅同时下降了3个波幅点，窝轮A的理论价格将为0.565港元，升值59%；窝轮B的理论价格为港元0.399，升值62%；而窝轮C的理论价格为0.253港元，升值58%。在引伸波幅下调后，窝轮C的回报率由原先的74%下降至58%，下跌幅度最大，而窝轮B回报最高。由于窝轮C较为价外，对引伸波幅的敏感度也较高，当遇着引伸波幅下调时，窝轮价格所受的负面影响也会较大；当然，如引伸波幅上升时，窝轮也会受惠。

　　在以上不同的情况下，窝轮A、B、C各有所长，当中以窝轮C的变化最大。深入价外轮虽然有较高的实际杠杆，但时间值损耗大，引伸波幅敏感度高，如用作较长线(1个月以上)的投资，价格表现存在较多的变数，预测性较低。例如正股比预期升得慢，引伸波幅显著下调等，均可令窝轮表现与原先预期的有很大出入。故此，除非认为正股在短期内很有可能出现爆炸性的升势，否则买卖深入价外的窝轮，策略只适宜短线，越短越好。