鞍钢新轧钢A股股改影响H股板块几何

　　鞍钢新轧钢股改影响H股板块几何复牌两天反弹幅度逾15%

　　□本报记者　刘雯亮

　　上周五，在两地股民的期待中，首家“A+H”公司———鞍钢新轧钢(资讯 行情 论坛)(0347)的股改方案终于“千呼万唤始出来”。这一方案的出台，标志着H股公司的股权分置 改革正式拉开序幕。

　　从该股H股近期走势看，继复牌首日上涨3.2%之后，该股昨日延续升势，最高升幅近8%至4.35港元，最终收报4.275港元，全日升幅为6.211%，位于涨幅榜前列。

　　首家“A+H”公司股改方案的出台，业内人士对此如何评价？其复牌后的不俗走势是否对此方案作出良好的诠释？其对整个“A+H”板块是否起到示范效应？为此，我们特邀国泰君安

证券(香港)研究部分析师吴险峰先生、阿斯达克分析师梁渊先生、西南证券分析师周兴政先生对此一一解答。　　　　

　　考虑股东利益　兼顾长期发展

　　记者：按照控股股东鞍钢集团提出方案，向每持有10股鞍钢新轧钢的A股股东，支付2.2股国有股及1.5份国有股认购权证。其中，集团向A股股东发售国有股总值约6.97亿，认购权证总值约8265.2万元，补偿总值合共约7.79亿元。您对鞍钢新轧钢的股改方案有何评价？

　　吴险峰：总体来讲，这是一个充分考虑股改中A股流通股股东利益，又兼顾公司长期发展的股改方案。此次公司股改与定向增发同时进行，使集团资产整体上市。我们知道，整体上市可提高公司全体股东的净资产收益率(ROE)和每股盈利(EPS)，大幅降低关联交易，对全体股东，包括H股股东均有益。我相信这一方案有望获得通过。

　　同时，公司表示，由于要实施股权分置改革，去年底公布向母公司收购上游

钢铁业务资产的计划已推迟。但有关方案完成后，将继续进行收购，只是收购架构将作出调整。今年6月底，有关收购资产进行资产净值重估，新作价由原本180亿元升至196.92亿元。同时支付代价方式作出调整，终止原先供股集资方式。根据新方案，代价中69.5亿元将以现金支付，另以每股4.29元，向母公司发行29.7亿股内资股方式支付收购代价。完成上述交易后，母公司将占公司权益约67.6-69.5%。鞍钢集团承诺，方案实施后持有的国有股36个月内不得上市交易，同时将负责承担改革方案所有费用。36个月的承诺，较中国证监会12个月不得上市交易的强行要求，标准大幅提高。

　　梁渊：我与吴先生的观点类似，对此方案持正面态度。尽管短期内市场对股权分置改革意见不一，但从长期眼光看，逐步解决历史遗留问题，对未来中国股市发展有所裨益。　　　　

　　方案公布前后　走势先抑后扬

　　记者：从盘面看，鞍钢新轧钢股改方案公布前后的股价走势先抑后扬，近两天的反弹力度超过15%。您是否认为，其走势本身是对方案的有力诠释？

　　吴险峰：的确，股改方案公布前，其H股股价下跌主要与内地钢铁行业行业周期向下运行有关，也可能暗含H股股东不参与A股股改补偿的预期。方案公布后，公司表示无计划向H股股东作出类似补偿，但已基本在市场预期中。不过，收购母公司上游钢铁业务资产的方案予以调整，无须H股股东供股集资。收购完成后，可提高公司的ROE和EPS，对H股构成利好。

　　据毕马威

审计公司2005年和2006年盈利预测报告显示，假设2006年1月1日完成资产收购，公司EPS将从2005年的0.72元增加到2006年的1.03元，增长率达43.1%。按公司董事会曾承诺的40%的分红比率，每股分红可达0.4元，股息收益率高达10%(按H股停牌前3.9港元的股价计)，估值非常具有吸引力，股价上涨就在情理之中。

　　梁渊：需要说明的是，鞍钢新轧钢在股改前期出现一波下跌行情，跌势起点为9月30日。之后10个交易日，其下跌幅度超过10%。公司股改方案未涉及H股股东补偿，对其有一定负面影响，但细心投资者可以观察，9月30日乃整个大市调整期的开始，无论是恒生指数(资讯 行情 论坛)或国企指数的期间跌幅均超过7.8%左右。近两个交易日，该股出现强劲反弹，主要是受集团收购母公司上游产品资产刺激。此次收购可为公司创造额外利润，收购作价相对较低，其资产盈利性处于高位水平，对公司属正面。而且，美林等机构亦纷纷调高对其评级。　　　　

　　对相关板块将有示范效应

　　记者：首家“A+H”公司的股改方案，对整个“A+H”板块是否起到示范效应？您对鞍钢新轧钢的A股股改方案中，未涉及H股股东利益有何评价？

　　梁渊：的确如此。若公司A股股改成功，将对“A+H”股公司的股改有着普遍的示范意义。全流通后，A股与H股的折让优势不断减小。同一只股票，投资A股与H股的成本亦趋向一致。但投资者不要忘记，股票市场的发展，并不单看股价是否便宜，美股很多股票价格昂贵，但仍有投资者愿意投资。因此，股票市场的吸引力关键还要看上市公司的素质及市场监管力度，以及对投资者的保障机制等制度是否健全。

　　另外，正如吴先生提及，A股股改对价方案，由于不改变公司的每股资产和盈利，对H股股东权益不构成影响。特别是鞍钢集团承诺，将负责承担此次改革方案所有费用，更在细小环节上，保证A股股改对价不影响H股的股东权益。

　　周兴政：我们认为，多数“A+H”公司将参照鞍钢新轧钢的经验进行股权分置改革。当然，对于南京熊猫(资讯 行情 论坛)(0553)、洛阳玻璃(资讯 行情 论坛)(1108)等H股和A股价格差别甚大的公司来说，股改无论如何进行，对其H股股价都不会产生太大影响。一方面，此类公司质地较差，没有太多的外资基金愿意购买其H股或A股股权；另一方面，其A股即使能获得对价，除权后仍可能和其H股价格差别甚大，不会带来资金流动。

　　A股复牌后会不会

　　追随H股上扬？

　　记者：我们知道，鞍钢新轧钢A股股票最晚于10月31日复牌。您能否对其A股走势作出预测？

　　吴险峰：我们曾计算，按现公司股改方案，股改后由于A股流通股东得到非流通股东的送股及权证收益，以上周末的收盘价4.34元，A股股价将降至3.5元，相对于H股3.9港元的股价，折让达14%。H股复牌后，股价昨日收盘为4.275港元，折让提高到约23%。虽然“A+H”公司中，已有部分公司的A股股价相对H股出现折让(如海螺水泥(资讯 行情 论坛))，但鉴于如此大幅折让，我们认为，A股股价在复牌后上涨是必然的。

　　周兴政：我赞同吴先生的观点，原因在于，鞍钢新轧钢公司质地较好，长期价值佳；公司面临重大的资产重组题材；复牌后，公司成为有史以来首只价格大幅低于H股的A股，A股价格有望出现价值回归。