神华能源(1088.HK)：定价策略纾缓

　　煤炭价格回软的影响

　　业绩回顾：

　　煤炭价格上升及营运效率高，令05 年上半年业绩理想。煤炭业务收入增长强劲，05年上半年总收入按年增长36%至245 亿元人民币。受惠于煤电一体化的经营模式，神华的收入成本及经营成本下降，令各业务的利润增加。纯利由04 年上半年的43 亿元人民币增长80%至05 年上半年的78 亿元人民币。

　　推介理由

　　1. 产能大增。4 个优质煤矿区蕴藏丰富的煤炭资源，神华的煤炭产量将会由2004年的1.01 亿吨增加47%至2007 年的1.5 亿吨，复合年增长率达14%。

　　2.

煤炭价格失去增长动力，但05 年下半年煤价仍高企。由于神华81%煤炭销售以合同价锁定，其平均煤炭价格受市场价格下调影响的程度应低于同业。此外，在　出口需求仍强劲下，神华有限的出口配额提高了议定出口价格的能力。我们预测　　2005 年其平均售价将较2004 年高30%。

　　3. 发电量增加。发电业务收入由04 年上半年占总收入25%降至05 年上半年占　　20%，发电量将每年增长16%至2007 年的9,300 兆瓦，收入会每年稳步增长13%。

　　估值

　　盈利增长强劲，煤电一体化经营模式有效提升利润率，神华前景乐观，此股合理价应为10 倍05 年预计市盈率，较兖州煤 (1171.HK，5.65 港元，买入) 的7.5 倍05 年预计市盈率为高。维持“买入”，目标价定于10 港元。

　　刘晓慧